锌：或延续震荡反弹

吴坤金 金属研究员 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj@wkqh.cn 2023-07-11 专题报告 锌：或延续震荡反弹 报告要点： 6月锌价底部回升，风险情绪释放、宏观氛围改善及供应干扰是推动价格回升的主要原因，当月伦锌3M上涨6.3%，沪锌主力合约上涨4.2%。 6月海外锌精矿供应干扰提升，国内锌精矿供需有所转松，中国精炼锌产量环比减少。当月中国表观消费增速下降，下游企业开工率先抑后扬。国内锌锭进口维持小幅亏损，锌精矿进口窗口继续开启。同期国内社会小幅增加，海外LME库存减少。全球总库存水平偏低。 进入7月，中国精炼锌需求预计小幅降低，国内产量预计下滑，总体供需在进口货源补充下或将录得小幅过剩。海外供应扰动加大及地产阶段支撑需求情况下，供需预计不宽松。本月锌价支撑来自低库存和国内政策预期，而上方压力来自于冶炼利润反弹后带来的供应增加，总体价格或延续震荡反弹。本月沪锌主力运行区间参考：19600-20800元/吨，伦锌运行区间参考：2280-2500美元/吨。操作建议：区间操作。 锌：或延续震荡反弹 1、期现市场 6月锌价底部回升，风险情绪释放、宏观氛围改善及供应干扰是推动价格回升的主要原因，当月伦锌3M上涨6.3%，沪锌主力合约上涨4.2%。 图1：沪锌主连价格走势（元/吨）图2：LME锌3M价格走势（美元/吨） 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 期现价差方面，6月伦锌现货维持小幅贴水状态，现货供需维持宽松，远月维持CONTANGO结构；国内上海地区现货升水先升后降，月底升水约130元/吨。 图3：伦锌期现价差（美元/吨）图4：沪锌期现价差（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 内外盘方面，6月人民币汇率延续弱势，沪伦比值环比上升，锌锭进口维持小幅亏损状态，当前现货进口亏损约400元/吨。 图5：锌锭沪伦比值图6：国内锌锭现货进口盈亏比例 数据来源：SHFE、LME、WIND、五矿期货研究中心数据来源：SHFE、LME、WIND、五矿期货研究中心 库存方面，6月LME库存小幅回落，环比减少0.7至8.1万吨，7月初库存继续减少，截至4月的LMEoff-warant库存为1.6万吨，环比增加0.2万吨；当期国内社会库存先减后增，总库存微增至9.7万吨。 图7：LME库存季节性（吨）图8：国内社会库存季节性（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2、供给分析 锌精矿方面，根据ILZSG数据，4月全球锌精矿产量转为同比增长5.5%。根据秘鲁矿业部数据，该国4月锌精矿产量同比增加3.1至13.1万吨，环比亦增加2.9万吨。6月以来，海外锌矿供应干扰有所加大，欧洲Boliden公司暂停旗下Tara锌矿生产，纽蒙特公司旗下墨西哥铅锌矿因罢工产量受限。 图9：全球锌精矿产量&同比增速（千吨）图10：秘鲁锌精矿产量（万吨） 资料来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 6月中国港口锌矿库存低位回升，港口现货供需仍不宽松。国内方面，按照SMM数据，5月中国锌精矿产量约33.2万吨，同比增长19.5%，1-5月累计产量136.7万吨，同比增长约9.0%。 图11：中国连云港锌矿库存（万吨）图12：中国锌精矿产量&同比增速（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 加工费方面，6月国产和进口锌精矿加工费走势背离，进口锌精矿加工费环比下滑而国产锌精矿加工费环比抬升，表明进口矿供需偏紧而国产矿供需边际略松，6月底进口矿加工费报175 美元/吨，国产矿加工费报4950元/吨。 图13：进口锌精矿加工费&国产加工费（美元/吨、元/吨）图14：国产锌精矿加工费-分地区（元/吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿内外关系方面，6月进口锌精矿盈利有所缩窄，但进口窗口仍处于开启状态，有利于矿的进口增加。根据海关总署数据，5月我国锌精矿进口量同比增长约41.5%，1-5月累计进口量增长约24.2%。由于进口窗口维持开启，锌精矿进口仍有增加预期。 图15：锌精矿进口盈亏（元/吨）图16：中国锌精矿进口量（吨） 数据来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心数据来源：海关、五矿期货研究中心 精炼锌方面，6月锌价回升推动冶炼利润反弹，当前冶炼利润水平偏低。产量方面，6月国内冶炼检修较多造成产量环比下滑，进入7月，北方冶炼厂检修和前期检修产能复产并存，预估产量小幅下滑，同比有望延续较高增长。 图17：中国精炼锌企业利润测算（元/吨）图18：中国精炼锌产量&同比增速（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 海外方面，4-5月日本锌锭产量维持同比下降态势，不过5月产量环比有所回升；哈萨克斯坦 4月锌锭产量环比减少，且低于去年同期水平。 根据ILZSG数据，4月全球精炼锌产量同比增长约3.7%，环比有所回落。6月海外天然气价格低位有所回升，绝对价格水平仍低，海外锌冶炼成本压力不大。 图19：全球精炼锌产量&同比增速（吨）图20：欧美交易所天然气价格（便士/色姆、美元/百万英热） 数据来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 3、需求分析 国内方面，5月中国精炼锌表观消费量同比增长约18.3%，净进口环比持平的假设下，6月国内精炼锌表观消费增长约3.5%，1-6月累计表观消费增长约11.4%。