机会大于风险，指数筑底回升，风格转向均衡

1 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2023年7月11日 策 略 研 究 报告概要：  上半年市场回顾：上半年A股市场整体呈现冲高回落的态势。年初市场连续回暖，北向资金大幅净流入，但随着二季度国内经济复苏弱于预期，叠加人民币汇率走弱，市场在存量博弈的背景下出现极致分化，5月份出现明显回调，6月小幅反弹后再度探底，回到3200点关口附近，走势较为反复。沪指相对强势主要是因为部分“中特估”概念股领涨，创业板指承压主要是受新能源板块拖累。截止2023年6月30日，上证综指上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%。  下半年市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，欧美经济衰退担忧仍在，国内经济复苏动能有望回升。货币政策方面，海外紧缩接近尾声，国内有望延续偏宽松的基调，但空间受限，流动性从货币向信用传导。估值方面，蓝筹股仍处于相对偏低的水平。股票需求方面，个人投资者资金有望小幅流入，公募资金整体发行规模有望从冰点复苏，长期资金有望成为重要的增量资金来源之一，理财资金权益配置比例有望小幅增加，外资将延续回流，回购资金有望延续良好的回购态势。股票供给方面，后续IPO扩容压力仍在，再融资压力依旧较大，解禁市值规模不低，减持压力依旧在。退市方面，退市将延续较快频率。  下半年市场展望：（一）大势研判。1.主板市场展望：机会大于风险，指数筑底回升概率较大。相较于上半年的极致分化，市场风格将转向均衡，更多向业绩驱动倾斜，业绩兑现和基本面反转的配置权重需要有所上升，继续规避垃圾股。2.科创北板展望：上半年科技股大涨后，下半年进入去伪存真的阶段，个股难免分化。（二）行业配置。1.汽车：政策加持下产销有望回暖。2.房地产：部分A股房企退市加速出清后，叠加政策刺激，有望迎来弱复苏，剩下的行业龙头仍有长期价值。3.新能源：连续下跌后，估值渐趋合理，需求仍在，下半年有望出现反弹。4.医药生物：连续调整后处于估值低位，老龄化导致医药需求旺盛，具备配置价值。5.电力：需求增加、中特估加持、叠加分红较高，凸显防御价值。6.券商：估值偏低，流动性宽松及业绩有望好转利于券商股走强。7.高股息率：全面注册制背景下，低利率的环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。8.半导体：未来我国半导体产业自立是长期必然趋势，建议重点关注国产替代或有细分增长的企业。9.泛TMT板块：1月的年度策略报告中我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒、数字经济等泛TMT板块，上半年相关板块在“人工智能”概念的带领下，连续拉升，成为全市场最闪耀的“明星”，随着上半年的大涨，当前的估值较年初低位出现显著修复，下半年或进入去伪存真的阶段，虽然不排除仍有活跃机会，但性价比降低，后市个股难免分化，规避蹭概念的公司，可挖掘具有业绩预期的个股做高抛低吸。10.新老基建：稳增长扩内需方向，继续跟踪水利管网、充电桩及数字新基建等领域的投资机会。（三）主题投资。1.智能停车：停车市场需求庞大，政策持续加码扶持停车行业，可关注行业景气向上的立体车库标的。2.国企价值重估：年初我们重点推荐了国企价值重估的机会，上半年“中特估”大涨，估值得到了显著修复的情况下，性价比有所降低，下半年“中特估”将逐渐由概念驱动转向基本面驱动，未来其演绎逻辑也将逐渐转向低估值、高股息、现金流充裕的公司。3.军工：政策支持，业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持，军工的高景气有望持续。4.工业母机：是高精尖制造业基础，符合国家自主可控和制造业为主的政策导向，助推产业转型升级，选股时可考虑对该类公司倾斜。 机会大于风险，指数筑底回升，风格转向均衡 风险因素 1.国内经济下行超预期的风险。 2.中美摩擦加剧的风险。 3.欧美经济衰退幅度高于预期。 4.国内流动性出现超预期收紧。 5.房地产行业恢复慢于预期。 相关报告 否极泰来（2023.1.16） 市场筑底回升，风格更加均衡（2022.10.1） 二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6） 震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1） 震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12） 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置（2020.4.7） “洼地”龙头、“硬”科技两手抓（2020.1.1） 慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001 电 话：0755-83007028 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 2 目录 一、2023年上半年市场回顾 ............................................................................................................................................................ 4 （一）指数表现 ......................................................................................................................................................................... 4 （二）行业表现 ......................................................................................................................................................................... 5 （三）个股表现 ......................................................................................................................................................................... 5 二、2023年下半年市场运行逻辑 .................................................................................................................................................... 6 （一）影响A股的重要外部变量 ............................................................................................................................................ 7 1、宏观经济 ............................................................................................................................................................................... 7 （1）重要数据表现 ................................................................................................................................................................... 7 （2）三驾马车分析 ................................................................................................................................................................. 10 2、货币政策 ............................................................................................................................................................................. 13 （1）存款准备金率 ................................................................................................................................................................. 14 （2）M1、M2增速................................................................................................................................................................. 15 （3）社会融资规模 ................................................................................................................................................................. 16 （4）外汇占款 ......................................................................................................................................................................... 17 （5）利率指标 ......................................................................................................................................................................... 21 （二）市场估值 ........................................................................................................................................