电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长

莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业。我们看好公司： 1）清洁电器代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值。2022H1公司ODM/OEM业务营收占比达57%，公司家电代工业务主要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。截至2023年6月21日，美元兑人民币汇率达7.18，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 2）自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔。据欧睿国际数据可知，2020年发达国家清洁电器渗透率达90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。2009年，莱克创立自主品牌，企业经营从“ODM模式”向“自主品牌+ODM模式”转型。目前，公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。 3）核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。 另外，2021年收购上海帕捷100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道，打造新增长曲线，盈利能力居同行业领先地位。 盈利预测 盈利预测和财务指标 1莱克电气：以吸尘器起家的多元化家电公司 1.1吸尘器全球代工龙头企业之一，逐步转型自主品牌 莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业，产品远销100多个国家和地区。 图表1：莱克电气产品矩阵 公司发展可分为三个阶段，分别为： 第一阶段:专注吸尘器，做到全球第一（1994年-2004年）。1994年，倪祖根创建苏州金莱克电器有限公司(莱克电气的业务前身)，以吸尘器ODM业务为经营模式；1996年，产销量两年突破67万台，成为全国最大的吸尘器厂；1997年，自主研发国内首台每分钟超3万转高性能电机，投资建厂生产吸尘器电机；2004年，吸尘器产销量突破800万台，成为全球最大的吸尘器研发制造企业。 第二阶段:依托电机技术实现多元发展（2005-2009年）。2005年，公司以电机为核心进行相关多元化发展；2007年，公司进入汽车电机业务，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品牌企业提供暖风机和冷凝器电机。 第三阶段:创立自主品牌，从中国制造向中国品牌转型（2009年至今）。2009年，公司宣布进军国内市场，并正式启用“LEXY莱克”品牌；2014-2020年公司实施多品牌战略，目前公司拥有LEXY莱克、Jimmy吉米、bewinch碧云泉、Lexcook莱小厨等自主品牌；2015年5月，公司在上海证券交易所成功上市；2020年推出SieMatic西曼帝克、THESUNS三食两大厨房小家电品牌。 图表2：莱克电气发展历程 1.2实控人持股占比超80%，管理团队经验丰富 公司股权结构稳定，截至2023/6/16，莱克投资、GOLDVAC TRADING LIMITED、董事长倪祖根分别持有公司36%/27%/16%的股份，实际控制人倪祖根持股占比合计超80%，股东总户数11112户。 图表3：莱克电气股权结构 管理团队专业性强，经验丰富。董事长倪祖根为公司创始人，出色的电机工程师，1996年推出亲自设计的JC862甲壳虫吸尘器，连续畅销15年，累计销量300万台，创办并经营公司近30年，专业技能及管理能力过硬，以215亿人民币财富位列《2022年家大业大酒胡润全球富豪榜》第1050名。公司执行总裁张玉清先后任职于海尔、三星、海信，深耕家电行业30余年，经验丰富。 图表4：莱克电气核心团队 1.3盈利能力快速提升，营运能力优于同行 营收保持增长，盈利能力快速提升。2018-2022年公司营业总收入从58.64亿元提升至89.10亿元，期间复合增长率达11%，归母净利润从4.23亿元提升至9.83亿元，期间复合增长率达23%，业绩增速高于营收增速，反映出公司盈利能力提升，2023Q1公司营业总收入达18.28亿元，同比下滑22%；归母净利润达1.85亿元，同比下滑12%，受海外需求下滑影响，公司营收有所下滑。另外，公司2020年归母净利润同比下滑35%，下滑幅度较大，主要系前子公司莱克香港与高盛国际仲裁及诉讼计提了相关的预计负债支出2.65亿元，导致营业外支出大幅上涨从而影响该年度净利润。 图表5：2018-2023Q1莱克电气营业总收入及同比增速 图表6：2018-2023Q1莱克电气归母净利润及同比增速 经营模式来看，公司业务可分为自主品牌、ODM/OEM贴牌、核心零部件三大经营模式，受2021年公司收购上海帕捷100%股权影响，公司核心零部件业务占比快速提升，2022H1公司自主品牌、ODM/OEM、核心零部件业务营收占比分别为14%/57%/29%。 区域来看，公司业务以境外业务为主，2022年公司境外、境内业务营收占比分别为66%/32%。 2018-2022年公司海内外营收占比保持稳定。 产品来看，公司产品可分为环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器、其他产品（包括汽车零部件、工业自动化配套零部件、自营模具及其他备件等产品），2022H1营收占比分别为46%/13%/9%/2%/30%，受2021年公司收购上海帕捷100%股权影响，汽车零部件业务营收占比大幅提升。 图表7：2019-2022H1莱克电气营收结构（按业务线） 图表8：2018-2022莱克电气营收结构（按地区） 图表9：2019-2022H1莱克电气营收结构（按产品） 图表10：2019-2022H1莱克电气销售毛利率结构 毛利率稳步增长。