宏观点评：6月通胀数据解读

证券研究报告 宏观点评 2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月通胀数据解读 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 6月国内CPI延续2023年上半年以来的弱势表现，食品价格下跌是环比数据的主要拖累项。分项来看，六月进入食品传统消费淡季，相关商品价格普遍进入季节性回调周期，猪肉供给充裕，需求仍然不旺，市场仍处于猪周期底部阶段，且上行动力不足，同时国内居民消费意愿仍然不强，服务业恢复速度不及预期，食品价格环比表现偏弱。非食品方面，国内成品油价格下跌，能源分项成为主要拖累，其他各分项环比增速分化显示当前国内市场复苏节奏存在差异，工业耐用品消费意愿低于服务类商品。 6月国内PPI受22年同月高基数影响，同比数据加速下行，更具意义的环比降幅较略有收窄，但连续三个月处在负区间，未来数月或将延续弱势表现。分项来看，内需定价商品方面，煤价下跌成为主要拖累项，其余行业受地产终端需求疲软、国内市场去库存周期以及市场整体需求恢复尚处在筑底周期的影响，商品价格随较上月实现部分修复，但整体表现依旧疲软。外需定价商品方面，受全球经济下行的影响，国内出口延续低景气，价格未有明显改善。产业链角度来看，上游商品端受市场负面影响更为明显，中游耐用品价格体现出一定韧性，考虑上游原材料价格下行的影响，中游相关企业利润能够得到一定保证，日常必需品价格表现则领先市场，部分行业商品价格6月甚至实现环比正增长。 展望7月，CPI定基基数高企的压力仍在，同比数据表现预计难有较大改善，考虑暑期消费季临近及厄尔尼诺极端天气对农产品供给端的影响，预计环比数据或将实现转正。2022年5-6月为PPI年度基数高位，预计7月数据同比降幅能够实现部分修复，考虑当前国内市场正处于生产淡季同时叠加去库存周期，环比数据修复幅度预计有限。后市数据走向仍将取决于国内经济复苏节奏，密切跟踪未来是否会有结构性市场刺激政策的出台。 风险提示：国内经济复苏动能不足、地缘政治影响扩大、海外经济超预期下行、美联储持续加息等。 相关报告 6月PMI数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. CPI：食品为主要拖累，非食品内部修复节奏分化 ........................................................ 4 2. PPI：环比降幅边际改善，商品价格仍在筑底周期 ........................................................ 6 3. 未来展望 ....................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 fVoWkZpWpZjVmVeXaQbP9PtRmMnPoNkPnNrOfQrQsQ7NmMzQwMtQqQxNmMnO宏观点评｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 6月国内CPI同比数据持续处于低位区间（%） ..................................................... 4 图2 2023年国内CPI同比数据走势弱于均值水平（%） ............................................... 4 图3 环比数据走势基本符合历史性规律（%） ............................................................... 4 图4 食品价格下跌是6月CPI环比数据主要拖累项（%） ............................................ 5 图5 多数食品分项价格季节性回调（%） ...................................................................... 5 图6 油价下滑，CPI燃料分项成为环比主要拖累项（%、元/吨） ................................ 5 图7 6月核心CPI环比增速低于均值（%） ................................................................... 6 图8 6月制造业及服务业PMI持续走低 .......................................................................... 6 图9 服务类及工业耐用品分项6月环比数据与均值对比（%） ..................................... 6 图10 PPI同比增速主要受去年同期高基数影响 .............................................................. 7 图11 PPI环比数据连续三月负增长 ................................................................................ 7 图12 煤价对PPI拖累加剧 ............................................................................................ 7 图13 内需定价商品需求疲软 ......................................................................................... 