情绪与估值7月第3期：情绪触底，估值普涨

2023年7月16日 情绪触底，估值普涨 证券研究报告 ——情绪与估值7月第3期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值普涨，上证50领涨 01 宽基指数层面，PE普涨，上证50领涨。PE-TTM历史分位：各指数普涨，上证50领涨6.9个pct，沪深300亦上涨5.2个pct。PB-LF历史分位：各指数普涨，上证50领涨10个pct，沪深300亦上涨6.4个pct。风格指数层面，估值普涨，消费、大盘股领涨。PE-TTM历史分位：各风格普涨，消费领涨2.9个pct，周期亦涨2.0个pct；大盘股领涨5.0个pct。PB-LF历史分位：各风格普涨，周期领涨4.1个pct，消费亦涨2.8个pct；大盘股领涨3.3个pct。 02 行业估值：食品饮料PE领涨，石油石化PB领涨 行业PE：估值涨跌各半，食品饮料领涨，轻工制造领跌。PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，食品饮料领涨6.1个pct，轻工制造领跌2.9个pct。PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨多跌少，石油石化领涨。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，石油石化领涨6.3个pct，基础化工亦领涨6.1个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 03 情绪：交易活跃度下降，两融余额小幅下降 04 换手率：各指数跌多涨少，上证指数领跌5.8%，中证1000、万得全A亦下跌4.8%。成交额：各指数涨跌各半，中证1000领跌7.8%，上证50领涨12.0%。两融余额截至7月13日，两融余额1.59万亿，环比小幅下降0.21%。融资买入额占比：截至7月13日，融资买入额占全A成交额比例6.80%，环比小幅下降0.20个pct。 ERP：小幅下降 截至7月14日，万得全A风险溢价为4.49%，较7月7日小幅下降0.03个pct。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 2 3 注：本周为2023/7/10-2023/7/14（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 01 宽基指数：估值普涨，上证50领涨 PE-TTM历史分位：各指数普涨，上证50领涨6.9个pct，沪深300亦上涨5.2个pct。 PB-LF历史分位：各指数普涨，上证50领涨10个pct，沪深300亦上涨6.4个pct。 主要宽基指数PE普涨主要宽基指数PB普涨 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 6.9 5.2 3.0 2.9 1.5 1.0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证50沪深300万得全A上证指数创业板指中证1000 8.045 7.040 6.035 5.030 25 4.0 20 3.015 2.010 1.05 0.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 10.0 6.4 5.6 4.6 3.1 1.1 上证50沪深300万得全A创业板指上证指数中证1000 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值普涨，消费、大盘股领涨 PE-TTM历史分位：各风格普涨，消费领涨2.9个pct，周期亦涨2.0个pct；大盘股领涨5.0个pct。 PB-LF历史分位：各风格普涨，周期领涨4.1个pct，消费亦涨2.8个pct；大盘股领涨3.3个pct。 风格指数PE普涨风格指数PB普涨 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 5.0 2.9 2.0 1.6 1.1 0.7 0.6 0.6 60 50 40 30 20 10 0 消费周期成长稳定金融大盘股中盘股小盘股 6.050 45 5.040 4.035 30 3.025 20 2.015 1.010 5 0.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 4.1 2.8 3.3 2.6 1.8 1.9 1.9 0.0 周期消费成长金融稳定大盘股中盘股小盘股 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值涨跌各半，食品饮料领涨，轻工制造领跌 PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，食品饮料领涨6.1个pct，轻工制造领跌2.9个pct。 PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。 行业PE涨跌各半行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 150 6.1 1.61.51.31.00.90.70.50.2-0.1-0.2-0.2 -0.7-0.8-0.9 -2.9 PE-TTM 计算机 电子 国防军工 医药 纺织服装 食品饮料 通信 家电 机械 汽车 轻工制造 电力设备及新 能源 G-2023E 8125 6 4100 2 0 -275 食品饮料 电子 计算机 医药农林牧渔 通信机械 电力设备及新能源 商贸零售 汽车家电 纺织服装国防军工消费者服务 传媒 轻工制造 -4 50 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 25 0 0255075100125150 7 04 行业PB：估值涨多跌少，石油石化领涨 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，石油石化领涨6.3个pct，基础化工亦涨6.1个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 6.3 6.1 3.8 2.02.0 1.5 0.9 0.7 0.6 0.2 0.0 -0.3 -0.4 508 45 406 35 304 25 202 15 100 5 0-2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 综合金融 煤炭 建材 钢铁 非银行金融 建筑 石油石化 房地产 银行 2023Q1ROE-TTM -50510152025 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率回落，AI估值小幅回升 红利指数：中证红利指数股息率4.99%（-1.35pct），较高等级信用债利差1.26%（-1.38pct），较10年期国债利差2.35%（-1.35pct）。 人工智能：PE-TTM为89倍，历史分位96.6%较上周上升0.3pct。 红利指数股息率回落人工智能估值小幅回升 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-07 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度下降，换手率跌多涨少，交易额涨跌各半 换手率：各指数跌多涨少，上证指数领跌5.8%，中证1000、万得全A亦下跌4.8%。 成交额：各指数涨跌各半，中证1000领跌7.8%，上证50领涨12.0%。 主要宽基指数换手率跌多涨少主要宽基指数成交额涨跌各半 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 0.7 -1.7 -3.5 -4.8-4.8 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -5.8-6 -7 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%）12.0 1.20.2 -3.4-3.7 -7.8 15 10 5 0 -5 -10 上证50沪深300创业板指万得全A中证1000上证指数 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证50沪深300创业板指万得全A上证指数中证1000 10 07 情绪：两融余额小幅下降 两融余额：截至7月13日，两融余额1.59万亿，环比小幅下降0.21%。 融资买入额占比：截至7月13日，融资买入额占全A成交额比例6.80%，环比小幅下降0.20个pct。 两融余额下降融资买入额占比下降 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅下降 截至7月14日，万得全A风险溢价为4.49%，较7月7日小幅下降0.03个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 万得全A股权风险 2011-11 2012-06 ERP小幅下降 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 10年均值 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 风险提示 地缘政治不确定性 全球流动性收紧水平超预期 国内经济增长不及预期 13 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业