大宗商品周报：美国去库周期在途，商品反弹空间有限

股票研 2023.07.17 究大宗商品周报 美国去库周期在途，商品反弹空间有限 大-大宗商品周报 宗商 品周 报本报告导读： 美国去库周期仍在途中，去库进程至少持续至2023年底，故本轮补库驱动的行情反弹高度有限。 摘要： 我们认为美国去库周期仍在途中，去库进程至少持续至2023年底。 我们从三个视角来判断美国去库进程，分别是领先指标、下游实际需求、企业补库意愿。从领先指标来看，制造业PMI仍在继续下探，且降息周期开启前难言反弹。从下游需求来看，商品消费仍处于停滞 状态，下游商品需求短期内难言改善。尽管近期，部分品种在走补库行情，包括农化产品中的尿素，油脂，建材中的玻璃等。但我们认为， 证海外整体还处于去库周期，且至少持续至年底，故本轮补库驱动的行 券情反弹高度有限。 研1）原油：我们的判断：弱美元叠加去库明显，或继续震荡走强。年 究初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；7-8月汽油需求旺季供 涉及相关行业评级 负责人 行业 最近评级 日期 岳鑫 交运 中性 2023.07.09 谢皓宇 房地产 增持 2023.07.11 韩其成 建筑 增持 2023.07.16 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.07.16 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.07.16 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.07.16 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.07.15 薛阳 煤炭 增持 2023.07.16 钟浩基础化增持2023.07.16孙羲昱石化增持2023.07.14鲍雁辛大宗商增持2023.07.16 相关报告 受弱美元影响，商品震荡或偏强运行 2023.07.10 调油需求转弱，PTA价格将迎来拐点 2023.07.06 政策明朗前延续震荡，静待方向选择 2023.07.04 报需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元 告/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短 期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）基本金属：我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。国内6月信贷数据开始释放积极信号，7月份亦为国内稳增长政策窗口期，内外因素共振下工业金属价格有望延续偏强走势。但需关注后续美国通 胀下行放缓甚至反弹带来的加息预期反复，且国内尚处于金属消费淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐点。 3）建材（玻璃）：我们的判断：补库驱动，价格有望企稳。需求端， 南方部分区域下游加工厂订单稍有好转，叠加期货价格及沙河区域价格上涨提振，中下游情绪有所好转，前期社会库存低位下，周内有一定补货，带动多地浮法厂产销好转。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将 维持小幅震荡趋弱态势。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：供给端进口煤有边际增量，叠加高需求延续，判断煤价进入高位震荡阶段。4）黑色系（焦煤）：焦化厂、港口库存双增长，焦煤价格偏弱，高度有限。5）贵金属：随着去美元化推进，金价或持续上行。6）化工品：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。7）建材（水泥）：需求疲弱，推动价格继续探底。 风险提示：稳增长提升需求超预期。 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——央行续期|政策延续，缓冲风险5 3.原油——美元落，万物生6 4.黑色7 4.1.钢铁——库存维持累库，下半年需求仍有回升空间7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格持平、期货价格上涨，钢材总库存上涨8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上涨，期货价格上涨9 4.1.3.焦炭——焦炭现货价格上升，期货价格上升12 4.2.煤炭——6月延续高进口，半年报预计回落14 4.2.1.市场煤：煤价下跌，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内整体下跌，海外表现分化17 5.有色金属20 5.1.基本金属——金融属性提振有限，静待有效拐点20 5.1.1.铜板块：美元指数回落，金融属性修复提振铜价21 5.1.2.铝板块：云贵产能继续释放，淡季累库或持续23 5.2.新能源金属——补库期已过，采购态度偏弱25 5.2.1.新能源金属材料价格25 5.2.2.稀有金属与小金属价格27 5.3.贵金属——预期陷阱再临，金价或阶段性调整28 6.建材——社融超预期，聚焦中报超预期建材龙头29 6.1.水泥——需求疲弱，价格继续下探29 6.2.玻璃——补库驱动，价格有望企稳33 7.化工品——百草枯、草甘膦价格大涨，农化板块需求继续回暖35 8.农产品——产能去化加速，先破后立，布局当下39 8.1.生猪养殖板块——再去产能40 8.2.白羽肉鸡——定调反转40 8.3.黄羽肉鸡——周期向好41 8.4.农产品——价格有望高位震荡41 9.风险提示42 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 75.27 2.17% 6.66% IPE布油 美元 79.63 1.87% 5.29% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,730.00 0.00% -1.06% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 880.00 0.80% 2.33% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 901.00 -0.11% 10.42% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 1,960.00 7.10% 10.73% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,964.40 