6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪

证券研究报告 行业研究 2023年07月12日 本期内容提要: ➢季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善。6月信贷口径下人民币贷款增加3.05万亿元，超出市场预期（万得一致预测2.38万亿元），同比多增2296亿元，或与6月降息、端午和暑期旅游推动以及银行年中冲业绩等因素有关。分部门来看：1）居民贷款同比多增1157亿元。其中，居民短期贷款同比多增632亿元，或与端午假期以及暑期旅游旺季促进消费需求回暖有关；居民中长期贷款同比多增463亿元，在6月30大中城市商品房成交面积同比下降33%的情况下，或主要得益于个人经营贷增加。2）企业贷款同比多增687亿元。其中，企业短期贷款同比多增543亿元，票据融资同比多减1617亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；企业中长期贷款同比多增1436亿元，已连续11个月带来正面贡献，投向上或仍以基建、制造业等领域为主。 廖紫苑银行业分析师执业编号：S1500522110005联系电话：16621184984邮箱：liaoziyuan@cindasc.com ➢政府债为主要拖累，表外融资偏弱。6月直接融资同比少增1.07万亿元，其中政府债券同比少增1.08万亿元，是本月社融的主要拖累项，或主要源于去年同期基数偏高；企业债同比多14亿元，融资情况有所改善。6月表外融资同比多减760亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多减1758亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；委托贷款和信托贷款合计减少210亿元，同比少减998亿元，非标处于改善通道。 ➢存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔。6月末，人民币存款余额同比增长11%，增速比上月末低0.6pct。6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，主要源于非金融企业存款同比少增8709亿元和财政存款同比多减6129亿元。居民存款新增2.67万亿元，同比多增1997亿元，或表明居民信心仍有待提振。M1同比增长3.1%，增速较上月末下降1.6pct，反应资金活化程度有所下降；M2同比增长11.3%，增速较上月末下降0.3pct；M2-M1剪刀差8.2%，较上月末扩大1.3pct。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：尽管存在银行季末冲量等因素，但6月社融和信贷均超出市场预期，信贷总量和结构改善释放出积极信号，有望提振市场信心。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门引导存款利率下行和延长“金融16条”有关政策期限，有助于呵护银行息差和盈利能力、助力风险平稳化解，未来更多增量政策仍值得期待。个股方面，建议关注一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的国有大行，如中国银行、农业银行、邮储银行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、江苏银行、瑞丰银行。 ➢风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发 目录 一、6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪............................................................................4 1.1、政府债拖累叠加信贷改善，6月社融超预期..................................................................41.2、季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善.................................................................51.3、政府债为主要拖累，表外融资偏弱.................................................................................71.4、存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔..................................................................................8 表目录 表1：新增社会融资规模结构................................................................................................................................5表2：新增贷款结构...................................................................................................................................................7表3：表外融资和直接融资结构............................................................................................................................8 图目录 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速.....................................................................................4图2：社融结构（同比多增）...............................................................................................................................4图3：信贷结构（同比多增）...............................................................................................................................6图4：信贷结构——居民端（同比多增）........................................................................................................6图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增）..........................................................................................6图6：直接融资结构（同比多增）......................................................................................................................7图7：表外融资结构（同比多增）......................................................................................................................8图8：M1和M2同比增速..........................................................................................................................................9 一、6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪 1.1、政府债拖累但信贷改善，6月社融超预期 6月社融新增4.22万亿元，超出市场预期（万得一致预测3.22万亿元）。社融增量较上年同期少9859亿元，主要源于高基数下政府债拖累（同比少增1.08万亿元），而对实体经济发放的人民币贷款为主要贡献项（同比多增1825亿元）。6月末社融存量同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 1.2、季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善 6月信贷口径下人民币贷款增加3.05万亿元，超出市场预期（万得一致预测2.38万亿元），同比多增2296亿元，总量和结构均较上月改善，或与6月降息、端午和暑期旅游推动以及银行年中冲业绩等因素有关。分部门来看： 1）居民端信贷继续回暖，信贷结构优化：6月居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，已连续两个月改善，且增量较4月进一步扩大。其中，①居民短期贷款增加4914亿元，高于历史同期水平，同比多增632亿元，或与端午假期以及暑期旅游旺季促进消费需求回暖有关；②居民中长期贷款增加4630亿元，处于历史同期中等水平，同比多增463亿元，在6月30大中城市商品房成交面积同比下降33%的情况下，我们认为或主要得益于个人经营贷增加。6月以来多地出台房地产优化政策，主要集中在降低首付比例、优化公积金、优化限购等方面，7月10日两部门通知延长“金融16条”有关政策期限，支持房地产市场平稳健康发展，未来或将一定程度上改善居民信贷需求。 2）企业端中长贷为支撑，短贷同比改善：6月企业贷款新增2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，①企业短期贷款新增7449亿元，优于季节性表现，同比多增543亿元；②票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；③企业中长期贷款新增1.59万亿元，创历史同期新高，同比多增1436亿元，已连续11个月带来正面贡献，投向上或仍以基建、制造业等领域为主。 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 1.3、政府债为主要拖累，表外融资偏弱 6月直接融资新增8449亿元，同比少增1.07万亿元，其中政府债券新增5388亿元，同比少增1.08万亿元，是本月社融的主要拖累项，或主要源于去年同期基数偏高；企业债新增2360亿元，同比多14亿元，融资情况有所改善。 6月表外融资减少902亿元，同比多减760亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少692亿元，同比多减1758亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；委托贷款和信托贷款合计减少210亿元，同比少减998亿元，非标处于改善通道。 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 1.4、存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔 6月末，人民币存款余额同比增长11%，增速比上月末低0.6pct。6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，主要源于非金融企业存款同比少增8709亿元和财政存款同比多减6129亿元。居民存款新增2.67万亿元，同比多增1997亿元，或表明居民信心仍有待提振。 6月末，M1同比增长3.1%，增速较上月末下降1.6pct，反应资金活化程度有所下降；M2同比增长11.3%，增速较上月末下降0.3pct；M2-M1剪刀差8.2%，较上月末扩大1.3pct。 资料来源: WIND、信达证券研发中心 二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行 6月社融和信贷超出市场预期，尽管存在银行季末冲量等因素，但居民短贷、企业短贷和企业中长贷均创历史同期新高，居民中长贷延续向好，释放出积极信号，有望提振市场信心。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门着力呵护银行息差和盈利能力，引导存款利率下行，缓解了市场对银行单边让利的担忧；延长“金融16条”有关政策期限，有助于风险平稳化解。未来更多增量政策仍值得期待，银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。个股方面，建议关注以下两条投资主线：一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的国有大行，如中国银