白糖下半年走势分析：高楼宴客后

高楼宴客后——白糖下半年走势分析 姓名：张元日期：7.13 一、上半年白糖走势回顾 走势回顾：上半年内外盘白糖价格大幅上涨之后，进入高位宽幅盘整 1-4月：强势上涨阶段，印度起头，继而北半球主产国减产及国内进口利润严重倒挂，引爆白糖强劲上涨。 5月-至今：巴西新榨季开启，缓解国际原糖市场供应短缺格局，原糖承压调整，而国内郑糖受供需缺口扩大，进口利润倒挂等因素支撑，维持高位盘整。 在1月-4月中旬，郑糖主力基差大部分时间为负基差，期货上行带动现货跟随； 但4月中旬后，糖厂压榨生产基本结束，减产叠加销售淡季不淡，令糖厂销糖率快速提升至近年来同期高位，糖厂几无销售压力，挺价意愿明显，导致基差不断走强，并于4月中旬由负转正，目前基差表现仍然坚挺，显示出国内糖厂现货供应紧张的状况。 起高楼宴客后？ 二、白糖供需格局分析 2.1、国际白糖市场供需格局 全球食糖贸易流中，巴西、印度和泰国三家占据了出口总量的7成以上，集中度非常之高。从各主产国榨季来看，上半年国际原糖定价权在印度手上，下半年定价权在巴西手上。 2.2、国际市场白糖供需格局 1）印度22/23榨季白糖产量 印度从1月份之后，不断放出减产的消息，直到最近ISMA预计本榨季最终产量是为3296万吨，较此前预估减少3.5%。相比1月份预估的数值3400万吨，减少104万吨。 榨季初市场对印度22/23榨季出口的预估数量是1000万吨左右，这也意味着单印度一国导致今年全球白糖供应减量约为400万吨。 2）泰国：产量同比增长，但总产量不及预期，出口数据中规中矩。 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.52万吨。 泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。 2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。 3）巴西：供应上量，增产预期强烈，港口拥堵情况缓解 22/23榨季巴西累计产糖量为3372.8万吨，较去年同期的3207.4万吨增加165.4万吨，同比增幅达5.16%。 据根据UNICA最新数据显示，2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为16631万吨，较去年同期的14605.7万吨增加了2025.3万吨，同比增幅达13.87%；甘蔗ATR为127.2kg/吨，较去年同期的124.52kg/吨增加了2.68 kg/吨；累计制糖比为47.27%，较去年同期的41.61%增加了5.66%；累计产乙醇76.66亿升，较去年同期的70.14亿升增加了6.52亿升，同比增幅达9.30%；累计产糖量为952.8万吨，较去年同期的721.1万吨增加了231.7万吨，同比增幅达32.13%。 巴西供应放量的同时，港口待运量环比大幅下降，等待天数也有所减少。据航运机构Williams发布的最新数据显示，截至7月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的88艘下降至82艘。港口等待装运的食糖数量从此前一周的407.7万吨下降至389.42万吨。 此外，原糖、白糖价差、升贴水的下调意味着持续的高糖价压抑了白糖的需求。 2.3国内白糖供需格局 产量减少，需求旺盛，国内工业库存低，供需缺口扩大。进口利润严重倒挂，现货价格坚挺 中国糖业协会：截至2023年6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累积销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7各百分比。 产量减少，需求旺盛，国内工业库存低，供需缺口扩大。进口利润严重倒挂，现货价格坚挺 针对当前国际国内白糖市场供需格局的分析，我们可以看到国内白糖市场博弈的焦点是进口利润倒挂合适修复？供需缺口如何弥补？国际糖市关注的焦点则是后续巴西的持续供应情况。 在上述分析中，巴西讨论的是正在进行的23/24榨季，而印度泰国则是谈论的已经结束的22/23榨季，金圣叹在推背图中说：证已往之事易，推未来之事难，然既证已往，似不得不推及将来。所以我们在试图探究未来白糖走势的时候，就不得不讨论23/24榨季印度和泰国的产量预期，而要做此探讨，又绕不开当下的热点话题——厄尔尼诺对23/24榨季白糖产量的影响。 2.4厄尔尼诺对23/24榨季白糖产量的影响 今年年初，美国国家海洋和大气管理局提醒已持续3年的拉尼娜现象可能在今年被厄尔尼诺替代，在6月份的月度报告中则指出，5、6月份全球已进入弱厄尔尼诺期，并有84%的几率继续加速强化力度。从最新的预测数据看，2023年6月至2024年3月，全球厄尔尼诺的发生概率一直在90%以上，且概率均值为94.8%。由此可见，未来全球将持续受厄尔尼诺现象影响。 