业绩超预期，盈利能力持续改善

券 证业绩超预期，盈利能力持续改善 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:食品饮料 7月10日，公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润1.31- 日期: 2023年07月11日 1.45亿元，同增291%-332%；预计23H1扣非归母净利润1.10-1.24亿元，同增393%-455%。我们推算，23Q2归母净利润0.68-0.82亿元， 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 联系人:梁瑞 Tel:021-53686409 基本数据最新收盘价（元） 21.24 12mthA股价格区间（元） 12.25-22.33 总股本（百万股） 400.01 无限售A股/总股本 14.39% 流通市值（亿元） 12.23 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 48% 39% 31% 22% 14% 6% -3%07/22 11% 09/22 12/2202/2304/2307/23 19% 佳禾食品沪深300 - - 相关报告： 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》 ——2023年06月30日 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》 ——2023年06月30日 同增316%-400%；23Q2扣非归母净利润0.59-0.73亿元，同增606%-771%。 分析与判断 原材料成本回落，预计盈利能力持续改善。根据公司招股说明书，公司原材料成本占总成本比重达80%以上，主要原材料包括乳粉、食用植物油、玉米淀粉及咖啡豆。2022年下半年随着各国防疫政策的逐渐调整，生产和物流逐渐恢复正常，原材料价格呈现回落态势，公司产品毛利率有所增长，从而带动公司盈利能力将持续改善。 22Q2低基数叠加下游茶饮逐渐复苏，预计植脂末业务恢复较快增长。 22Q2公司销售受到疫情因素冲击，存在低基数效应。根据公司招股说明书，公司客户以连锁茶饮品牌为主，如蜜雪冰城、古茗、都可CoCo、沪上阿姨和益禾堂等，疫情放开后，线下茶饮市场受益于人流恢复，带动植脂末的销售增长。并且预计随着茶饮品牌门店数量的拓展，公司产品有望持续放量。 预计咖啡业务销售高增，第二增长曲线持续发力。2022年，公司咖啡业务销售收入达2.14亿元（同比+109%），营收占比达9%，已逐渐成长为第二增长曲线。公司通过引进全套先进的生产设备和技术，金猫咖啡打造了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链生态平台，有助于增强客户的粘性。并且公司2023年5月发布定增公告，募集资金将用于咖啡产能建设，预计募投项目投产后将提高公司在咖啡领域的生产能力。此外，公司推出C端咖啡产品，向附加值更高的咖啡产业链下游延伸布局，2B+2C共同赋能，进一步拓展咖啡业务的增长空间。 投资建议 公司作为植脂末行业龙头企业，在产品品质、生产规模、渠道和客户等方面已经形成多重优势壁垒。同时前瞻布局市场快速扩容的咖啡业务，第二增长曲线明晰，中长期增长动能强劲。此外，原料成本上行的不利因素已经逐步得到缓解，短期盈利能力将迎来修复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元，同比 +27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.65、4.75亿元，同比+130.7%、+37.1%、+30.3%，对应EPS分别为0.67/0.91/1.19元，对应PE分别为32、23、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2428 3091 3819 4628 年增长率 1.2% 27.3% 23.5% 21.2% 归母净利润 115 266 365 475 年增长率 -23.4% 130.7% 37.1% 30.3% 每股收益（元） 0.29 0.67 0.91 1.19 市盈率（X） 73.64 31.92 23.29 17.88 市净率（X） 4.20 3.78 3.25 2.75 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月10日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 541 783 1077 1631 营业收入 2428 3091 3819 4628 应收票据及应收账款 422 353 408 465 营业成本 2129 2516 3016 3559 存货 360 413 491 575 营业税金及附加 10 13 16 20 其他流动资产 831 1046 1246 1445 销售费用 67 94 148 209 流动资产合计 2154 2595 3222 4116 管理费用 69 88 116 156 长期股权投资 39 52 69 92 研发费用 29 45 68 95 投资性房地产 25 20 15 8 财务费用 -18 -8 -13 -19 固定资产 670 733 771 793 资产减值损失 -5 -6 -6 -6 在建工程 44 44 52 51 投资收益 3 1 2 3 无形资产 55 60 61 62 公允价值变动损益 16 0 0 0 其他非流动资产 123 137 138 138 营业利润 157 352 479 627 非流动资产合计 957 1047 1105 1143 营业外收支净额 -4 -2 -2 -2 资产总计 3111 3642 4327 5259 利润总额 153 350 477 625 短期借款 555 740 987 1316 所得税 37 84 113 150 应付票据及应付账款 362 460 519 623 净利润 115 266 364 475 合同负债 15 20 23 29 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 118 130 149 归属母公司股东净利润 115 266 365 475 流动负债合计 1040 1339 1659 2117 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 49 53 53 53 毛利率 12.3% 18.6% 21.0% 23.1% 非流动负债合计 49 53 53 53 净利率 4.8% 8.6% 9.6% 10.3% 负债合计 1090 1392 1713 2170 净资产收益率 5.7% 11.8% 14.0% 15.4% 股本 400 400 400 400 资产回报率 3.7% 7.3% 8.4% 9.0% 资本公积 793 793 793 793 投资回报率 3.5% 8.7% 9.8% 10.4% 留存收益 830 1058 1423 1898 成长能力指标 归属母公司股东权益 2022 2250 2615 3090 营业收入增长率 1.2% 27.3% 23.5% 21.2% 少数股东权益 0 0 -1 -1 EBIT增长率 -32.3%183.335.7%30.5% % 股东权益合计 2022 2250 2614 3089 归母净利润增长率 -23.4%130.737.1%30.3% % 负债和股东权益合计 3111 3642 4327 5259 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.29 0.67 0.91 1.19 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.05 5.62 6.54 7.72 经营活动现金流量 124 502 437 612 每股经营现金流 0.31 1.26 1.09 1.53 净利润 115 266 364 475 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 78 93 106 116 营运能力指标 营运资金变动 -72 103 -73 -26 总资产周转率 0.87 0.92 0.96 0.97 其他 3 40 40 47 应收账款周转率 7.30 7.98 10.04 10.60 投资活动现金流量 -429 -386 -363 -353 存货周转率 5.88 6.51 6.67 6.68 资本支出 -107 -163 -154 -140 偿债能力指标 投资变动 -284 -209 -212 -216 资产负债率 35.0% 38.2% 39.6% 41.3% 其他 -38 -14 3 3 流动比率 2.07 1.94 1.94 1.94 筹资活动现金流量 389 129 221 294 速动比率 1.69 1.59 1.62 1.65 债权融资 50 184 247 329 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 73.64 31.92 23.29 17.88 其他 339 -55 -26 -35 P/B 4.20 3.78 3.25 2.75 现金净流量 101 243 294 554 EV/EBITDA 35.72 19.43 14.76 11.34 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，