通胀回落，维持资源长期推荐

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3899.10，周涨1.92%。有色金属指数收报4628.68，周涨2.34%。本周市场板块涨幅前三名：电子(+3.36%)、食品饮料(+3.02%)、化工(+2.87%)；涨幅后三名：综合(-0.82%)、轻工制造(-1.03%)、房地产(-1.75%)。 贵金属：本周美国公布6月CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4.8%，均显著低于预期。通胀数据的超预期回落带动美元指数和美债收益率的显著下行，刺激金价反弹。美联储短期预计扔将以鹰派口风引导市场预期，着重关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美国公布的6月通胀数据超预期下行，美元指数和美债收益率明显下降，对基本金属价格形成提振。Q3金属消费进入季节性淡季，基本金属去库基本停止，基本面驱动有限，关注市场对政策预期的边际变化。中期来看中美制造业去库进入尾期，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：6月印尼镍生铁产量12.17万镍吨，环比+2.75%。6月印尼镍生铁产量12.16万镍吨，环比+6.05%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。新能源需求环比回升，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%。库存）：截止7月14日，LME+上期所镍库存为40242吨，环比-1.35%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止7月14日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：6月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41123、25867吨，环比+23%、+3%，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，整体6月锂盐供需偏宽松。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，6月我国新能源乘用车零售量63.8万辆，同比+19%，环比+10%；5月我国光伏新增装机12.90GW，同比+88.87%； 5月我国风电新增装机2.16GW，同比+74.2%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3899.10，周涨1.92%。有色金属指数收报4628.68，周涨2.34%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：电子(+3.36%)、食品饮料(+3.02%)、化工(+2.87%)；涨幅后三名：综合(-0.82%)、轻工制造(-1.03%)、房地产(-1.75%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+6.68%)、黄金Ⅲ(+5.28%)、非金属新材料(+1.40%)；涨幅后三名：磁性材料(-1.19%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：盛达资源(+16.48%)、博迁新材(+13.50%)、紫金矿业(+8.92%)、洛阳钼业(+8.15%)、山东黄金(+7.80%)；涨幅后五：云南锗业(-5.81%)、*ST园城(-7.48%)、和胜股份(-10.31%)、福达合金(-10.53%)、中飞股份(-12.88%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美国通胀超预期下行带动金价反弹 贵金属价格方面,上期所金价收盘452.5元/克，周涨0.57%；COMEX期金收盘价1963.8美元/盎司，周涨1.62%；上期所银价收盘5777元/千克，周涨5.59%；COMEX期银收盘价24.9美元/盎司，周涨7.13%；NYMEX钯收盘价1291.8美元/盎司，周涨3.75%；NYMEX铂收盘价983.4美元/盎司，周涨7.07%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属价格小幅反弹。本周美国公布6月CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4.8%，均显著低于预期。通胀数据的超预期回落带动美元指数和美债收益率的显著下行，刺激金价反弹。美联储短期预计扔将以鹰派口风引导市场预期，着重关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：美国通胀超预期回落，基本金属板块反弹 LME铜收盘价8651美元/吨，周涨4.24%；长江有色市场铜均价69950元/吨，周涨2.48%； LME铝收盘价2225美元/吨，周涨6.66%；长江有色市场铝均价18510元/吨，周涨1.65%； LME铅收盘价2114美元/吨，周涨3.73%；长江有色市场铅均价15700元/吨，周涨1.45%； LME锌收盘价2413美元/吨，周涨3.23%；长江有色市场锌均价20650元/吨，周涨1.72%； LME锡收盘价29025美元/吨，周跌0.09%；LME镍收盘价21305美元/吨，周涨4.59%； 长江有色市场镍均价173300元/吨，周涨0.58%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价出现反弹。从铜价影响因素来看：1）美国公布的6月通胀数据超预期下行，美元指数和美债收益率明显下降，对基本金属价格形成提振。2）周度铜精矿加工费上升至93美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年6月精炼铜产量91.8万吨，1-6月精铜产量累计同比增加11.1%。3）海外精炼铜库存小幅回升，国内库存低位震荡（LME铜5.7万吨，Comex铜3.7万吨，国内铜含保税区库存共计17.6万吨）。短期铜的金融溢价抬升，但消费进入季节性淡季，基本面驱动不足。中期来看制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅反弹。铝价影响因素来看：1）美国公布的6月通胀数据超预期下行，美元指数和美债收益率明显下降，对基本金属价格形成提振。2）6月国内生产电解铝336.6万吨，1-6月产量累计同比增加2.8%。云南电解铝复产工作全面展开，SMM预计复产总量在130万吨附近。3）国内电解铝库存量震荡运行，铝锭+铝棒库存总量65.9万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存52.8万吨。4）电解铝原料成本仍处于下降通道，电解铝行业利润跟随铝价波动。Q3电解铝供应恢复，基本面面临阶段性压力，但权益市场表现仍偏强，中国宣布对镓、锗相关物项实施出口管制，镓资源主要富集在铝土矿中，是氧化铝生产的副产品，全球产量主要由中国的头部氧化铝生产企业贡献，出口限令带动铝板块情绪回升。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价小幅反弹后回落。锌价影响因素来看：1）美国公布的6月通胀数据超预期下行，美元指数和美债收益率明显下降，对基本金属价格形成提振。2）国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为165美元，6月精炼锌产量为55.2万吨，1-6月累计同比上升11.8%，精炼锌供应持续修复。3）国内海外锌锭库存均震荡运行，LME库存总量为7.1万吨，国内社会库存总量为11.7万吨。锌基本面矛盾不突出，上下驱动均有限，价格维持震荡判断。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格28.0万元/吨，周下降2.10%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格303500万元/吨，周下降1.30%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格18.3万元/吨，周上涨3.11%；硫酸镍价格35500元/吨，周下降1.11%；硫酸钴(21%)价格48000元/吨，周上涨5.49%；硫酸钴(20.5%)价格47000元/吨，周上涨5.62%；磷酸铁锂价格9.7万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为37458吨，环比上周下降1.96%；上期所镍库存为2784吨，环比上周上涨7.78%；镍矿指数为1354.37，环比上周上涨1.17%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，6月印尼镍生铁产量12.17万镍吨，环比+6.05%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。传统需求不锈钢利润好转，6月我国不锈钢产量303.52万吨，环比-2.5%；新能源需求环比回升，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%。库存端）：截止7月14日，LME+上期所镍库存为40242吨，环比-1.35%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止7月14日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5338.56，环比上周上涨1.33%。 本周电池级碳酸锂价格30.4万元/吨，周-1.30%。供需端）：6月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41123、25867吨，环比+23%、+3%，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%，磷酸铁锂电池产量42.2GWH，环比+11.7%，整体6月锂盐供需偏宽松。据乘联会，6月我国新能源乘用车零售量63.8万辆，同比+19%，环比+10%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。 **2023年6月新能源汽车产销跟踪： 6月大部分车企交付量环比回升~短期新能源汽车贝塔将边际修复。 哪吒：12132辆，环比-6.88%，同比-7.79%； 零跑：13209辆，环比+9.55%