汽车行业周观点：不惧短期波动，继续拥抱【AI智能化+出海】

汽车周观点： 不惧短期波动，继续拥抱【AI智能化+出海】证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年7月16日证券研究报告 （全板块最新周观点◼本周复盘总结：5-6月板块累计涨幅优异后本周汽车板块整体有所正常幅度的调整，基本面向上趋势不改！涨跌幅排序：香港汽车>SW商用载货车>SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载客车。覆盖个股中涨幅前三：耐世特、文灿股份、蔚来汽车。2◼本周重大事件：本周我们团队覆盖个股中17家发布中报业绩预告：1）超出预期：拓普集团，爱柯迪，新泉股份，比亚迪，金龙汽车；2）符合预期：亚太股份，均胜电子，瑞鹄模具，保隆科技，继峰股份，宇通客车，金龙汽车，赛力斯，长城汽车，福田汽车；3）低于预期：文灿股份，沪光股份，江淮汽车◼本周团队研究成果：1）外发深度：福田汽车深度报告；2）外发点评：乘用车6月行业点评，覆盖个股业绩预告点评；3）完成7月终端草根调研；4）完成乘用车/重卡/客车行业数据库更新 rWtWrYpNsQoMpNaQcMaQoMoOoMmPkPoOoRlOoPsN7NmNmNxNmPqNNZsQxP（全板块最新周观点3◼投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 （49家A/H覆盖个股盈利预测汇总4数据来源：wind, 东吴证券研究所图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年7月16日）注：1)盈利预测采用东吴预测数据；2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月15日的0.9139；3)标红为重点推荐标的。 5目录最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至6月）风险提示 一：最新的汽车投研框架 （历史20年汽车投资逻辑复盘7◼复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。1.14.01.11.10.94.58.25.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件2007年中2006年初2009年初2010年Q42005年中2021年Q42012年底2019年SUV技术创新汽车的普及需求四万亿驱动复苏电动化技术创新重卡更换周期公交车电动化数据来源：wind, 东吴证券研究所绘制2005-2012年：国内汽车需求第一次普及2013-2022年：法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势2015年中 L3-L4智能化的破坏性技术创新乘用车零部件客车重卡两轮车电动化的延续性技术创新出海市占率提升国内结构性产品创新目标：出海/国内产值实现1:1未来5-10年汽车投资逻辑展望◼展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼国内国外共振迎来超级大周期！➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。数据来源：东吴证券研究所绘制8 2023下半年汽车投资框架前提：总量有底线国内经济稳增长海外经济恢复海外汽车总量需求稳中小升国内汽车总量1.乘用车同比持平2.重卡同比+25%3.客车同比+10%国内电动化：1.月度渗透率从30%提升至40%2.盈利下行空间有限EPS：电动化贡献海外政策+供给推动电动化国内价格战演化海外电动化：欧美乘用车/客车新能源渗透率加速PE：AI智能化+出海大模型应用汽车智能化全球L3智能化：1. 法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率2. 加快结束电动化内卷出海提升自主海外市占率乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海主线一：AI+汽车智能化主线二：汽车出海大时代制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值数据来源：东吴证券研究所绘制9 黄细里杨惠冰孟璐谭行悦刘力宇两轮车重卡客车广义零部件（含智能化）数据库平台乘用车自上而下，方向研判自下而上， 数据验证东吴汽车团队覆盖体系东吴汽车团队研究分工10 二：本周各个子版块的总结 （乘用车/两轮车板块观点12数据来源：wind，东吴证券研究所◼本周行情的总结: 1）本周乘用车A股-0.4%，跑输大盘指数2.3pct，香港汽车指数+3.1%，跑输恒生指数2.6pct。A股领涨标的是【海马汽车】和【长安汽车】。港股领涨标的为【蔚来】。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.3pct，A+H股领涨标的为【涛涛车业】。