6月金融数据点评：结构改善还在延续

——结构改善还在延续 袁方(S1450520080004)束加沛(S1450523010002) 内容提要 6月份金融数据总量转弱主要受到政府债券发行节奏偏慢的影响，在去年同 期高基数的背景下，其余分项表现不弱，结构改善还在延续。 在结构层面，企业部门中长期贷款维持强势，居民部门中长期贷款显著修 复，居民部门存贷款轧差恢复至往年平均水平，暗示居民部门避险情绪可能好 转，不过持续性有待观察。 往后看，考虑到实体部门疤痕效应的褪去需要时间、以及全年政府债发行规 模总体稳定，预计社融和信贷增速有望缓慢抬升，今年货币政策宽松的基调或将 延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 一、总量走弱，结构改善 6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元；余额同比9%，较上月回落 0.5个百分点。政府债同比少增是导致社融增速回落的主要原因。 图1：社会融资规模存量同比，% 从社融结构上看，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增1825亿元；政 府债券融资5388亿元，同比少增10828亿元，对社融形成主要拖累，其余分项变 化不大。 考虑到去年6月经历疫情好转和流动性宽松，社融和信贷表现不弱，在高基 数背景下下，6月份社融数据中除政府债券外，其余分项基本同比多增，与偏弱的 经济基本面和信心相比，这一数据总体较强。 由于去年政府债券发行前置，今年发行节奏滞后于往年，基数效应导致上半 年社融均受到拖累，下半年将出现反向效应。 总体上，6月的社融数据走低，主要是专项债发行节奏影响，剔除这一影响后， 其余各项金融数据的表现并不算弱。但疤痕效应的恢复可能需要较长时间，信心 和预期的修复仍然需求观察。 展望更长的时间，随着居民正常生活的时间更长，疤痕效应逐渐弱化，信心 和预期也将随之改善，居民部门再平衡的进程会展开，融资需求将会回升，但这 一进程仍然需要等待。 图2：近三年6月份社融分项，亿元 二、居民避险情绪改善 6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2400亿元；余额同比11.3%，较 上月回落0.1个百分点，高基数是导致贷款增速回落的主因。 图3：近三年6月份信贷分项，亿元 分结构看，中长期贷款仍然是主要支撑项，其余分项变化不大。 中长期贷款增长20563亿元，较去年同期多增1899亿元。其中居民部门中长 期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元，由于去年6月房地产市场修复，当前 这一增长水平并不算低。考虑高频数据显示6月新房和二手房销售仍然疲弱，这 一修复的可持续性有待观察。这一数据另一个解释是提前还贷现象可能缓和，居 民部门的避险心态出现边际改善。 图4：近三年6月份信贷分项，亿元 企业部门中长期贷款同比多增1436亿元，延续去年以来的持续增长。 观察居民部门存款和贷款情况，6月份存贷款轧差对季节性偏离恢复到往年 同期水平，显示居民避险情绪好转，这一情况的可持续性有待观察。 图5：居民存款与贷款轧差，亿元 图6：近三年6月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，受银行票据冲量减少和政府债券发行偏慢的影响，6月份金融数据 在总量层面显著转弱，但结构层面总体表现较强。 往后看，考虑到实体部门疤痕效应的褪去需要时间、以及全年政府债发行规 模总体稳定，预计社融和信贷增速有望缓慢抬升，今年货币政策宽松的基调或将 延续。 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。