工业级增材设备国内龙头，高分子材料＋增材产品打开第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华曙高科（688433） 证券研究报告 2023年07月13日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 414.17 流通A股股本(百万股) 34.56 A股总市值(百万元) 14,910.08 流通A股市值(百万元) 1,244.00 每股净资产(元) 2.11 资产负债率(%) 30.85 一年内最高/最低(元) 40.28/23.49 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 工业级增材设备国内龙头，高分子材料＋增材产品打开第二成长曲线 华曙高科：工业级3D打印领航企业 公司专注于工业级增材制造，具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床3D打印技术领军人物+企业家，拥有超过20年的增材制造经验。受益于行业快速增长，公司2019-2022营收从1.55亿增至4.57亿，CAGR≈43.4%。 增材设备：金属+高分子双轮驱动 3D打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点，广泛应用于工业制造领域。华经产业研究院预计，2025/2030年增材制造收入规模将达到298/853亿美元，2021-25年CAGR≈18.24%。国内3D打印技术与国外仍有较大差距，行业整体处于成长期，中国已经成为全球仅次于美国的第二大市场；亿渡数据预计2026年国内3D打印行业市场规模为1101.9亿元，2021-26年CAGR≈26.79%。 增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾 2021年全球增材制造材料销售额占比最大的是聚合物粉材，占比34.7%；根据Reports and Data报告，2022年全球增材制造材料市场规模已达到30亿美元，预计2032年全球市场规模将达到240亿美元，期间CAGR≈23%。目前我国材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料大致形成6：4的格局；前瞻产业研究院预计2028年中国3D打印材料行业规模或将突破300亿元。 增材设备扩大市场份额，高分子材料+增材产品打开第二成长曲线 1） 金属3D打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平：实现SLM设备（选区激光熔融）和SLS设备（选区激光烧结）产业化量产销售，并自主开发了增材制造设备数据处理系统、工业软件和控制系统的全套软件源代码。 2） Flight技术、CAMS解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端，开源软件满足用户多样化需求；同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案，拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套3D打印工业软件系统，实现自主安全可控。 3） 机器人+运动产品等创新业务打开成长曲线；公司海外区域和渠道销售网络已覆盖全球30多个主要国家和地区，实现全球协同响应服务，国际产业化客户数量有望不断增加。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.69/2.58/3.91亿元，对应P/E分别为88/58/38倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术路线替代的风险；国内产品制造体系的供应链风险；原材料波动风险；短期股价波动风险；市场竞争风险；贸易摩擦风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 334.06 456.57 692.85 1,046.78 1,586.96 增长率(%) 53.75 36.67 51.75 51.08 51.60 EBITDA(百万元) 124.56 159.58 198.52 299.64 454.18 归属母公司净利润(百万元) 117.40 99.18 169.11 257.83 390.65 增长率(%) 186.60 (15.52) 70.51 52.46 51.51 EPS(元/股) 0.28 0.24 0.41 0.62 0.94 市盈率(P/E) 127.01 150.33 88.17 57.83 38.17 市净率(P/B) 22.69 19.48 7.62 6.73 5.72 市销率(P/S) 44.63 32.66 21.52 14.24 9.40 EV/EBITDA 0.00 0.00 67.96 45.58 29.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2022-072022-112023-032023-07华曙高科沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华曙高科：工业级3D打印领航企业........................................................................................ 5 1.1. 工业级增材制造设备龙头企业，全面布局设备、材料和软件 ....................................... 5 1.2. 股权结构稳定，团队经验丰富 ................................................................................................... 8 1.3. 公司业绩快速增长，产品盈利能力稳定 ................................................................................ 9 1.4. 募投项目扩产，在手订单充足 ................................................................................................. 10 2. 增材设备：金属+高分子双轮驱动 .......................................................................................... 11 2.1. 工艺技术多路线并存，工业领域首选PBF .......................................................................... 13 2.2. 下游应用广泛，渗透率有望持续提升 ................................................................................... 16 2.3. 全球3D打印行业蓬勃发展，预计2030年达850亿美元 ............................................ 17 2.4. 中国3D打印行业快速成长，2026年有望突破千亿市场 ............................................. 19 2.5. 国外企业涉猎广泛，国内企业专注度高 .............................................................................. 20 3. 增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾 ........................................................... 22 3.1. 材料市场以非金属为主，研发迈向复合化 .......................................................................... 22 3.2. 增材材料需求高速增长，中国市场规模或将突破300亿 ............................................. 24 3.3. 高分子粉末材料成为使用最多的3D打印材料 .................................................................. 25 4. 技术优势持续领先，创新业务打开新成长曲线 .................................................................... 27 4.1. 技术优势夯实业务增长基础 ..................................................................................................... 27 4.2. Flight+CAMS赋能设备，多激光大幅提升效率 .................................................................. 28 4.3. 开源软件拓展用户需求，自主可控保障信息安全 ............................................................ 29 4.4. 创新业务打开新成长曲线，国际化战略提升增长潜能 .................................................. 30 5. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 33 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 34 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5 图2：3D打印产业链（橘色为华曙高科设计领域） .......................................................................... 5 图3：金属3D打印设备产品矩阵 ............................................................................................................. 6 图4：高分子3D打印设备产品矩阵 ......................................................................................................... 7 图5：公司股权结构图 .................................................