2018-2023Q1公司销售毛利率从25%提升至29%，受原材料价格上涨影响，2021年公司销售毛利率有所下滑。结构来看，2022H1公司环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器、其他产品（包括汽车零部件、工业自动化配套零部件、自营模具及其他备件等产品）毛利率分别为26%/17%/17%/21%/20%。 汇兑收益贡献利润增长。2018-2023Q1公司销售净利率分别为7%/9%/5%/6%/11%/10%，2021-2022年公司销售净利率大幅提升，从6%提升至11%，同比提升5个pct，受国际汇率变动影响，公司汇兑收益达3.09亿元。 同行业对比可知，公司销售毛利率及销售净利率保持较高水平，2023Q1莱克电气、富佳股份、德昌股份、科沃斯销售毛利率分别为29%/17%/18%/51%，公司销售毛利率仅次于科沃斯； 销售净利率分别为10%/6%/7%/10%，公司盈利能力居于行业领先地位。 图表11：2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及净利率 图表12：2018-2023Q1莱克电气期间费用率结构 图表13：2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及同行业对比图表14：2018-2023Q1莱克电气销售净利率及同行业对比 营运能力优于同行。2018-2023Q1公司净营业周期分别为51/45/42/59/61/65天，2023Q1莱克电气、富佳股份、德昌股份、科沃斯净营业周期分别为65/91/78/59天，公司净营业周期仅次于科沃斯。 净营业周期结构来看，2023Q1公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为76/69/80天，而科沃斯分别为166/47/154天，科沃斯存货周转天数较长，但其应付账款周转天数也处较长周期，整体净营业周期较短。 图表16：2023Q1莱克电气存货/应收账款/应付账款周期天数及同行业对比 图表15：2018-2023Q1莱克电气净营业周期及同行业对比 2代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值 2.1全球吸尘器市场空间广阔，我国为全球吸尘器制造基地 全球吸尘器销量保持平稳增长态势，我国为吸尘器出口制造基地。2014-2021年全球吸尘器销量从1.12亿台提升至1.48亿台，期间复合增长率达4%。2022年我国吸尘器总销量达1.53亿台，其中出口/内销量分别为1.33/0.2亿台，出口外销比例达87%，2018-2021年我国吸尘器外销比例持续提升，从84%提升至90%，我国承载全球大部分的吸尘器的生产与制造。 竞争格局来看，全球吸尘器市场格局较为分散，2021年全球吸尘器品牌TTI、戴森、美的、伊莱克斯、必胜、SharkNinja市占率分别为11%/8%/6%/6%/5%/4%。 图表17：2014-2021年全球吸尘器市场零售量及同比增速图表18：2018-2022年中国吸尘器销量及外销占比 图表19：2021年全球吸尘器品牌市场份额 2.2代工业务拐点将至，汇兑收益有望增厚公司利润 2019-2021年公司ODM/OEM业务收入从39.35亿元提升至53.42亿元，期间复合增长率达17%，公司家电代工业务主要客户包括Shark、必胜、飞利浦、TTI等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。公司前五大客户销售金额占比分别为39%/37%/42%/37%/35%，公司客户资源丰富，前五大客户占比逐步下滑。 图表20：2019-2021年莱克电气OEM/ODM业务收入及同比图表21：2018-2022年莱克电气前五大客户销售金额及销增速售占比 原材料价格下滑及美元升值有望增厚公司利润。公司主营业务成本结构占比中，材料成本占比达75%，原材料价格变动对公司生产成本和利润产生影响，公司主要原材料包括塑料粒子、铜、铝、铁、矽钢片、电池组及电子元器件等，2023年原材料价格保持下滑态势，有利于公司净利率提升。 另一方面，截至2023年6月21日，美元兑人民币汇率达7.18，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 图表22：2022年公司主营业务成本结构 图表23：主要原材料价格走势 图表24：美元兑人民币汇率走势 3自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔 3.1中国清洁电器行业“量价齐升”，呈现“一超多强”的竞争态势 2017-2021年中国清洁电器销量从2004万台提升至2980万台，期间复合增长率达10%，销售额从147亿元提升至309亿元，期间复合增长率达20%，中国清洁电器行业呈现量价齐升的增长态势。 据欧睿国际数据可知，2020年发达国家清洁电器渗透率达90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。 图表25：2017-2021年中国清洁电器销量及同比增速 图表26：2017-2021年中国清洁电器销售额及同比增速 图表27：2020年全球主要国家清洁电器渗透率情况 据推算，2021-2025年中国清洁电器销量从2954万台提升至5021万台，期间复合增长率达14%，基本假设及具体推算过程如下： 1)据国家统计局数据可知，2020年家庭户数为4.94亿户，假定未来每年以0.3%的速度增长。 2)据欧睿国际及中商产业研究院数据可知，2020年中国清洁电器渗透率为15.67%，由此推算出2020年中国清洁电器保有量为7743万台。 3)假定清洁电器渗透率逐步提升，至2025年达到36%的水平。 4)新增需求=清洁电器渗透率*家庭户数-清洁电器保有量；替换需求=前3年中国清洁电器销量*