下游景气持续改善，单季度盈利创历史新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年07月13日 常宝股份（002478.SZ） 下游景气持续改善，单季度盈利创历史新高 事件：公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约42000万元~48000万元，同比增长133.76%~167.16%；实现扣除非经常性损益后的净利润约37000万元~43000万元，同比增长111.43%~145.71%。 2023年二季度净利同环比高增，创出历史单季度新高。公司2023年上半年业绩预告归母净利中值为45000万元，同比增长150.5%，业绩大增主因为产销量同比保持增长、产品盈利能力提升、汇兑损益增加及制造成本有所下降；据此估算，2023年二季度预计实现归母净利25142万元，同比增长78.6%，环比增长26.6%，创出历史单季度盈利新高；根据wind数据，公司2022Q1~2023Q1销售毛利率分别为10.84%、12.57%、15.06%、19.79%、18.93%，2022Q4~2023Q1公司毛利率已显著提升。 产量增量空间较大，持续受益于汇兑损益增加及成本下降因素。2022年公司PQF生产线成品入库达到30万吨，按照产能利用率100%预估，现有产线仍有34.7%的增量空间；2022年公司海外营收占比为46%，毛利占比为64%，海外、国内毛利率分别为21.11%、9.83%，营收利润结构受益于人民币汇率回落因素；公司无缝管产品销售价格变动与原材料采购价格变动相比存在一定的时滞，受益于管材及管坯价格弱势周期。 下游景气度改善，需求有望持续扩张。2022年中石油、中石化及中海油勘探开发环节资本支出增加21.3%，同时全球油井钻机数量持续增加，利好公司油井管及配套产品需求；2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦，国内电站锅炉管需求将有所增强，国际市场上受能源供应格局影响，欧洲市场也重启煤电需求，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为7.7亿元、8.6亿元、9.0亿元，对应PE为9.0、8.0、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,226 6,223 7,407 8,193 8,567 增长率yoy（%） 7.2 47.2 19.0 10.6 4.6 归母净利润（百万元） 136 471 767 864 896 增长率yoy（%） 9.9 246.8 62.8 12.6 3.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.53 0.86 0.97 1.01 净资产收益率（%） 3.3 10.2 15.0 14.6 13.5 P/E（倍） 50.6 14.6 9.0 8.0 7.7 P/B（倍） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 7月12日收盘价(元) 7.72 总市值(百万元) 6,871.16 总股本(百万股) 890.05 其中自由流通股(%) 77.10 30日日均成交量(百万股) 20.79 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：专注特种管材制造，景气需求推升业绩》2023-06-14 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2022-072022-112023-032023-07常宝股份沪深300 2023年07月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4428 4917 6437 6226 8592 营业收入 4226 6223 7407 8193 8567 现金 1079 1444 1643 2121 3328 营业成本 3864 5291 6179 6886 7193 应收票据及应收账款 1084 1141 1706 1328 1903 营业税金及附加 19 22 30 31 33 其他应收款 466 420 561 563 591 营业费用 27 37 46 50 52 预付账款 98 68 159 74 178 管理费用 123 107 171 165 185 存货 1396 1455 2020 1770 2232 研发费用 159 231 276 305 319 其他流动资产 306 390 348 369 359 财务费用 -8 -113 -78 -122 -135 非流动资产 2542 2418 2699 2680 2540 资产减值损失 -7 -94 -62 -96 -86 长期投资 109 80 79 64 57 其他收益 13 7 10 9 9 固定资产 1820 1977 2251 2319 2228 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 170 165 120 75 41 投资净收益 -82 -34 -58 -46 -52 其他非流动资产 443 196 249 221 214 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6971 7335 9135 8906 11131 营业利润 -43 507 797 937 962 流动负债 2369 2546 3683 2679 4109 营业外收入 189 65 127 96 111 短期借款 130 136 133 134 134 营业外支出 2 26 14 20 17 应付票据及应付账款 1823 1688 2893 1930 3251 利润总额 143 546 909 1012 1056 其他流动负债 416 722 657 614 724 所得税 -3 62 103 114 119 非流动负债 215 51 68 60 58 净利润 146 484 807 898 937 长期借款 141 0 5 4 -2 少数股东损益 11 13 40 34 41 其他非流动负债 74 51 62 56 59 归属母公司净利润 136 471 767 864 896 负债合计 2584 2596 3750 2739 4166 EBITDA 300 739 1071 1197 1236 少数股东权益 147 160 199 234 275 EPS（元） 0.15 0.53 0.86 0.97 1.01 股本 920 894 894 894 894 资本公积 1261 1165 1165 1165 1165 主要财务比率 留存收益 2151 2551 3001 3547 4094 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4240 4579 5185 5933 6690 成长能力 负债和股东权益 6971 7335 9135 8906 11131 营业收入(%) 7.2 47.2 19.0 10.6 4.6 营业利润(%) -123.1 1283.2 57.3 17.5 2.7 归属于母公司净利润(%) 9.9 246.8 62.8 12.6 3.7 获利能力 毛利率(%) 8.6 15.0 16.6 16.0 16.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.2 7.6 10.4 10.5 10.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.3 10.2 15.0 14.6 13.5 经营活动现金流 -483 783 790 747 1375 ROIC(%) 2.9 9.6 14.5 14.1 12.8 净利润 146 484 807 898 937 偿债能力 折旧摊销 172 229 200 233 253 资产负债率(%) 37.1 35.4 41.1 30.8 37.4 财务费用 -8 -113 -78 -122 -135 净负债比率(%) -18.4 -27.6 -27.9 -32.1 -45.9 投资损失 82 34 58 46 52 流动比率 1.9 1.9 1.7 2.3 2.1 营运资金变动 -963 -19 -195 -310 269 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.6 1.5 其他经营现金流 88 168 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -201 -530 -266 -163 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 178 87 237 18 -144 应收账款周转率 4.8 5.6 5.2 5.4 5.3 长期投资 -245 -86 1 14 8 应付账款周转率 2.4 3.0 2.7 2.9 2.8 其他投资现金流 -215 -200 -292 -233 -299 每股指标（元） 筹资活动现金流 -78 -205 -60 -4 -5 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.53 0.86 0.97 1.01 短期借款 50 6 -3 1 -1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.54 0.88 0.89 0.84 1.55 长期借款 -6 -141 5 -2 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.76 5.15 5.83 6.67 7.52 普通股增加 -40 -25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -126 -96 0 0 0 P/E 50.6 14.6 9.0 8.0 7.7 其他筹资现金流 44 53 -63 -4 1 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 -718 432 199 478 1208 EV/EBITDA 20.1 7.5 5.0 4.1 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月12日收盘价 bZ9UuZdV8VuZdXqRpOnM8OaO8OtRmMnPtQfQqQrOeRoPoNaQmNoOuOrQqMvPoNoQ 2023年07月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，