大叶转债申购分析：国内割草机龙头企业

固定收益类●证券研究报告 大叶转债（123205.SZ）申购分析 主题报告 国内割草机龙头企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模4.76亿元，期限6年，评级为A+/A+（东方金诚）。转股价20.01元，到期补偿利率为9.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YA+企业债到期收益率8.7355%贴现率计算，纯债价值70.6元，对应YTM为2.5%，债底保护性一般。 相关报告 6月进出口数据点评2023.7.13国 内 乳 酸 行 业 龙 头 企 业-金 丹 转 债（123204.SZ）申购分析2023.7.126月金融数据综述-企业中长期贷款余额增速见顶回落2023.7.11物流概念转债梳理2023.7.10国内大型工业用不锈钢管制造商-武进转债（113671.SH）申购分析2023.7.9 总股本稀释率12.94%、流通股本稀释率30.19%，有一定摊薄压力。 截至2023年7月14日，公司PE(TTM)-94.02，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值）。ROE1.70%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来0.86%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为35.63%。 年初至今公司股价上升14.40%，行业指数（申万三级-其他专用设备）上升7.93%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为34.38%，剩余限售股将于2023年9月1日解禁，届时面临一定解禁压力。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29.15%左右，对应价格为118.83元~131.34元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、大叶转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................6（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................8（五）募投项目分析....................................................................................................................................9 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................5图2：美元对兑人民币平均汇率..........................................................................................................................6图3：中国出口平均单价（当月值）...................................................................................................................6图4：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图5：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图6：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................8图7：近一年行业指数及大叶股份股价走势........................................................................................................9图8：深科转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10图9：杭氧转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10 表1：大叶转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................7表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、大叶转债分析 （一）转债分析 本次发行规模4.76亿元，期限6年，评级为A+/A+（东方金诚）。转股价20.01元，到期补偿利率为9.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YA+企业债到期收益率8.7355%贴现率计算，纯债价值70.6元，对应YTM为2.5%，债底保护性一般。 总股本稀释率12.94%、流通股本稀释率30.19%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，大叶股份前十大股东持股比例合计71.02%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为71.31%。网上申购额度为1.37亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0014%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年3月31日，金大叶持有公司股份占公司发行前股份总数的33%，为公司的控股股东。叶晓波先生控制的金大叶、香港谷泰、德创骏博分别持有公司33%、18%、5.63%的股份，叶晓波先生、ANGELICAPGHU女士控股的香港金德持有公司9%的股份。叶晓波先生、ANGELICAPGHU女士系夫妻关系，二人合计控制发行人65.63%的股份，为公司的实际控制人。公司无质押股份，无股权质押风险。 公司主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售。公司的绝对核心产品为割草机，近三年及一季度占比在80%以上。公司产品主要应用于园林绿化的修剪、树叶清理、道