市值安全边际已足，重申买入评级

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山西汾酒近期经历了管理层变动，包括谭忠豹辞去副董事长、总经理等职务，张永踊出任汾酒销售公司总经理。股价自年初至今回调26%，从22年以来最高点回调34%，除行业及板块β因素以外，我们认为对公司α的担忧促使股价短期回调明显。当前位置来看，诸多悲观预期已经较为充分反应在股价中，我们认为不应对公司短期股价调整过度悲观。公司作为山西省的名片，成功改革效果及管理层履历，我们相信省政府对其在管理、战略和人事保持高度关注，这将维持公司的高质量治理环境。短期动销和库存担忧不能抛开行业和经济环境背景，我们认为在量价平衡和控制渠道库存的问题上，汾酒始终保持谨慎。我们维持盈利预测不变，23-25年营业收入328/405/488亿元；归母净利润105/136/170亿元；EPS 8.64/11.13/13.95元，2023年7月12日收盘价204.34元对应估值分别为24/18/15倍。维持“买入”评级。