7 图14 房地产消费未见明显回暖 ...................................................................................... 8 图15 国内去库存周期尚未结束 ...................................................................................... 8 图16 内需恢复尚处于筑底周期 ...................................................................................... 8 图17 外需不振拖累原油系商品价格 .............................................................................. 8 图18 上游大宗商品端受市场的负面影响更为明显 ......................................................... 9 宏观点评｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2023年7月10日，国家统计局公布6月国内通胀数据，CPI同比持平，略低于预期，环比下降0.2%，降幅与5月相同；PPI同比下降5.4%，市场预期下降5%，环比下降0.8%，5月环比下降0.9%。 1. CPI：食品为主要拖累，非食品内部修复节奏分化 6月国内CPI延续2023年上半年以来的弱势表现，目前处在低位区间。同比增速与上月持平，略低于市场预期，较5月下滑0.2个百分点，其中，新涨价因素降幅显著扩大。同比下滑0.6个百分点，连续三月处在负增长区间。该现象近五年仅在2020年5月-7月出现，且当前时点新涨价因素CPI降幅仍在持续扩大，显示目前国内消费市场恢复速度不及市场预期。 图1 6月国内CPI同比数据持续处于低位区间（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 2023年国内CPI同比数据持续走弱，5月略有反弹，6月再度小幅下滑，目前处在历史低位区间，预计逐步实现企稳，与历史均值对比看2023年走势明显弱于均值水平。环比增速-0.2个百分点大致处在历史均值水平，可视为季节性回调。 图2 2023年国内CPI同比数据走势弱于均值水平（%） 图3 环比数据走势基本符合历史性规律（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 分项来看，食品价格下跌是6月CPI环比数据的主要拖累项，但相较5月跌幅有所收敛。6月国内多数地区受极端高温天气的影响，供给端受阻推动鲜菜价格超预期上涨，环比上行2.3个百分点。而其余食品分项环比增速则普遍下行，但跌幅相较5月多数有所收敛，猪肉、鲜果、水产品、蛋类环比增速分别-1.3%、-1.7%、-1.2%、2.2%。 食品分项环比弱势表现主要原因包含以下几点： -3-2-10123456中国:CPI:当月同比:翘尾因素中国:CPI:新涨价中国:CPI:当月同比0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年CPI同比数据5年均值-1.0-0.50.00.51.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年CPI环比数据5年均值 宏观点评｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 第一， 六月为食品传统消费淡季，相关商品价格普遍进入季节性回调周期。 第二， 猪肉供给充裕，需求仍然不旺，市场仍处于猪周期底部阶段，且上行动力不足。 第三， 5月食品价格受假期消费效应拉动，部分价格有所回升，但这种拉动并不能长期持续，国内居民消费意愿仍然不强，服务业恢复速度不及预期。 图4 食品价格下跌是6月CPI环比数据主要拖累项（%） 图5 多数食品分项价格季节性回调（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 非食品方面，国际能源价格持续走弱，国内成品油价格处在低位区间，CPI交通工具用燃料分项环比降幅重新走阔，6月环比下滑-1.3%，为主要拖累项。 图6 油价下滑，CPI燃料分项成为环比主要拖累项（%、元/吨） 资料来源：Wind，联储证券研究院 核心CPI环比增速季节性走弱，同比增速持续放缓，PMI数据显示市场景气度下滑。6月国内核心CPI同比增速回落至0.4%，相较5月下滑0.2个百分点，环比增速再次进入负区间。核心CPI走弱存在季节性调整因素，但6月环比回调幅度已经显著低于5年均值水平。月初公布的PMI数据制造业PMI连续三月位于荣枯线下方，服务业PMI降至年度新低，核心CPI和PMI数据同时显示当前国内市场景气度仍然较为低迷。 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0中国:对CPI环比拉动:食品中国:对CPI环比拉动:非食品-4-2024粮食食用油鲜菜畜肉类畜肉类:猪肉畜肉类:牛肉畜肉类:羊肉水产品蛋类奶类鲜果酒类2023年6月过去五年6月数据均值8,0008,5009,0009,50010,00010,500-8-6-4-202468中国:CPI:交通和通信:交通工具用燃料:环比中国:市场价:汽油(92#):全国 VI:月:平均值中国:市场价:汽油(95#):全国 VI:月:平均值 宏观点评｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披