新股点评报告：老牌一体化光伏组件企业，组件+储能有望齐发力

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——阿特斯(688472)新股点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 发布日期：2023年07月13日 投资要点： ⚫公司是老牌全球光伏组件制造商。公司核心业务是晶硅组件的研发、生产和销售，并向应用解决方案领域延伸，涵盖光伏系统、大型储能系统和光伏电站EPC业务。公司致力于研发低生产成本、高光电转换效率的组件技术，并相继推出大尺寸硅片、PERC电池、TOPCon电池、HJT电池、双玻组件、叠瓦组件等产品，进行系统的专利布局。根据彭博新能源财经的分级，公司位居全球光伏组件行业第一梯队。截至2022年底，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片和组件产能分别为20.4GW、20GW、19.8GW、32.2GW。根据PV Infolink的统计，2022年公司在全球光伏组件出货排名第五。 ⚫光伏产业链价格见底，2023H2全球光伏装机有望快速起量。受2022年延期项目落地和硅料价格下行下游需求启动等因素影响，2023年1-5月国家能源局统计国内光伏新增装机量61.21GW，同比增长158.16%。海外市场，光伏产品出口淡季不淡，根据海关总署披露的数据，我国太阳能电池累计出口金额1521.89亿元，同比增长23.6%。截至2023年7月上旬，多晶硅致密料均价64元/kg，182mm单面单晶PERC组件1.36元/瓦。光伏产业链价格已回归至合理区间内，预期国内对光伏系统价格敏感的地面电站将迎来装机的较好时期。光伏产品价格企稳以及需求放量有望驱动光伏组件一体化厂商开工率上行。 ⚫公司建立全球供应链体系，充分发挥渠道优势。2022年，CPIA统计我国光伏产品出口总额（硅片、电池、组件）512.5亿美金，同比增长80.3%。海外市场是国内光伏制造商必争之地。公司生产基地位于江苏、内蒙古、河南、青海、甘肃、浙江、河北、陕西、广东、泰国和越南。海外生产基地能够有效应对区域贸易壁垒。公司下游客户涵盖光伏系统集成商、大型电站项目公司、光伏电站EPC公司、区域型光伏组件经销商等。公司在境外设立16家销售公司，成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家组件供应商。2022年，公司的国际业务收入主要来源于美洲、欧洲和亚洲市场（除中国），金额分别达178.17亿元、91.29亿元、43.74亿元。 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：20012211924 ⚫完成科创板上市，借助资本市场公司规模有望再上台阶。2023年6月，公司完成在科创板发行股票上市。本次股票发行每股价格为11.10元/股，超额配售选择权行使后，发行总股数扩大至6.22亿股，募集资金总额69.07亿元。公司募集资金扣除发行费用后，将用于年产10GW拉棒项目、阜宁10GW硅片项目、年产4GW高效太阳能光伏电池项目、年产10GW高效光伏电池组件项目嘉兴阿特斯光 伏技术有限公司研究院以及补充流动资金。预计到2023年底，公司长晶、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW和50GW。这将有利于公司发挥规模效应和巩固行业地位。此外，公司加大TOPCon电池的扩产力度和积极储备HJT电池技术。公司在宿迁、扬州、泰国三个基地规划、建设TOPCon电池产能。宿迁Topcon一期6GW项目于4月投产，扬州和泰国项目预计下半年投产。公司HJT电池和组件已实现小规模量产出货。公司布局先进产能，迎合行业技术升级迭代趋势，提高产品竞争力水平。 ⚫储能系统成本降低和相关政策的完善，将推动公司大型储能系统放量。公司大型储能系统业务主要应用于大型地面电站，涵盖大容量储能系统的设备研发制造、系统集成、销售、安装和运维服务。公司大型储能系统采用的是大容量磷酸铁锂电芯，具备安全性、可靠性和长循环寿命特点，并使用液冷技术降低储能容量的衰减速度。公司大型储能系统产能规模2.5GWH，并计划在2023年提升至10GWH。随着前期开工项目的持续建设以及新承接的项目落地，2020年至2022年，公司大型储能系统业务收入取得大幅增长，对应营业收入分别达0.53亿元、14.11亿元和34.16亿元。2021、2022年，磷酸铁锂储能系统成本高企、谷峰电价价差不足、弃风弃光电量不足，电化学储能存在“装而不用”等情况。2023年，预计随着储能商业模式的清晰，储能相关政策的完善、电力市场化交易手段的成熟以及储能成本的下降，大型地面电站储能需求将跟随下游风光装机的快速增长而增长。 ⚫首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润50.62亿、59.49亿、77.44亿元，对应每股收益1.37、1.61、2.10元，按照2023年7月12日16.76元/股收盘价计算，相应PE为12.21、10.39和7.98倍。公司作为老牌光伏组件企业，具备品牌优势和渠道优势，借助资本市场产能规模有望持续扩大，并积极在大型储能领域发力从而构成重要利润增长点。目前公司估值水平较低，给予公司“增持”评级。 风险提示：光伏产业链扩产速度过快，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险；国际贸易政策、产业政策、法律政策以及政治形势变化风险；光伏产业链价格快速下跌，存货减值风险。 资料来源：PV Infolink，中原证券 资料来源：PV Infolink，中原证券 资料来源：公司招股说明书，中原证券 资料来源：公司招股说明书，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。