透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周轻工制造行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研家用电器行业和数智化公司出口：5月乘用车出口涨势延续，汽车出口整体强劲 货币供给与社融：5月M2增速11.6%，社融增速未及预期中游景气：制造业投资累计同比上升6.0% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 当前7月份安信策略——景气投资有效性指数震荡回升，暗示高景气的低PEG板块有望修复，以大盘成长为代表的创业板指反弹。可以看到，从2021年以来安信策略——A股景气投资有效性指数客观精准地刻画了景气投资的实战轨迹。在去年2-4月以及去年10月-今年3月，A股景气投资有效性指数落入负值区间、处于历史极低水平，暗示A股景气投资有效性不佳，PEG策略失效。7月景气投资有效性指数震荡回升（-7.45%，3月份低点-15.57%）。一个值得关注的信号是，根据安信策略A股景气投资短周期三因素框架，当前领先信号安信策略——景气投资波动性指数见顶回落（2月见到阶段性高点1.03，3月至今已经回落至0.40）。 从安信策略——A股估值分化指数来看，该指数从去年10月28日见底以来伴随大盘反弹持续回升，在当时普遍估值偏低的环境中主要引领估值分化的板块是消费，并于2月15日达到最高值11.37%，与历史高位临界值较为接近，随后我们看到消费板块持续回调，A股估值分化指数回落。 2月中旬之后依据A股估值分化指数回落趋势，我们安信策略鲜明提出“低位股的迭起”。可以看到，以中特估和TMT为核心的两个低位股板块开始上涨，之后多个低位板块轮番上涨，共同带动A股估值分化指数不断下行（4月非银和银行；5月电力和环保公用；6月家电等），充分印证我们反复强调的“低位股迭起”的判断。 6月下旬以来，随着TMT板块的调整，A股估值分化指数回落速度加快。本周A股估值分化指数收敛至5.18%，与2020年以来多次出现的区间低点4%比较接近。 根据历史的经验，如果后续A股估值分化指数重启上行，即“低位股的迭起”将结束，市场大概率主线会围绕估值偏高部门展开。 图1.安信策略——景气投资波动性指数见顶回落 图2.安信策略——估值分化指数仍处于收敛区间 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.1%，上证综指下跌-0.17%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.69%，房地产上涨0.29%，银行下跌-0.85%。科技成长类行业中，电子上涨0.69%，医药生物下跌-2.06%。消费行业中农林牧渔上涨0.93%，建筑装饰上涨0.46%。周期行业中，汽车上涨2.69%，石油石化上涨2.18%。海外权益市场方面，印度SENSEX上涨1.11%，俄罗斯IMOEX上涨0.79%。商品市场方面，DCE豆粕上涨4.02%，布伦特原油上涨3.96%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为12.94，环比上升0.03%；茅指数PE为21.99，环比下降0.83%；创业板指PE为31.88，环比下降2.03%。上周上证综指PB为1.32，环比上升0.18%；茅指数PB为3.94，环比下降0.81%；创业板指PB为4.45，环比下降1.94%。 3.下游消费部分，5月乘用车销量延续上升，同比涨幅28.6%；月度票房创春节档后新高，达34.1亿。近日，乘联会发布5月国内新能源乘用车厂商批发销量快讯，数据显示新能源乘用车厂商批发销量67.4万辆，环比增长11%，同比增长60%。预计1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%。从数据来看，5月全国新能源乘用车市场回归较强增长特征，整体车市延续4月的较强走势，销量创出今年新高，预测2023年中国新能源乘用车销量为850万辆，狭义乘用车销量为2350万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。近日召开的国务院常务会议中，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，会议指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。企业端，自主品牌中低端表现压力较大，高端相对较强，蔚来、小鹏、理想等总体较好，传统车企新能源高端发展较快，新能源格局变化激烈。电影市场迎来复苏，月度票房数据表现突出。截至5月31日21时，2023年5月（5月1日-5月31日）总票房34.05亿，国产片《人生路不熟》以8.19亿票房成为5月票房冠军，也是近10年国产片首次获得5月票房冠军（2020年因停业除外）。《速度与激情10》《银河护卫队3》分别以6.29亿、5.19亿的成绩居第二、第三。 4.上周上游资源品价格以上涨为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别上涨1.12%、3.96%、0.16%，焦煤期货价格分别下跌0.67%。上周上游原材料价格以下跌为主。LME铜期货、钴价格分别上涨1.26%、3.82%，螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铝期货、碳酸锂99.5%、镨钕氧化物价格分别下跌1.01%、0.45%、1.36%、1.92%、0.49%、1.92%、0.56%。上周重要化工品价格以上涨为主。乙烯、PVC、PTA、甲醇、尿素价格分别上涨2.74%、0.07%、2.49%、0.19%、1.20%。上周交通运输行业指数以下跌为主。快递单价上涨0.01%，BDI、中国沿海散货运价指数分别下跌7.52%、2.41%。 上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%，猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.48%、0.52%。 