特锐德：箱式电力设备和充电网的领军企业

专注箱式电力设备及充电网： 公司成立于2004年，并于2009年上市。公司业务主要分为“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大板块。2022年，公司实现营业收入116.30亿元，同比+23.18%，归母净利润2.72亿元，同比+45.43%。 受益于新型电力系统建设新机遇，“智能制造+系统集成”业务稳健增长： 公司传统主业是以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，公司可以为客户提供全生命周期的系统解决方案。 需求端，受益于新型电力系统建设，发电侧新能源发电装机快速增长，电网侧可靠、高效、绿色的变电站建设需求激增，负荷侧面向新兴产业的终端用户配电网需求增加。2022年，公司“智能制造+系统集成”业务实现收入70.61亿元，同比+11.45%，毛利率24.11%,同比+2.90pct。2022年公司中高端箱变产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。 前瞻布局“电动汽车充电网”，设备+运营+数据三驱动发展充电业务： 2014年公司提出深化二次创业，全面进军电动汽车充电领域。区别于充电桩单桩制造，公司前瞻性地提出充电网技术路径，融合充电设备、工业互联网控制单元、能源调度系统、大数据云平台，深度挖掘设备、运营、数据的价值。（1）设备端，“群管群控”技术引领市场。子公司特来电首创“群管群控”技术路线，模块结构、统一调度、统一管理、运维成本低、升级方便、容易迭代。 999563351 （2）运营端，龙头企业巩固先发优势。①规模优势，充电站的区位选择受限于场地、电网容量的限制，优质接入点有限；大规模充电站布局将成为数据入口，带来规模优势。截至2022年底，在公共充电领域，公司运营公共充电桩36.3万台，其中直流充电桩21.6万台，市场份额超过28%，排名全国第一；公司2022年全年充电量近59亿度，市场份额约为28%，排名全国第一。②技术优势，公司搭建了出设备网-物联网-能源网-数据网四层网络架构的充电网技术体系，并针对汽车充电安全提出CMS+大数据两层防护体系。③资源优势，截至2022年底，公司成立独资、合资公司超过200家，与政府投资平台、公交集团、车企有广泛合作。（3）数据端：发挥规模优势，挖掘数据价值。基于公司规模化的充电设备和充电场站运营，积累了人、车、电池、能量的海量数据，以充电网为载体实现数据增值服务。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为151.84亿元、194.52亿元、243.20亿元，增速分别为30.56%、28.11%、25.02%，净利润分别为3.08亿元、5.00亿元、8.49亿元，增速分别为13.20%、62.15%、69.96%，成长性突出。“智能制造+系统集成”业务稳健增长，参考相关可比公司，给予公司“智能制造+系统集成”业务2023年24倍PE，市值73亿；充电桩业务尚未盈利，参考充电桩整桩制造与运营公司，给予公司充电桩业务2023年3倍PS，市值199亿；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标市值272亿，目标价为25.8元。 风险提示：新能源发电装机增速不及预期，电网投资不及预期，负荷侧配电设备增速不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充电网运营利用率提升不及预期，电动汽车充电网业务市占率提升不及预期。 考虑到公司“智能制造+系统集成”业务与“电动汽车充电网”业务成长性差异，我们选择分部估值。 （1）智能制造+系统集成 公司“智能制造+系统集成”业务主要产品是以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品。我们选择电气设备龙头企业国电南瑞、许继电气、思源电气作为可比公司。 截止2023年7月14日，可比公司wind一致预期2023年平均PE为24倍。我们预计2023年“智能制造+系统集成”业务贡献净利润3.0亿元，给予公司24倍PE，对应市值73亿元。 表1：“智能制造+系统集成”业务可比公司 （2）电动汽车充电网 公司“电动汽车充电网”业务主要通过子公司特来电展开，公司是国内充电领域的龙头企业。 考虑到公司充电业务尚未盈利，选择PS估值。我们选择充电桩设备企业香山股份、通合科技、万马股份、道通科技作为可比公司。截止2023年7月14日，可比公司wind一致预期2023年平均PS约为3倍。我们预计2023年“电动汽车充电网”业务贡献收入66.3亿元，给予公司3倍PS，对应市值199亿元。 表2：“电动汽车充电网”业务可比公司 综上，采取分部估值，预计公司2023年市值272亿元，目标价25.8元，首次给予买入-A的投资评级。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表