6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧

证券研究报告 宏观点评 2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 高基数影响下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期。6月新增社融4.22万亿（wind预期3.2万亿）。由于去年同期有疫情阶段性缓和，前期积压融资需求的集中释放，本月社融在高基数下同比仍然少增，但少增幅度低于预期，释放出一定的积极信号。从结构上来看，新增人民币贷款是本月社融的主要贡献；而政府债同比大幅少增，是本月社融的主要拖累项。 企业端保持韧性，居民端持续改善，信贷数据全面回暖。6月金融机构新增人民币贷款3.05万亿，在高基数下同比多增2400亿。或指向6月以来，在央行先后下调OMO、MLF以及LPR利率，进一步释放宽货币信号的指引下，宽货币向宽信用传导初见成效。 企业活存持续低迷，M1和M2剪刀差走阔。6月M1增速下滑1.6个百分点降至3.1%，其中企业活存增速续降至2.0%，指向企业经营现金流没有大幅改善，经营活力略显不足。这或与地产成交较弱，尤其是一手房表现较差有关。此外，M2在企业和财政存款的拖累下，小幅回落至11.3%，M1与M2剪刀差走阔至-8.2%，表明企业经营活力未来仍然有待改善。 仍需财政政策与货币政策配合发力，形成政策合力。一方面，信贷融资在经历了4-5月的边际走弱后，6月再度转强，释放出一定的积极信号；但另一方面，居民存款释放缓慢、企业活存持续低迷、M1和M2剪刀差走阔，均指向当前需求释放较慢、企业经营活力不足；6月以来，央行重提逆周期调节，并持续推出降息、增加再贷款再贴现额度等政策，引导信用传导，初见成效。结合专项债发行来看，下半年财政发力仍有一定空间。往前看，仍需财政、货币政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力，为经济进一步企稳回升保驾护航。 风险提示：经济复苏不及预期；财政政策货币政策稳增长不及预期。 相关报告 6月通胀数据解读 2023.07.11 6月PMI数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：信贷拉动，企业债企稳，政府债拖累 ................................................................. 4 1.1 社融高基数下超预期 ............................................................................................ 4 1.2 人民币贷款再度多增，政府债发行节奏持续放缓 ................................................ 4 2. 信贷：全面回暖，企业端保持韧性，居民端持续改善 ................................................... 5 3. 企业活存持续低迷，M1、M2剪刀差走阔 ..................................................................... 8 3.1 居民存款释放缓慢，企业、财政存款拖累，企业活存持续低迷 .......................... 8 3.2 仍需政策配合形成合力 ........................................................................................ 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 dXpXlYvYtVgWkX9Y8OaOaQmOpPmOmPkPnNpQkPoPmP8OmNtPNZmOqQNZmQoM宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 高基数下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期（亿元） ..................................... 4 图2 信贷是6月社融的主要支撑，政府债是主要拖累（亿元） ..................................... 5 图3 二季度以来专项债发行节奏持续放缓（亿元） ....................................................... 5 图4 6月新增人民币贷款再度强于季节性（亿元） ......................................................... 6 图5 企业部门中长期贷款保持坚挺（亿元） .................................................................. 7 图6 企业部门短期贷款同比多增（亿元） ...................................................................... 7 图7 居民部门中长期贷款同比多增（亿元） .................................................................. 7 图8 居民部门短期贷款同比多增（亿元） ...................................................................... 7 图9 6月人民币贷款全面回暖（亿元） ........................................................................... 7 图10 6月制造业PMI低位企稳特征较为显著（%） ...................................................... 8 图11 M1、M2剪刀差走阔（%） ................................................................................... 8 图12 存款增速年内首次超过贷款增速（%） ................................................................ 9 图13 企业、财政存款同比少增明显（亿元） ................................................................ 9 图14 企业活存持续低迷，导致M1增速续降（%） ...................................................... 9 宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 社融：信贷拉动，企业债企稳，政府债拖累 1.1 社融高基数下超预期 高基数影响下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期，整体回暖超出预期。6月新增社融4.22万亿（wind预期3.2万亿），同比少增9726亿。由于去年同期有疫情阶段性缓和，前期积压融资需求的集中释放，本月社融在高基数下同比仍然少增，但少增幅度低于预期，释放出一定的积极信号。从结构上来看，新增人民币贷款是本月社融的主要贡献；而政府债同比大幅少增，是本月社融的主要拖累项。 图1 高基数下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 1.2 人民币贷款再度多增，政府债发行节奏持续放缓 人民币贷款再度多增。6月社融口径新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1825亿；信贷在经历了一季度脉冲后，在4月明显开始转弱，5月更是实现年内首次同比少增，一度指向实体经济融资需求走弱。但6月在去年疫后复苏的高基数下仍然实现同比多增，一方面显示了政策端加大实体经济支持力度的持续发力；另一方面也体现了实体经济融资需求的逐步企稳。 委托、信托贷款延续同比小幅多增态势，企业融资由负转正。6月委托贷款和信托贷款分别减少 57亿、153 亿，分别同比多增323、675 亿，或指向基建配套融资需求仍有一定支撑。值得注意的是，本月企业债新增2360亿，同比多增14亿，再度由负转正，也是今年以来第二次小幅同比多增，指向尽管在宽信用的环境下，企业直接融资需求也开始有了一定的企稳迹象。 政府债券发行节奏持续放缓。6月政府债券当月新增5388亿，同比少增10828亿。结合专项债发行节奏来看，一方面去年二季度稳增长财政政策持续发力，财政部明确地方专项债在6月底之前基本发完，造成了较高的基数；另一方面，今年二季度以来新增专项债发行节奏明显放缓，6月新增专项债4315亿，同比少增9409亿。二者共同造成政府债成为本月社融的主要拖累项。 0246810121416-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000社融:当月新增社融:同比多增社融:同比（%） 宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 信贷是6月社融的主要支撑，政府债是主要拖累（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 图3 二季度以来专项债发行节奏持续放缓（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 2. 信贷：全面回暖，企业端保持韧性，居民端持续改善 信贷数据全面回暖。6月金融机构新增人民币贷款3.05万亿，在高基数下同比多增2400亿。或指向6月以来，在央行先后下调OMO、MLF以及LPR利率，进一步释放宽松信号的指引下，宽货币向宽信用传导初见成效。 企业部门保持韧性。6月企业部门新增短期和中长期贷款分别为7449亿和1.59万亿，同比多增543亿和1436亿；结合6月制造业PMI数据来看：①生产和新订单分别回升0.7和0.3个百分点，显示供需双双回升；②新订单、新出口订单 差距进一步拉大，显示内需具有较强支撑力；③产成品库存续降且幅度增大，显示库存加速去化；④出厂价格和原材料购进价格降幅收窄，显示企业降价去库存力度边际减弱；均指向制造业企业生产经营开始低位企稳，融资意愿或也将开始逐步改善。 居民缩表行为持续缓解。6月居民部门新增短期和中长期贷款分别为4914亿和4630亿，同比多增632亿和463亿，继续保持小幅同比多增，指向本月居民缩表行为持续有所减轻。一方面可能与 “618”电商购物节、端午节提振短期消费有关；另一方-5000050001000015000200002500030000350002020-062021-062022-062023-06-15000-10000-5000050001000015000新增:专项债券:当月值同比多增 宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 面，6月RMBS条件早偿率指数走低0.04至0.1718，或显示居民提前还贷行为有所缓解。 图4 6月新增人民币贷款再度强于季节性（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 050001000015000200002500030000350004000045000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 宏观点评｜2023年07月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图5 企业部门中长