2023年6月出口数据解读：出口继续探底意味着什么？

要点 2023年6月，中国出口2853亿美元，同比下降12.4%，增速较上月（-7.5%）进一步下滑，低于市场预期（Wind一致预期-10.2%）。 在《中国出口下一步》中，我们指出3月出口同比异常高增，主要是春节的滞后影响，后续将回到外需主导的逻辑来。4月和5月的出口数据印证了我们的判断，6月中国出口再度超预期回落。在全球贸易周期步入下行阶段、中国出口份额高位回落的情况下，出口下行压力持续体现。 值得注意的是，本月中国出口同比创2020年二季度以来的最低水平（1-2月合并口径），比2022年12月的增速还低了2.3个百分点。 产业链视角看，出口商品线索没有太大变化：汽车产业链出口维持韧性，电子产业链、纺织产业链、地产后周期产业链的出口进一步回落。 6月已经公布数据的重点出口商品中，汽车产业链（汽车与汽车零部件）出口同比40.7%（上月54.6%），拉动总出口同比增长1.3个百分点，电子产业链（手机、电脑等）和纺织产业链（纺织纱线、服装）、地产后周期产业链（家具家电灯具、陶瓷制品）出口同比分别为-21.0%、-14.4%和-5.7%（上月分别为-17.8%、-13.4%和-4.5%），分别拖累总出口同比3.3、1.4和0.4个百分点。 国别和地区视角看，6月中国对欧盟（含英国）出口增速下滑较大，但欧盟仍在三大贸易伙伴中相对表现最好。 6月中国对美国出口同比-23.7%（上月-18.2%）；中国对欧盟出口同比-12.6%（上月-5.7%）；中国对东盟出口同比-16.9%（上月-15.9%）。三大贸易伙伴贡献了中国对外总出口同比降幅的63.8%。 前几个月出口表现亮眼的俄罗斯、亚非拉等国家，本月出口增速均明显回落，这些“新势力”国家对中国出口的拉动或缺乏持续性。 本月中国对俄罗斯出口同比90.9%，较上月下降了23.4个百分点；对非洲出口同比转负（-6.9%），较上月下降-19.9%。它们对中国总出口同比的拉动从最高时的4.2%，下降至6月的1.0%。 6月出口超预期回落意味着什么？ 其一，下半年中国出口同比降幅可能超过10%。 复盘上半年的出口，有一条线索与三个变量：外需主导线索决定今年出口增速的下行趋势；出口新订单指标、出口交货值等可以同步印证外需的下行。 去年华东疫情的基数效应、春节的滞后影响和“新势力”国家的拉动抬升了上半年部分月份的出口读数。 2023年4-6月，三大变量对出口的扰动逐渐消退。下半年外需主导线索的趋势性会更强。 6月出口同比已经降至-12.4%，下半年总出口同比降幅可能超过10%，其中四季度可能由于去年基数效应，同比读数或相比Q3有所抬升。 其二，人民币汇率短期可能继续波动。 近两周人民币汇率波动，上周离岸人民币兑美元汇率破7.28，本周重新收复7.2的点位。 当前人民币汇率中枢受国内经济与政策预期影响较大。6月官方制造业PMI低位回升，但仍低于荣枯线；6月金融数据强于预期，但可能受降息和半年末的影响，持续性有待观察。当前经济的内生增长动能不强，对政策的预期也在降温，出口超预期回落，可能意味着短期人民币将继续波动。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：6月中国出口同比创2020年二季度以来新低 图表2：全球经贸下行周期，中国出口增速回落幅度更大 图表3：2023年5月和6月重点商品的出口同比 图表4：三大产业链出口同比增速 图表5：2023年5月和6月中国对主要国家和地区的出口同比 图表6：2023年6月俄罗斯和非洲对中国总出口拉动进一步减弱 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。