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.1%，上证综指下跌-0.17%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.69%，房地产上涨0.29%，银行下跌-0.85%。科技成长类行业中，电子上涨0.69%，医药生物下跌-2.06%。消费行业中农林牧渔上涨0.93%，建筑装饰上涨0.46%。周期行业中，汽车上涨2.69%，石油石化上涨2.18%。 海外权益市场方面，印度SENSEX上涨1.11%，俄罗斯IMOEX上涨0.79%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨4.02%，布伦特原油上涨3.96%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图3.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑材料（18.51）、房地产（12.38）以及计算机（63.35）,最低的依次是食品饮料（28.53）、电气设备（20.31）以及有色金属（15.81）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.17）、公用事业（1.6）以及传媒（2.64）,最低的依次是建筑材料（1.23）、休闲服务（3.74）以及食品饮料（5.68）。 图4.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、电子、通信等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图5.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从5.82%进一步下降至5.49%。 图6.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.94，环比上升0.03%；茅指数PE为21.99，环比下降0.83%；创业板指PE为31.88，环比下降2.03%。 上周上证综指PB为1.32，环比上升0.18%；茅指数PB为3.94，环比下降0.81%；创业板指PB为4.45，环比下降1.94%。 图7.A股主要指数估值 图8.国际估值分行业对比 图9.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.64%，环比上升1bp；成长股相对收益为2.74，环比下降1.74%。 上周周期风格指数环比上升0.92%。5月PPI同比下降4.60%，环比下降1.0%。 图10.上周成长风格下降，周期风格上升 图11.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，5月M2增速11.6%，社融增速环比上升27.0%，但与预期仍有差距。中国人民银行6月13日发布的数据显示，5月末，广义货币(M2)余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。5月新增人民币贷款1.36万亿元，环比回升符合季节性规律，而同比大幅少增5418亿元，延续了4月以来的放缓势头。金融机构持续增加对制造业、基础设施等领域的信贷投放，企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，仍为信贷增长的重要支撑。下阶段，在基数逐月抬升、存款利率下调或引导居民储蓄意愿降低之下，M2同比增速预计会继续下行。新增社会融资规模1.56万亿，好于上月的1.22万亿元，但同比少增1.31万亿，不及市场预期值1.99万亿元，增量主要来自于贷款和政府债券净融资，企业债券净融资罕见地转负，未贴现银票余额也出现明显下降。5月社融增速的走缓与5月不及预期的官方PMI数据、进出口数据和依然疲软的通胀数据相互印证，进一步表明5月经济内在动能边际走弱。 中游制造部分，制造业投资累计同比上升6.0%。1-5月制造业投资累计同比6%，较前值回落0.4个点，背后仍是产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约；企业预期高位回落。结构看，运输设备、纺织、食品制造业投资增速提升较多，电子设备、电气机械等行业回落较多。 图12.中观景气：下游消费部分，乘用车景气维持，月度票房表现亮眼 图13.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图14.5月乘用车出口涨势延续，汽车出口整体强劲 图15.当前各细分行业工业营收和利润分布图（5月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：中证500上升9.19%，沪深300上升0.86%，上证50上升0.49%，万得全A上升0.31%，茅指数下降0.15%，创业板指下降0.38%，宁组合下降0.47%，中证1000下降0.5%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：沪深300上升0.93%，创业板指上升0.33%，上证50上升0.18%，万得全A上升0.02%，茅指数下降0.16%，宁组合下降0.39%，中证500下降0.98%，中证1000下降2%。 图16.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图17.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产、商贸零售、社会服务，环比下降较多的行业有农林牧渔、建筑装饰、电子；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有国防军工、社会服务、机械设备，环比下降较多的行业有建筑材料、房地产、农林牧渔。 图18.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图19.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 4月M1同比增速5.30%,比上月上升0.20个百分点，M2同比增速12.40%，比上月下降0.3个百分点。社融新增1.22万亿元，同比上升34.04%，比上月上升18.41个百分点；金融机构新增人民币贷款0.