◼本周基本面变化：1）比亚迪：2023Q2归母净利润63.7~75.7亿元，取中值69.7亿元，同环比分别+150%/+69%，Q2业绩表现超我们预期。2）长城汽车：2023Q2归母净利润9.76~13.76亿元，取中值11.76亿元，同环比分别-70.4%/+574.8%；扣非后归母净利润8.17～10.67亿元，取中值9.42亿元，同比+24.7%，Q2业绩表现略超我们预期。 3）江淮汽车：2023Q2归母净利润0.02亿元（2022Q2归母净利润-4.22亿元；2023Q1归母净利润1.48亿元）；2023Q2扣非后归母净利润-1.38亿元，Q2业绩略低于我们预期。4）赛力斯：2023Q2归母净利润为-7.65亿元至-6.25亿元，2023Q2扣非归母净利润为-10.06亿元至-8.76亿元，Q2业绩符合我们预期。◼本周工作成果：1）完成7月终端草根调研；2）完成乘用车6月行业点评、上汽集团6月销量点评、春风动力业绩预告点评。 （乘用车/两轮车板块观点13数据来源：wind，东吴证券研究所◼乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开) 】+【小鹏汽车(G6新车) 】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。◼两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 （商用车板块：重卡/客车◼本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨1.16%，跑输wind全A指数0.24pct，板块持续上行；主要系本周A股市场整体表现向上，带动重卡板块继续上涨。 2）客车：本周SW商用载客车指数下跌2.5%，跑输万得全A指数3.4pct，主要系有龙头企业宇通/金龙发布业绩预告的预期，市场博弈情绪较重。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。◼本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数为1024.62，环比小幅提升，运价触底波动反弹向上，有望带动需求筑底后逐步回暖。 2）客车：行业维度，6月客车交强险3.5万辆，同环比+12%/+11%，大中客6488辆，同环比+21%/+68%；公司维度，宇通客车/金龙汽车发布2023年中报业绩预告，宇通业绩符合预期，金龙业绩超预期。◼本周工作成果：1）重卡：发布福田汽车公司深度报告《产业链横纵全面覆盖，商用车龙头多点开花》；完成一汽解放以及福田汽车半年报业绩预告点评，一汽解放Q2归母净利润3.18~3.58亿元，业绩区间中值同比转正，环比+445.16%，超我们预期；福田汽车Q2归母净利润约2.82亿元，同环比分别+242%/-5%，基本符合我们预期。2）客车：发布宇通客车与金龙汽车业绩预告点评，宇通客车2023年Q2预计归母净利润2.59~4.39亿元，同比+415%~+772%，环比+115%~+265%，符合预期；金龙汽车2023年Q2预计归母净利润3633万元，同比扭亏为盈，环比+241%，业绩超预期。14数据来源：wind，东吴证券研究所 （商用车板块：重卡/客车◼板块投资建议：➢重卡：板块周期复苏确定性较强， 2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。➢客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13/1万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。15数据来源：wind，东吴证券研究所 （零部件板块观点◼本周行情的总结：线控转向持续上涨，智能化车企带动供应链上涨。1）线控转向作为智能化0-1突破的赛道，相关标的【浙江世宝】本周环比+21.6%，【耐世特】本周环比+16.8%；2）蔚来汽车的NOP+在北京地区实现全覆盖，相关供应链标的【文灿股份】本周环比+11.8%；华为供应链标的【瑞鹄模具】本周环比+6.4%；3）业绩修复+智能域控标的【均胜电子】本周环比+6.4%。◼本周基本面变化：1）自动驾驶跟踪：蔚来NOP+增强领航辅助功能在北京五环内的高速公路和城市快速路上线；极氪展示NZP功能在高速或者高架场景中的表现。2）拓普集团：预计2023H1实现归母净利润10.5亿元-11.2亿元，业绩略超我们的预期；公司拆分设立机器人事业部。3）经纬恒润：与南昌小蓝经开区、江铃集团签署项目合作协议。4）沪光股份：预计2023H1实现归母净利润-0.46~-0.39亿元，业绩符合我们的预期。5）中国汽研：第二大股东航天资产拟减持不超过1%的公司股份。6）保隆科技：预计2023H1实现归母净利润1.7~1.9亿元，业绩符合我们的预期。7）亚太股份：收到前制动器总成及后制动器总成（带EPB）定