新股覆盖研究：长华化学

公司研究●证券研究报告 长华化学（301518.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月18日）有一家创业板上市公司“长华化学”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）105.13流通股本（百万股）12个月价格区间/ 长华化学（301518）：公司的主营业务为聚醚系列产品的研发、生产与销售，以软泡用聚醚销售为主，其中POP及高回弹PPG为公司核心产品。公司2020-2022年分别 实 现 营 业 收 入18.79亿 元/30.28亿 元/23.12亿 元 ，YOY依 次为24.04%/61.17%/-23.64%,三年营业收入的年复合增速15.14%；实现归母净利润0.73亿元/0.88亿元/0.89亿元，YOY依次为63.02%/19.83%/2.09%，三年归母净利润的年复合增速25.87%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入5.36亿元，同比下降7.79%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降33.12%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润4,032.12万元至4,456.56万元，较上年同期变动-14.41%至-5.40%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 逸飞激光-新股专题覆盖报告（逸飞激光）-2023年第150期-总第347期2023.7.12敷尔佳-新股专题覆盖报告（敷尔佳）-2023年第148期-总第345期2023.7.12浙江荣泰-新股专题覆盖报告（浙江荣泰）-2023年第149期-总第346期2023.7.12盛邦安全-新股专题覆盖报告（盛邦安全）-2023年第147期-总第344期2023.7.9威迈斯-新股专题覆盖报告（威迈斯）-2023年第146期-总第343期2023.7.9 投资亮点：1、公司卡位中高端，细分领域份额领先。聚醚行业下游应用广泛且分散，通用PPG等低端产能竞争激烈；公司以软泡用聚醚为主导、CASE用聚醚及特种聚醚为补充，卡位更具成长性的中高端领域。公司的核心产品POP和高回弹PPG占聚醚多元醇市场下游整体消费量的合计比重较高（32%），销量口径下的市场份额呈持续增长趋势，根据公司招股书，2020-2022年分别为4.99%、5.50%和6.08%；若剔除中低端的硬泡用聚醚和通用PPG，公司销售规模位居聚醚行业前五；其中主打产品POP的销售规模位居国内第一梯队，2022年市占率19.35%。2、公司产品应用聚焦于汽车和家居领域。公司前十大客户以汽车和家居领域为主，依托于低气味、低VOC、低残留的聚醚产品，公司已在汽车行业和家居行业形成了较好的口碑。汽车领域，公司已进入到特斯拉、比亚迪、理想、奥迪等对空气质量、内饰产品气味的要求严苛的汽车客户供应链体系；家居领域，公司产品广泛应用于知名头部家居品牌，客户覆盖顾家家居、喜临门、宜家、慕思等软体家具品牌商。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取隆华新材、万华化学、沈阳化工、航锦科技、一诺威为长华化学的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为49.27亿元(剔除极值)，销售毛利率为10.07%；剔除北交所、负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为26.64X；相较而言，公司营收规模和毛利率低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................9（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比................................................................................................................10（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化.....................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化...................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................5图4：公司ROE变化...............................................................................5图5：聚醚产业链情况.............................................................................6图6：2017-2022年中国聚醚多元醇总需求量增长情况.................................................6图7：2022年聚醚多元醇分类消费量占比(%).........................................................7图8：2022年国内POP聚醚下游消费结构图..........................................................7图9：2022年国内高回弹聚醚下游消费结构图........................................................7图10：2022年国内通用软泡聚醚下游消费结构图.....................................................8 表1：各种聚醚基本情况.....................................................................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表3：同行业上市公司指标对比........................................................................................................................10 一、长华化学 公司产品涵盖软泡用聚醚、CASE用聚醚及特种聚醚。软泡用聚醚为公司的主要产品，包括聚合物多元醇（POP）和软泡用PPG产品；其中软泡用PPG中主要为高回弹PPG。 软泡用聚醚主要应用于生产多种密度的海绵制品，例如家居绵、高回弹模塑绵、内衣绵、电子绵、包装绵等，广泛应用于床垫、沙发、交通工具用座椅、头枕、方向盘、地毯和扶手等制品。CASE用聚醚主要应用于生产涂料、粘合剂、密封胶和弹性体等。特种聚醚主要应用于开孔剂、消泡剂、纺织助剂、金属加工液等。 公司主要工艺创新包括高固含量聚合物多元醇低残留单体的连续提纯工艺技术，低醛、低气味聚醚多元醇及其制备方法和应用，降低聚醚多元醇中VOC含量及气味的精制方法，PU级聚乙二醇系列产品的制备技术以及DMC连续法制备超高分子量聚醚多元醇技术等。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入18.79亿 元/30.28亿 元/23.12亿 元 ，YOY依 次为24.04%/61.17%/-23.64%,三年营业收入的年复合增速15.14%；实现归母净利润0.73亿元/0.88亿元/0.89亿元，YOY依次为63.02%/19.83%/2.09%，三年归母净利润的年复合增速25.87%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入5.36亿元，同比下降7.79%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降33.12%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为POP（13.76亿元，59.49%）、软泡用PPG（7.90亿元，34.18%）、CASE用聚醚及特种聚醚（1.38亿元，5.96%）。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 聚氨基甲酸酯是一种有机高分子材料，它由多异氰酸酯和多元醇反应形成，并具有多个氨基甲酸酯链段。由于其独特的结构，聚氨基甲酸酯在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶黏剂和功能高分子等七个领域都有广泛的应用。它已经成为当前合成高分子材料中品种最多、用途最广、发展最快的特种有机合成材料。聚氨基甲酸酯产业链包括聚氨酯上游基础原料、聚氨酯原料、聚氨酯制品和聚氨酯下游应用领域。其中，聚氨基甲酸酯原料是整个产业链条中最为关键的部分，而聚醚是重要的聚氨酯原料。 根据不同的应用领域，传统意义上，聚醚可以分为硬泡用聚醚、软泡用聚醚、CASE用聚醚以及其他类型的聚醚。近年来，特种聚醚逐渐崭露头角，并成为其他类型聚醚中的重要品类之一。 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 2017年-2022年，中国聚醚多元醇总需求量总体呈现了稳步增长的态势。这一趋势预计将在未来五年内继续延续。随着国民经济的不断发展和人们生活水平的提高，消费者对于高品质生活的需求也与日俱增。因此，聚醚多元醇作为一种重要原材料，在市场上的需求量也将持续上升。 资料来源：卓创资讯，华金证券研究所 在聚醚产品中，通用软泡聚醚是一种传统且广泛使用的软泡用聚醚产品，它主要应用于块状泡沫制品、家具垫子、床垫、包装材料等领域。尽管市场竞争激烈，但其消费量占据了整个聚