加强在英国的商业投资

加强在英国的商业投资 Agnese Carella, Ruo Chen和Shao Shao SIP / 2023 / 050 基金组织精选问题文件由基金组织工作人员编写，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2023年6月20日完成时的可用信息。该文件也作为国际货币基金组织国家报告第23 / 253号单独发布。 2023JUL IMF精选议题文件 欧洲部 加强在英国的商业投资，由Agnese Carella，Ruo Chen和ShaoShao准备 授权由S M Ali Abbas分发2023年7月 基金组织精选问题文件由基金组织工作人员编写，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2023年6月20日完成时的可用信息。本文也作为国际货币基金组织国家报告第23 / 253号单独发布。 摘要：本文通过分析英国和其他G7同行的总体投资趋势以及英国公司的投资驱动因素，解决了英国（UK）商业投资疲软的问题。数据显示，英国的商业投资在结构上一直处于低位，这可能是英国自过去十年中期以来相对较弱的增长表现的关键驱动因素。计量经济学调查证实了英国脱欧相关不确定性的负面影响，融资约束对公司的重要性以及公共资本的补充作用。 推荐引用:Carella, Agnese, Chen, Ruo, and Shao, Xiao. 2023. Enhancing Business Investment in the United Kingdom. IMFSelected Issues Paper (SIP / 023 / 050). Washington, D. C.: International Monetary Fund. 选定的问题文件 加强在英国的商业投资 加强英国商业投资1 为什么在英国（英国）的商业投资疲软？本文通过分析英国和其他G7同行的总体投资趋势以及英国公司的投资驱动因素来解决这个问题。数据显示，英国的商业投资在结构上一直处于低位，这可能是英国自过去十年中期以来相对较弱的增长表现的关键驱动因素。计量经济学调查证实了英国脱欧相关不确定性的负面影响，融资约束对公司的重要性以及公共资本的补充作用。 A.Introduction 1.在英国专注于商业投资既有结构性和结构性的原因。在GFC之前，英国是第三个最快的- 在美国和加拿大之后，G7经济不断增长。但这种势头依次消失了，首先是全球金融危机，然后是英国退欧公投(商业投资趋于平稳)，最后是大流行(伴随着劳工不活动的增加)。因此，在俄罗斯因乌克兰战争而遭受能源冲击之后，目前的形势为专注于扩大英国的供应潜力提供了强大的动力，包括通过增加商业投资。此外，如下所示，即使在这些事件之前，英国也记录了相对的。 0.0-1.0-2.01990-20072008-102011-162017-222.在这种背景下，本文研究了自1990年以来英国商业投资的模式和驱动因素，以期确定政策可以解决的关键障碍。本文探讨了可能影响投资决策的各种因素，例如不确定性，借贷成本，获得定期融资以及公司的盈利预期。本文还研究了公共投资在推动私人投资中的作用。然后，实证结果为确定合适的改革提供了基础。本文的其余部分结构如下：B部分列出了有关投资和增长的宏观数据的一些高级趋势，将英国与G7同行进行了比较；C部分列出了基于两个方面的计量经济学练习。 方法，使用宏观和微观(公司)数据集来确定商业投资的驱动因素；D节讨论了政策影响。 B.英国商业投资的水平和增长贡献 3.自1990年以来，商业投资趋势一直是英国增长业绩的主要驱动力。在全球金融危机之前的几年中，英国的资本积累（灰色条）表现强劲，相对于其他七国集团经济体，英国的经济表现强劲。但是，资本积累的速度在2008 - 2010年几乎下降了一半，并且从未完全恢复到GFC之前的水平。实际上，GFC后的经济反弹（i。