1.65% -0.32% COMEX白银 美元/百盎司 2,519.00 8.16% 5.18% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,450.00 2.55% 2.22% SHFE铝 元/吨 18,365.00 2.89% -0.38% SHFE铅 元/吨 15,755.00 1.65% 2.61% SHFE锌 元/吨 20,565.00 2.01% 0.96% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 7900 5.33% 5.33% 双酚A（华东） 元/吨 10050 5.24% 15.52% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12250 4.26% 0.20% 己二酸（华东） 元/吨 8600 1.78% -1.71% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 380.55 -1.67% -4.99% 全国白玻均价 元/吨 1944 0.05% -8.39% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,420.00 -0.52% 2.90% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,738.00 -1.79% 3.40% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,915.00 2.70% -0.99% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 我们认为美国去库周期仍在途中，去库进程至少持续至2023年底。我们从三个视角来判断美国去库进程，分别是领先指标、下游实际需求、 企业补库意愿。从领先指标来看，制造业PMI仍在继续下探，且降息周期开启前难言反弹。后续在库销比大概率继续走高的背景下，库存环比增速预计仍将进一步下探，去库周期仍尚未结束。从下游需求来看，商品消费仍处于停滞状态，下游商品需求短期内难言改善。从企业补库意愿来看，企业仍然认为当前库存过剩、订单偏少，对未来销售和库存状 况仍然持悲观态度，显示企业补库意愿仍然较低。尽管近期，部分品种 在走补库行情，包括农化产品中的尿素，油脂，建材中的玻璃等。但我们认为，海外整体还处于去库周期，且至少持续至年底，故本轮补库驱动的行情反弹高度有限。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨2.17%，IPE布油涨1.87%。我们的判断：弱美元叠加去库明显，或继续震荡走强。年初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张， 如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格维持不变，铁矿石:日照港PB粉价格跌0.8%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌0.11%，京唐港山西主焦煤库提价涨7.1%。 钢铁：我们的判断：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对 应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：供给端进口煤有边际增量，叠加高需求延续，判断煤价进入高位震荡阶段。展望7月，世界气象组织宣布七年来首次形成厄尔尼诺条件，或导致全球气温飙升，预计高需求延续。而国 内保供政策的执行，以及煤价上涨带来的发运利润的提升，将刺激铁路发运量回升，即港口调出量高位运行，调入量回暖提升。港口或延续去库，但斜率趋缓，对煤价支撑力度减弱，判断煤价进入高位震荡阶段。 煤炭（焦煤）：我们的判断：焦化厂、港口库存双增长，焦煤价格偏弱，高度有限。独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存713.2万吨，环比上升0.1万 吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存225.3万吨，周环比上 升13.8万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存227.3 万吨，较前一周上升11.8万吨。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨1.65%，COMEX白银涨8.16%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：随着去美元化推进，金价或持续上行。金价还存在央行大 量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨2.55%，SHFE铝价格涨2.89%，SHFE铅价格涨1.65%，SHFE锌涨2.01%。 我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。国内6月信贷数据开始释放积极信号，7月份亦为国内稳增长政策窗口期，内外因素共振下工业金 属价格有望延续偏强走势。但需关注后续美国通胀下行放缓甚至反弹带来的加息预期反复，且国内尚处于金属消费淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐点。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨5.33%，双酚A（华东）价格涨5.24%，己内酰胺(CPL)价格涨4.26%，己二酸（华东）价格 涨1.78%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，6月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，表明经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌1.67%，全国玻璃均价涨0.05%。我们的判断：需求疲弱，推动价格继续探底。受市场需求表现较差影响， 水泥价格延续回落走势。分区域看，仅西北宁夏地区依靠错峰生产和行业自律推动价格有所回升；华东、中南和西南等地，市场竞争加剧，价格底部继续下探。 玻璃：补库驱动，价格有望企稳。需求端，南方部分区域下游加工厂订 单稍有好转，叠加期货价格及沙河区域价格上涨提振，中下游情绪有所好转，前期社会库存低位下，周内有一定补货，带动多地浮法厂产销好转。订单情况看，南方部分区域大厂订单小幅好转，但中小型厂家订单改善有限。 7）农业