证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 冰轮环境(000811) 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2业绩大超预期，头部制冷企业强者恒强 [Table_ReportDate] 2023年07月15日 [Table_Summary] 事件：公司发布23年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润3.40~3.96亿元，同比+89%~120%，预计实现扣非后归母净利润3.17~3.73亿元，同比+113~150%。 ➢ Q2业绩延续高增，减持青达环保增厚利润。Q2公司预计实现归母净利润2.32~2.88亿元，同比+79~122%，预计实现扣非后归母净利润2.19~2.75亿元，同比87~135%。我们预计Q2公司减持青达环保股份贡献投资收益2000万以上。 ➢ 积极挖掘细分新赛道，头部企业市占率有望提升。公司不断寻求压缩换热技术在新场景中的应用，目前在天然气压缩液化、硅化工冷却工艺段、锂化工冷凝工艺段、CCUS等领域取得了相对优势，能源化工领域装备国产化替代为公司提供了更多市场潜在空间。冷链系统方面，今年许多项目重启，国家级大项目增加，对投标方规模、技术、资质等要求提高，我们认为该趋势有利于冰轮等头部企业市场占有率提升。此外公司在氢能应用方面也进行了积极布局，未来氢能装备或为公司提供新的增长助力。 ➢ 发布股权激励计划，锚定长期发展。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量1784万股，授予价格为7.85元/股，激励对象为董事、高管、管理骨干和核心技术人员共642人。公司考核目标主要分为净利润增长率、平净资产收益率和资产负债率三部分： 净利润增长率：以20年至22年净利润均值为基数，23年净利润增长不低于34%；23-24年净利润平均值增长率不低于42%，或24年增长率不低于50%；23-25年净利润平均值增长率不低于50%或25年增长率不低于66%；或23-25年的净利率增速不低于同行平均水平或对标企业75分位数。 平均净资产收益率：要求23年平均净资产收益率6.00%，23-24年平均值或24年平均净资产收益率分别不低于6.3/6.6%,23-25年平均值或25年平均净资产收益率分别不低于6.63/7.30%。或23-25 年的平均净资产收益率不低于同行平均水平或对标企业 75 分位数 资产负债率：要求23-25年公司资产负债率分别不高于60%。 ➢ 我们认为公司针对净利润增长率、平均净资产收益率和资产负债率三个方面进行考核，体现了公司高质量均衡发展的信心和目标，较低的授予价格也有利于激励公司员工努力工作，推动公司长期经营发展。 ➢ 盈利预测：我们看好公司作为工商业制冷龙头企业的发展，我们预计23-25年公司实现营业收入78.38/97.26/116.30亿元，分别同比+28.5/24.1/19.6%，预计实现归母净利润6.45/8.10/9.82亿元，同比+51.4/25.7/21.2%，对应PE18.05/14.36/11.84x。 ➢ 风险因素：工程类业务回款不及预期、新增订单增长不及预期、原材料 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 成本价格大幅波动等 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,383 6,102 7,838 9,726 11,630 增长率YoY % 33.1% 13.3% 28.5% 24.1% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 301 426 645 810 982 增长率YoY% 35.2% 41.5% 51.4% 25.7% 21.2% 毛利率% 22.0% 22.7% 23.0% 23.5% 23.8% 净资产收益率ROE% 6.3% 8.6% 11.9% 13.0% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.57 0.86 1.09 1.32 市盈率P/E(倍) 38.67 27.32 18.05 14.36 11.84 市净率P/B(倍) 2.45 2.36 2.15 1.87 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月14日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,991 6,881 7,752 9,199 11,119 营业总收入 5,383 6,102 7,838 9,726 11,630 货币资金 1,660 2,258 2,509 2,859 3,706 营业成本 4,201 4,717 6,036 7,440 8,862 应收票据 221 292 358 451 536 营业税金及附加 33 38 48 60 71 应收账款 1,252 1,479 1,494 1,831 2,181 销售费用 434 537 651 817 977 预付账款 138 255 283 367 430 管理费用 245 278 345 433 516 存货 1,148 1,425 1,765 2,200 2,610 研发费用 190 226 267 331 395 其他 1,572 1,172 1,343 1,491 1,655 财务费用 23 -27 -32 -38 -47 非流动资产 3,873 4,012 4,146 4,319 4,477 减值损失合计 -19 -11 -1 -1 -1 长期股权投资 335 352 307 322 337 投资净收益 74 160 196 195 201 固定资产（合计） 1,084 1,231 1,345 1,450 1,544 其他 36 -22 -6 15 27 无形资产 179 222 252 286 319 营业利润 349 460 714 892 1,083 其他 2,275 2,207 2,242 2,261 2,278 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 9,864 10,892 11,898 13,518 15,597 利润总额 347 462 714 892 1,083 流动负债 4,184 5,294 5,755 6,578 7,685 所得税 33 40 63 78 95 短期借款 527 418 384 324 273 净利润 314 423 651 813 988 应付票据 834 851 1,006 1,137 1,354 少数股东损益 13 -3 6 3 5 应付账款 1,203 1,542 1,760 2,067 2,462 归属母公司净利润 301 426 645 810 982 其他 1,619 2,483 2,605 3,050 3,596 EBITDA 448 427 842 1,026 1,220 非流动负债 724 315 377 361 345 EPS (当年)(元) 0.40 0.57 0.86 1.09 1.32 长期借款 389 11 71 56 41 其他 335 303 306 305 304 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,908 5,608 6,132 6,939 8,030 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 200 344 350 353 359 经营活动现金流 460 642 523 588 1,065 归属母公司股东权益 4,756 4,939 5,415 6,226 7,208 净利润 314 423 651 813 988 负债和股东权益 9,864 10,892 11,898 13,518 15,597 折旧摊销 152 152 160 172 184 财务费用 35 38 13 12 10 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -74 -160 -196 -195 -201 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 84 112 -133 -245 65 营业总收入 5,383 6,102 7,838 9,726 11,630 其它 -51 77 28 30 20 同比（%） 33.1% 13.3% 28.5% 24.1% 19.6% 投资活动现金流 -416 349 -89 -151 -141 归属母公司净利润 301 426 645 810 982 资本支出 -196 -289 -322 -330 -327 同比（%） 35.2% 41.5% 51.4% 25.7% 21.2% 长期投资 -345 535 45 -15 -15 毛利率（%） 22.0% 22.7% 23.0% 23.5% 23.8% 其他 125 103 187 195 201 ROE% 6.3% 8.6% 11.9% 13.0% 13.6% 筹资活动现金流 -27 -252 -174 -88 -77 EPS (摊薄)(元) 0.40 0.57 0.86 1.09 1.32 吸收投资 4 59 0 0 0 P/E 38.67 27.32 18.05 14.36 11.84 借款 1,310 604 25 -74 -66 P/B 2.45 2.36 2.15 1.87 1.61 支付利息或股息 -85 -188 -162 -12 -10 EV/EBITDA 24.12 16.17 11.89 9.34 7.10 现金流净增加额 20 767 252 350 847 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监