当厄尔尼诺出现时，南美洲秘鲁、厄瓜多尔、阿根廷、巴西南部、巴拉圭等地出现洪涝灾害；中美洲与南美洲北部地区容易出现干旱，巴拿马运河的物流运输可能受到水位偏低而中断或者延误；美国南部（尤其是墨西哥湾、路易斯安娜州、密西西比州等地区）降水偏多；加拿大南部、美国北部容易出现异常暖冬。东南亚（如印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南、泰国）以及澳大利亚、新西兰等地区容易出现严重干旱。 2.4.1巴西 巴西中南部白糖产量占据全国产量的9成，其生长周期如下图所示。5月份巴西中南部甘蔗处于收获压榨的时间段。在这一阶段，偏多的降水会影响甘蔗的糖分积累，同时亦可能会对巴西糖厂的开工和港口运输造成负面影响，从而拖慢整个榨季进度。 但随着时间的推移，进入9月份伸长期之后，降雨增多则更利于甘蔗的生长，理论上对于巴西甘蔗产量存在利好。 巴西：高制糖比预期 以巴西每年6亿吨左右甘蔗产量的基数来算，制糖比每提高一个百分点对应的将是80万吨左右的白糖产量，往年巴西制糖比多在40%左右，意味着巴西白糖产量的弹性极大。目前双周的生产进度和糖厂的生产意愿远超市场预期，机构开始上调制糖比预估。若是将制糖比预期提高到48-49%，按13.6%（ATR）左右的产糖率算，榨季白糖产量将达到3900万吨以上，同比增量超过500万吨。 2.4.2印度 1）据印度农业部发布的报告，截至5月底，印度甘蔗种植面积为469.8万公顷，高于去年的466.7万公顷。 2）厄尔尼诺现象的发酵，会对亚洲地区造成干旱少雨的影响，1979年至今一共发生了13次厄尔尼诺现象，其中有4次印度马邦的降雨量高于历史均值，有9次降雨量低于历史均值。 理论上偏低的降水将会对泰国和印度甘蔗的生长造成负面影响。 3）叠加印度E20计划和整体偏低的库存消费比，预计印度23/24榨季可供出口的食糖数量将会偏低，后续随着厄尔尼诺现象的逐步落地，届时又将激发新的天气的炒作题材。 综合考虑：由于厄尔尼诺卷土重来，印度政府势必计入天气风险，增加国内安全库存量，则出口可能降至400万吨左右及以下水平。 2.4.3泰国 7月之后亦是泰国甘蔗的分蘖期和伸长期，整体需水量较大，若是厄尔尼诺现象持续发酵，导致泰国地区降水不足，亦将对23/24榨季的食糖产量产生负面影响。同时，干旱少雨的情况下不仅仅会影响甘蔗生长和单产，也会影响农民的种植意愿，即选择收益更好、更抗旱、易采收的木薯。 根据泰国甘蔗农民联合会预估，23/24年度预计由于木薯替种将导致甘蔗产量下降约5%，此外叠加厄尔尼诺的影响或导致新季泰国甘蔗产量或降至7000-8000万吨的水平，而22/23年度为9388万吨。 统计结果： 从1980年代至今的11次厄尔尼诺中各产地产量情况进行统计的话，巴西甘蔗单产是增加9次减少2次，印度、泰国和中国甘蔗均增产6次减产5次①，很难在增减产和厄尔尼诺天气之间构建直接的联系。甚至如果我们将几个主产国各年份的甘蔗总产量用柱状图表示，会发现在很多强厄尔尼诺年里，总产量是明显增长的。 参考文献：【1】热点解读|厄尔尼诺现象及其对全球农产品的影响研究（一）美期研究院 小结：厄尔尼诺对23/24榨季白糖产量的影响 巴西、印度和泰国是全球白糖出口前3的国家，总量占据全球白糖出口贸易量的70%。厄尔尼诺现象对东南亚产区的影响大于巴西，但是由于巴西产量占比较大，且当前高制糖比下巴西增产预期强烈，在新季供需平衡表上，巴西增量可能完全覆盖印度和泰国的减量，因此，天气对于糖价影响整体可能有限，但在价格波动节奏上，还要具体结合厄尔尼诺发生的时间段和上述主产国不同开榨时间来分析。 三、总结展望及策略推荐 减产造成的供需缺口扩大； 严重的进口利润倒挂，对进口白糖的抑制； 次年北半球榨季天气炒作； 巴西新榨季增产，加大加快国际糖市供应；国储糖抛储。 综合来看，对于多头而言，短期难以找到更多的利好推升因素，但单利润严重倒挂这一项，在今年国内消费好转的情况下，便是郑糖盘面非常强的支撑，虽然巴西新糖入市，但是要修复进口利润必然还会有一番波折；而随着国际糖市供应的逐步恢复，对于空头而言，最坏的时期已经过去； 两相权衡，内外盘糖价近期仍将维持当前的高位区间盘整走势。郑糖能否打破下方区间取决于配额外进口利润能否打开，按当前的汇率及现货价格，预计原糖在21美分/磅左右及以下。 因此，三季度若巴西白糖如期大量上市，国际国内糖市预计震荡偏弱。 风险点：但上述逻辑推导中对巴西产量寄予厚望，后期巴西压榨量、制糖比和出口等环节不容有失。 还可以观察到一个现象，3-5月份，内外盘期货合约近强远弱的back价差结构是在持续扩张的，这一阶段，印度减产，巴西新糖未上市，市场交易短期国际糖市供应紧缺，但也认为新季巴西供应上量会压制远期糖价。 进入6月份之后，近远月之间的价差在快速收敛，这可能是近月合约承受到了更多来自于巴西供应的压力，而远月合约则加入了未来天气炒作的可能，因此，23开头的近月合约和24开头的远月合约之间存在反套的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢您观看THANK YOU FOR WATCHING