Procedres.，2011 - 2016）主要是由劳动参与率激增（浅蓝色条）推动的，与美国观察到的趋势一致。2016年，劳动力对英国经济增长的贡献超过了50%，几乎是全球金融危机之前的三倍。但是，最近，在2017 - 22年期间，劳动力的贡献在绝对和相对方面也有所下降，因此未能弥补资本和生产率的较弱贡献。 4.与G7同行相比，英国的商业投资已经很低了一段时间。自1990年以来，与其他七国集团经济体相比，英国总投资占GDP的比重（平均）比其他七国集团经济体低4个百分点。商业投资占投资的大部分，约占英国GDP的13％，长期以来也相对较低，并且在全球金融危机期间进一步恶化；自1990年以来，非住宅投资平均低于G7同行的平均水平36％；在GDP的百分比比较中也出现了相同的模式。GFC后的商业投资复苏缓慢，落后于其他发达经济体;在英国退欧公投后，这一势头进一步中断，这与实质性相关。 企业的不确定性。随后，在整个大流行期间，英国的实际商业投资未能跟上同行的步伐，并在2022年稳定在比2016年略低的水平（而其他G7经济体在此期间平均增长了14％）。 5.低商业投资(及其对生产率的影响2)也可能反映出英国相对较低的公共投资和公共资本存量。英国的公共投资 历史上一直低于G7同行(下图左图)。肖和乐(2019)3表明英国在资本存量较低的发达经济体中脱颖而出（下图）。有大量文献涉及公共和私人资本的互补性以及公共基础设施对商业投资的催化作用，而公共投资更普遍地涉及创新和人力资本（进一步催化商业投资）。4 C.英国商业投资的驱动因素：两种计量经济学分析 G7宏面板数据的固定效果回归 6.宏观实践的目标是探索可以解释英国商业投资相对于其他七国集团国家的差异的宏观经济指标。以下宏观投资模型是使用G7的年度面板数据估算的51980 - 2022年期间的经济体： 其中表示国家和年份；以及 是非住宅投资的增长率6, 联合王国 ,,是滞后宏观变量的向量：非金融公司债务（作为信贷或融资约束的度量），短期利率（作为借贷成本的代理），市值（以获取未来的利润预期），公共投资增长（以获取可能的挤入/挤出效应），对家庭的信贷（以控制可能的挤入对企业的影响)，是滞后三年的GDP增长率(以捕捉当前的经济环境) ,是2017 - 2022年期间英国等于1的时间虚拟(以捕捉不确定性英国退欧公投后的影响)，是2019年后等于1的时间假数字。, ,是特殊的休克。 分别是时间和国家固定效应，and 数据来自《世界经济展望》，国际清算银行，国家统计局和世界交易所联合会。表1提供了变量定义。 7.表3显示了方程(1)的宏观面板回归结果： 列(1)表示企业投资与滞后投资成反比。非金融公司债务（占GDP的比重）：高水平的债务会造成财务约束，并限制公司为投资目的获得额外融资的能力或意愿（欧洲央行，2023年）。另一方面，总利率的系数并不显著，这表明经济中的利率水平本身可能不会对投资构成重大威慑。 此外，企业投资与企业的增长预期呈正相关，这反映在市值。积极的市场情绪，从投资者放置一个更高的价值对未来的收益潜力，为企业提供了更多的资金和激励来优化资源配置（贝克等人，2003；莱特纳，2007）。 Column (2) examined the charaction between public and private capital and find a positive relationship. Thecoefficient on公共部门投资是积极和显著的，证实了挤入效应的假设，以及政府支出，特别是在公共物品和基础设施上的支出，可以作为刺激私营部门活动和促进可持续经济增长的催化剂的叙述7(徐等人，2014年；世界银行，2007年；增长与发展委员会，2008年；国际货币基金组织，2010年，2020年；亨特利，2021年)。8 第(3)栏说明了与英国退欧相关的不确定性，控制Covid大流行的潜在混为一谈的影响。