6月锌锭初级加工企业开工率先抑后扬，其中镀锌和氧化锌开工率高于去年同期，压铸锌合金开工率低于去年同期。 图21：中国精炼锌表观消费&同比增速（吨）图22：精炼锌初级加工企业开工率 数据来源：SMM、SHFE、海关、WIND、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 下游行业方面，5月我国基建投资增速延续增长，增速有所回升；同期房地产数据继续分化，竣工增速进一步提高，而投资、新开工、施工、销售降幅均有所扩大。 图23：中国基建投资增速（%）图24：中国房地产增速（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，6月房地产成交数据先抑后扬，成交仍位于多年偏低水平；汽车销售回升，同比增幅较大。 图25：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图26：当周日均销量：乘用车：厂家批发（辆） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 海外方面，6月海外主要经济体制造业PMI仍位于荣枯线以下，欧美制造业收缩幅度扩大，制造业相关需求偏弱。房地产方面，5月美国新建住宅数据大幅回升，短期相关需求改善，4月欧元区营建产业延续下滑，需求偏弱。 图27：海外主要经济体制造业PMI图28：美国已开工新建住宅&欧元区营建产出（套数） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4、小结 6月海外锌精矿供应干扰提升，国内锌精矿供需有所转松，中国精炼锌产量环比减少。当月中国表观消费增速下降，下游企业开工率先抑后扬。国内锌锭进口维持小幅亏损，锌精矿进口窗口继续开启。同期国内社会小幅增加，海外LME库存减少。全球总库存水平偏低。 进入7月，中国精炼锌需求预计小幅降低，国内产量预计下滑，总体供需在进口货源补充下或将录得小幅过剩。海外供应扰动加大及地产阶段支撑需求情况下，供需预计不宽松。本月锌价支撑来自低库存和国内政策预期，而上方压力来自于冶炼利润反弹后带来的供应增加，总体价格或延续震荡反弹。本月沪锌主力运行区间参考：19600-20800元/吨，伦锌运行区间参考：2280-2500美元/吨。操作建议：区间操作。 表1：中国精炼锌供需平衡预测（万吨） 2022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速 1月 51.8 1.5 1.1 0.4 14.8 1.5 3.9 48.3 -18.5% 48.3 -18.5% 2月 45.8 0.6 0.0 0.5 27.2 1.5 12.3 34.0 -12.0% 82.4 -15.9% 3月 49.6 2.1 0.3 1.9 26.1 1.3 -1.2 52.7 -5.2% 135.0 -12.1% 4月 49.6 0.2 0.4 -0.3 25.8 1.2 -0.4 49.7 -16.3% 184.7 -13.3% 5月 51.5 0.3 3.6 -3.2 23.5 1.3 -2.3 50.6 -12.4% 235.3 -13.1% 6月 48.9 0.2 0.7 -0.5 16.6 1.4 -6.8 55.2 -5.5% 290.4 -11.7% 7月 47.6 0.2 0.2 0.0 12.0 1.3 -4.6 52.2 -5.9% 342.6 -10.9% 8月 46.3 0.3 0.1 0.2 11.2 1.3 -0.9 47.4 -10.5% 390.0 -10.8% 9月 50.4 0.4 0.9 -0.5 5.8 1.2 -5.5 55.4 0.9% 445.4 -9.5% 10月 51.7 0.1 0.6 -0.5 6.7 1.0 0.7 50.5 -3.6% 495.9 -9.0% 11月 52.5 1.2 0.2 1.0 4.3 0.9 -2.5 56.0 1.4% 551.9 -8.0% 12月 52.6 0.8 0.1 0.7 3.9 0.4 -0.9 54.1 -2.3% 606.0 -7.5% 2023年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 51.1 0.2 0.1 0.1 14.7 0.3 10.7 40.5 -16.2% 40.9 -15.4% 2月 50.2 0.5 0.1 0.4 17.6 0.5 3.0 47.5 39.5% 88.4 7.3% 3月 55.0 1.3 0.0 1.3 14.4 0.6 -3.1 59.4 12.7% 147.8 9.4% 4月 54.0 1.6 0.0 1.6 11.1 0.5 -3.3 58.9 18.6% 206.7 11.9% 5月 56.5 1.8 0.0 1.8 9.8 0.2 -1.6 59.8 18.3% 266.5 13.3% 6月E 55.3 1.6 9.7 0.1 -0.2 57.1 3.5% 323.6 11.4% 7月E 54.5 1.8 1.3 55.0 5.4% 378.6 10.5% 资料来源：SMM、WIND、海关、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律 费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址