2023年第三季度市场策略报告：市场继续磨底，中线机会大于风险

市场继续磨底，中线机会大于风险 2023年第三季度市场策略报告 投资要点 2023年07月13日 中 国高 频经济数据边际走弱，期待政策发力。随着疫情压制需求在第一季度集中释放后，4月份后国内高频经济数据开始走弱：（1）地产端而言，地产板块走弱对经济造成较大拖累，中国经济时报曾发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》文章。我们预计后续地产板块需求刺激政策有望出台，7月底政治局会议或是政策重要观察窗口。（2）消费端而言，消费复苏势头并未能延续，近两年5月份的社零年化增速仅2.54%，大幅低于疫情前水平（8%增速）。消费信心不足是消费复苏的重要掣肘，后续期待国家出台更多鼓励消费的政策。在低基数下，今年二季度的GDP增速或是年内最高。在宏观高频经济数据走弱下，第三季度宏观政策可能加码，但其效果将在四季度体现，再叠加低基数效应，第四季度国内经济有望小幅回升。 欧 美 经 济 仍 有 一 定 韧 性 ，鹰 派 预 期 重 新 升 温。2023年4月份后，欧美经济运行指标普遍好于预期。考虑到本轮加杠杆主体为美国政府，我们认为本轮加息导致全球金融风险全面爆发的可能性偏低，并预计后续欧美经济大概率持续好于预期，2023年第三季度欧美主要经济体即使发生衰退，预计衰退深度也不大。2023年第三季度，美国商品、住房对通胀的贡献都将实质性回落，工资-通胀螺旋也已出现降温迹象，预计第三季度美国通胀将继续处于实质性回落通道。虽然美联储已经暂停加息，但6月份点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如后续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储在7-12月份仍存在继续加息的可能性，仍需提防加息预期对全球市场的扰动。短期不宜对美联储降息预期过高，第三季度贵金属价格走势大概率承压。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（7.3-7.7）2023-07-092财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（7.10-7.14）：市场继续磨底，中长线看好A股2023-07-093经济金融高频数据周报（6.26-6.30）2023-07-02 市 场 继 续 磨 底 ，机 会 大 于 风 险。目前外围市场运行平稳、暂未出现情绪恐慌买点；当下A股虽处于低估区间，但并非极度低估位置，短期A股暂不支持情绪性反转，后续A股走势将取决于国内经济基本面。国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。通常政策底会领先或同步于市场底。从央行货币政策委员会例会从跨周期调节到逆周期调节的转变、6月份降息等来看，政策底已经开始逐步显现，市场总体机会已大于风险。但从今年两会以来的政策动向来看，政策端始终保持定力，预计今年后续政策出台的速度和力度可能相对温和，市场在底部震荡时间可能偏长。从日历效应、经济弱现实、增量资金来看，在第三季度，A股市场将处于从主题投资向景气投资的切换过渡阶段，但风格切换并不完全，预计“主题投资+景气投资”将阶段性交替出现，市场风格将更均衡。 投 资 建 议。第三季度重点把握结构性机会：（1）中报业绩有望超预期的 板 块，例如保险、白电、火电板块。（2）业 绩 驱 动 的 消 费 板 块，例如白酒、生猪养殖板块；（3）低 估 值 的 成 长 板 块，例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的生物医药、新能源板块；（4）中 特 估 板 块，关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、地产、建筑板块的优质国企和央企公司。 风 险 提 示 ：海外经济深度衰退风险；中国高频经济数据继续走弱风险；海外金融风险全面爆发风险；俄乌冲突升级风险；贸易摩擦加剧风险。 内容目录 1市场概况：市场继续磨底，机会大于风险.................................................................5 1.1行情演绎：第三季度，主题投资逐步向景气投资过渡..............................................................51.2市场位置：权益市场低估，但情绪暂未恐慌...............................................................................91.3政策推演：预计政策很难强刺激，市场在底部震荡时间可能偏长.....................................121.4本章小结：政策底开始显现，A股机会大于风险.....................................................................13 2全球：欧美经济仍有一定韧性，鹰派预期重新升温.................................................14 2.1经济：欧美经济仍有一定韧性，强衰退的概率较低................................................................142.2通胀预测：第三季度美国通胀将继续回落..................................................................................162.3流动性：鹰派预期重新升温，预计年内还有2次加息............................................................172.4全球风险：金融风险概率低，存在轻度衰退的风险................................................................202.5本章小结：美国经济好于预期，鹰派预期重新升温................................................................20 3中国：高频经济数据边际走弱，期待政策发力........................................................21 3.1经济概况：4月份后国内高频经济数据开始走弱......................................................................213.2投资端：期待地产刺激政策出台，但政策预期不宜过高.......................................................223.3消费端：消费信心仍有不足，期待政策继续发力.....................................................................253.4出口端：当下仍具韧性，不宜过度悲观......................................................................................273.5生产端：经济增速（企业生产）尚未修复至潜在水平............................................................293.6本章小结：三季度宏观政策可能加码，但效果可能在第四季度显现.................................31 5风险提示................................................................................................................32 图表目录 图1：2023年Q2，全球主要股指的涨跌幅（%）.................................................................................5图2：2022年以来，万得全A指数的走势...............................................................................................5图3：2023年Q2，A股各个行业走势.......................................................................................................5图4：2023年Q2，A股各大指数走势.......................................................................................................5图5：各种在线服务达到100万用户所需的大致时间（天）.............................................................6图6：2023年迄今，纳斯达克100和纳斯达克指数明显跑赢标普500和道琼斯工业指数.......6图7：2023年迄今，市值增加的前八强公司贡献了纳斯达克指数约79.88%涨幅.......................7图8：2023年迄今，市值增加的前八强公司贡献了纳斯达克100指数约84.94%涨幅..............7图9：中国政府预期目标GDP同比增速及中国GDP（不变价）实际同比（%）.......................7图10：2021年迄今，万得一致预测PMI与实际PMI走势................................................................7图11：2015年以来，A股股票型基金和混合型基金的发行份额（按照发行截止日统计、当月值）..................................................................................................................................................................8图12：北向资金的净流入金额（亿元）...................................................................................................8图13：2022年11月21日迄今，中特估指数、中字头央企指数大幅跑赢同期的wind全A指数，取得明显超额收益率...............................................................................................................................9图14：全球各主要股指的市盈率（TTM）估值分位数......................................................................10图15：全球各主要股指的市净率（LF）估值分位数..........................................................................10 图16：近十年以来，万得全A指数的风险溢价率以及所处历史分位数（%）..........................10图17：近十年以来，标普500指数的风险溢价率以及所处历史分位数（%）.........................