2016年之后，长期的不确定 公投持续到2020年12月，最终与欧盟达成协议。在此期间，英国脱欧后与欧盟的贸易关系缺乏明确性，造成了具有挑战性的经济环境，北爱尔兰议定书的争端和欧盟法律的保留进一步加剧了这种情况。根据最近的文献，与此相关的不稳定和潜在的破坏导致了不确定性的大量和持久的增加，以及英国不利的商业环境，这导致了谨慎的投资行为和低迷的资本支出(G ó rica，2018; Bloom t al。，2019年；安纳伊在al。，2021年；Faccii和Palombo，2021年)。传统的政策不确定性指标（例如Bloom的2013年）无法捕捉到这种影响，因为它们在2016年之后没有表现出持久性。相反，这篇论文在英国退欧后的几年里采用了英国的时间假人。与此相一致，英国脱欧不确定性虚拟的系数被发现是负的，并且具有统计意义。此外，商业投资被发现进一步恶化期间。Covid;尽管Covid假人不显著，但2020年的年固定效应系数为负。 基于企业层面数据的微观计量经济分析 8.微观经济投资模型是使用1984 - 2022年期间约5, 000家英国上市公司的年度公司级面板数据估算的。继IMF（2014）之后，估算方法基于Arellao和Bod（1991），Arellao和Bover（1995）以及Bldell和Bod（1998）提出的GMM系统估算器。GMM -系统估计器通过使用滞后的解释变量作为工具，解决了具有高持久性的自回归模型中潜在的内生性问题和测量误差（在公司级面板数据中经常出现）。模型规范松散地遵循上一个练习中变量的选择加上一些额外的，如下：。 ,,其中表示公司、行业和年份。I,是资本支出，K,是净股本，Z,是控制的向量，包括相对于历史均值的年度销售增长，资产、实际利率、留存收益和长期资本。是一个时间虚拟等于2016年后的1 (英国退欧公投)，是2019年后的时间假等于1；，分别是时间、企业和行业固定效应，是特质冲击。数据来自Worldscope数据库。表2提供了变量定义。 9.表4给出了方程(2)的微观回归结果。 上的系数销售增长是积极的和统计上显著的，因为企业更倾向于投资时，他们预计最终需求的前景更高。 上的系数资产回报率正如预期的那样，也是积极的，表明盈利能力为企业提供了必要的资源、信心和竞争优势，以进行更多的投资。 联合王国 上的系数有效利率公司所面临的是负面的，并且具有统计学意义，正如预期的那样，表明较高的借贷成本会降低公司之间所需的资本存量。此外，公司拥有更高水平的留存收益更有可能从事投资活动，这符合优先考虑内部融资于外部债务和股权融资的啄食顺序理论（Myers，1984）以及英国最近的经验证据（McCafferty，2014）。 尽管如此，外部融资仍然发挥着重要作用(国际货币基金组织，2014年；欧共体，2014年)。长期债务是积极的和统计上显著的，这意味着有更多机会获得长期融资的英国公司进行了更高的投资。 第(2)栏调查了英国退欧(就像之前英国退欧公投的时间假人所代表的那样)英国公司的投资决策，控制了Covid的混杂影响。 研究结果证实，英国脱欧后商业投资大幅下降，在考虑到行业变化和随后的不利影响后，这种情况持续存在Covid大流行休克(Covid假人的系数为负且显著)。结果与普遍的说法是一致的，即英国离开欧盟的决定和Covid大流行都产生了意想不到的、巨大的和持续的不确定性冲击，以及一种以企业谨慎和不愿承诺长期投资项目为特征的情景(伯南克，1983；Arellao等人。，2018；布鲁姆等人，2019年；阿纳伊在al。，2021年）。 第(3)栏调查行业模式。通过包括行业固定效应，该分析可以根据投资水平对行业进行排名，并确定高投资的行业。研究结果表明，在特定行业运营的公司，特别是先进制造业，交通运输，通讯，卫生服务，教育和研发，往往有更高的投资水平，这可能表明更大的活力。 D.主要结果和政策影响 10.计量经济学分析的主要结论如下：首先，与英国退欧相关的不确定性似乎是2016年后企业投资低迷的关键驱动因素，