6月金融数据点评：信贷投放转好，关注后续政策出台

——6月金融数据点评 ⚫6月信贷结构较4、5月边际改善，月末信贷冲量力度较大。2023年一季度信贷开门红之后，消耗了前期积压的项目储备，二季度信贷投放压力加大，信贷需求不足给后续投放造成一定扰动。6月信贷边际改善，可持续性有待进一步观察。 ⚫企业、居民新增长、短端贷款同比多增，表内票据融资持续走弱。企业6月新增中长期贷款1.59万亿元，同比多增1436亿元；短期贷款7449亿元，同比上行543亿元。企业表内票据融资-821亿元，同比多减1617亿元。居民贷款同比多增，利率调降后，居民提前还贷行为减弱。银行冲贷业绩压力下，也影响了部分提前还贷的行为。 ⚫社融增速持续放缓，政府债发行规模同比少增形成一定拖累。二季度地方政府债发行节奏明显慢于去年同期，基数效应带来一定影响。7月国债到期压力较大，政府债融资仍将承压。企业债券融资同比小幅增加，股权融资同比保持增长。金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债增速放缓。非标同比回落，表外票据融资为主要拖累，出口下行、低利率环境下，部分影响表外票据增速；信托贷款压降力度放缓，多地公积金政策放松，委托、信托贷款同比多增。 多视角看银行二级资本债分化中寻找相对确定性社融增速放缓，政策呵护经济 ⚫社融-M2、M1-M2剪刀差再度走阔，资金活化速度偏慢。M2增速回落，除了留抵退税带来的高基数效应，季末银行考核及贷款冲量，部分银行理财资金回流存款，存款搬家给M2带来一定影响。M1下行幅度更大，当前资金活化速度依然偏慢。企业存款同比缩量，居民存款同比多增，存款规模依然偏高。 ⚫关注后续政策出台，助力宽信用落地。6月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感。预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱。宽货币→宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力。7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息策略依然占优。 ⚫风险因素：居民消费谨慎，储蓄保持高位，海外政策变动超预期，企业融资需求超预期转弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31季末信贷冲量，投放边际改善.......................................................................................32社融增速持续放缓，政府债发行收缩...........................................................................33社融-M2倒挂程度再度走阔，居民存款同比增加.......................................................54市场影响...........................................................................................................................65风险提示...........................................................................................................................6 图表1：居民、企业长短端贷款均同比多增（亿元）..................................................3图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元）............................................3图表3：社融存量同比继续回落（%）...........................................................................4图表4：社融分项占比走势（%）...................................................................................4图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）..........................................................4图表6：未贴现银行承兑汇票继续下行（亿元）..........................................................4图表7：M1、M2剪刀差走阔（％）..............................................................................5图表8：社融与M2倒挂程度再度走阔（%）...............................................................5图表9：新增存款季节性放量，同比回落（亿元）......................................................5图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元）........................................................5图表11：广义流动性缺口逐步收敛（%）.....................................................................6图表12：M1-PPI同比仍处高位，权益估值下探（%）...............................................6 事件 2023年6月新增社融4.22万亿元，同比减少9726亿元，前值1.56万亿元，社融存量同比增速9%（市场预期增速9.1%），前值9.5%；新增人民币贷款3.05万亿元（市场预期2.38万亿元），同比多增2400亿元，上月为1.36万亿元；M2同比增速继续下行0.3个百分点至11.3%，M1同比下行1.6个百分点至3.1%。 1季末信贷冲量，投放边际改善 6月信贷结构较4、5月边际改善，企业、居民信贷均同比多增，月末信贷冲量力度较大。6月新增人民币贷款3.05万亿元，高于市场预期的2.38万亿元，同比多增2400亿元。2023年一季度信贷开门红之后，消耗了前期积压的项目储备，二季度信贷投放压力加大，信贷需求不足给后续投放造成一定扰动。6月信贷虽然边际改善，但投放压力仍存，季末冲量信贷投放表现好于4、5月，但结构和可持续性依然承压。 企业新增长、短端贷款同比多增，表内票据融资转为负增，持续走弱。从企业端来看，6月新增中长期贷款1.59万亿元，同比多增1436亿元；本月短期贷款7449亿元，同比上行543亿元，上月值为350亿元，长、短端贷款同比均有所上行。6月企业表内票据融资继续回落，企业表内票据融资-821亿元，同比多减1617亿元。 居民新增长短端贷款均同比保持多增，较5月边际好转。从居民端来看，6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中，中长期贷款新增4630亿元，同比多增463亿元，短期贷款新增4914亿元，同比多增632亿元。利率调降后，居民提前还贷行为减弱。银行冲贷业绩压力下，也影响了部分提前还贷的行为。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速持续放缓，政府债发行收缩 新增社融同比少增，政府债发行规模同比少增形成一定拖累。6月新增社会融资规模 4.22万亿元，同比减少9726亿元，社融存量同比增速9%，较上月继续回落0.5个百分点。扣除政府债券之后，社融增速回落0.09个百分点至9.19%。具体来看： 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债券同比回落，给社融带来一定拖累，信贷为主要支撑。本月新增政府债券5388亿元，同比减少10828亿元，前值5571亿元，在社融占比下行，二季度地方政府债发行节奏明显慢于去年同期，基数效应带来一定影响。7月国债到期压力较大，7月政府债融资仍将承压。本月新增人民币贷款3.24万亿元，同比增加1825亿元。 企业债券融资同比小幅增加，股权融资同比保持增长。6月，企业债券融资2360亿元，同比增加14亿元，前值-2175亿元，金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债增速放缓。非金融企业境内股票融资701亿元，同比增加112亿元，前值753亿元， 表外票据融资延续负值，同比回落，非标支撑依然主要来自信托、委托贷款。6月非标融资-902亿元，同比回落760亿元。其中，表外票据融资-692亿元，同比回落1758亿，出口进入回落通道，低利率环境，部分影响表外票据放缓；信托贷款融资-153亿元，同比上行675亿；委托贷款-57亿元，同比上行323亿。本月非标融资延续为负，同比回落，表外票据融资为主要拖累，信托贷款压降力度放缓，多地公积金政策放松，委托、信托贷款同比多增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3社融-M2倒挂程度再度走阔，居民存款同比增加 社融-M2、M1-M2剪刀差再度走阔，资金活化速度偏慢。6月M2同比增速回落0.3个百分点至11.3%，市场预期为11.2%，除了留抵退税带来的高基数效应，季末银行考核及贷款冲量，部分银行理财资金回流存款，存款搬家给M2带来一定影响。M1同比增速由上月的4.7%回落为3.1%，资金活化速递依然偏慢。社融与M2剪刀差由上月的-2.1%小幅走阔为-2.3%，M1与M2剪刀差由上月的-6.9%下行为-8.2%。6月央行降息后，市场流动性保持充裕，宽货币→宽信用的传导路径有待进一步畅通。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 企业存款缩量，财政存款同比少增，居民存款同比多增，规模持续高位。6月，新增人民币存款3.71万亿元，前值1.46万亿元，同比减少1.12万亿元。其中，居民户存款2.67万亿元，同比增加1997亿元；非金融企业存款2.06万亿元，同比减少8709亿元；财政存款-1.05万亿元，同比减少6129亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场影响 关注后续政策出台，助力宽信用落地。6月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感。预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱。宽货币→宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力。7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息策略依然占优。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 居民消费谨慎，储蓄保持高位，海外政策变动超预期，企业融资需求超预期转弱。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内