7月市场策略观点：关注中报业绩方向

证券研究报告 关注中报业绩方向 ——7月市场策略观点 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 联系人：任缘/熊宇翔/张洲驰报告日期：2023.7.2 摘要 回顾:2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅23%。年初我们提出上证50+科创50是兔年投资首选，科创迎来第一波主升浪；3月《科创50有望突破》，科创迎来第二波大涨；随4月底科创行情开始调整后，5月末《科创有望率先企稳反弹》再次看多，今年以来科创50累计涨幅4.7%。 政策博弈期，关注内外部变化。温和复苏动能放缓，地产销售疲软态势显现，内部货币政策和产业支持力度均可期，国内货币政策有可能开启一轮持续调降过程，国常会通过促进家具消费措施、北京印发机器人产业创新发展方案等产业政策陆续发布。外部环境压制短期风险偏好，聚焦七月美联储议息会议。美联储6月如期暂停加息，但表述较为“鹰派”，即利率限制性时间不够长，不足以让通胀达目标，市场预期今年再加息两次，不排除两次会议连续加息。配置方面，当下等待产业催化和经济政策、外部波动较大的背景下，重视中报业绩：1）利率下行期受益的高股息低估值资产；2）产业供需改善吸引外资流入，如新能源中价格企稳的光伏、迎来旺季的风电；3）有望受益稳增长政策发力，如乘用车、白色家电、机器人。 内部变化：新一轮政策发力期。1）流动性有望保持宽松：与刺激政策相协同，国内货币政策有可能开启一轮持续调降过程，向后看，历史上的宽松周期往往是连续的，直至经济和通胀的回暖上行。2）回顾历史近3轮降息经验，经济和通胀的回暖或为结束降息的充分条件之一：PMI：最后降息前后，PMI往往从低点快速回升，一般回升约2个月、回升至50以上。PPI：一般在最后降息前后2个月，PPI同比一般见底企稳甚至回升。3）基本面无需过度担忧，中美都走向去库存的尾声，就国内而言,“量+价”可能企稳。美国是全球主要需求国，中国是全球主要生产国，美国从22年开始的去库存，一定程度导致了全球生产国的“量价齐跌”；目前美国的库存增速和库销比已经接近疫情前水平，对应国内的工业企业库存增速 （量）和PPI（价）接近了历史低点，后续“量+价”有望在Q3企稳，对应国内基本面无需过度担忧。 外部变化：聚焦七月美联储议息会议。1）就业整体压力有所减缓：鲍威尔在议息会议表态，劳动供需缺口有所缓解。数据层面也确有反应：工资增速放缓，非农就业趋势向下且经常下调前值。但非农就业初值持续超预期，或引发市场担忧。2）通胀趋势放缓：通胀分项看，联储最关注的住房已过拐点、核心服务趋势向下。综合就业和通胀，看之前持续高位的美国服务业景气在回落，长期加息动力在减弱。联储长期预期抬升，致使加息预期增加。6月议息会议中，联储提升了23年经济增长的预期、降低了就业率预期，即联储预期软着陆概率增加；同时联储提升了23年核心通胀预期，对通胀问题忧虑增加。由此，联储当时年内可能再加息2次。 重视高股息低估值资产的配置价值：1）震荡或下跌市场中，高股息策略更有效。高股息在市场不好时更抗跌。市场走弱时中高股息策略的防御性是其超额收益最主要的原因。高股息 公司往往估值低、波动性低、业绩增速相对也低。当市场走弱时流动性收缩或风险偏好回落压制市场估值时，因高股息估值对贴现率和风险溢价相对不敏感，所以股价受损相对较弱 。2）进可攻：中证红利成分与经济周期关联较大，在经济触底回升和复苏时期或者阶段性企稳，中证红利指数均能取得超额收益。3）退可守：无论是短期急跌造成的风险偏好回落 ，还是中期风险偏好持续下行，中证红利指数都相对跑赢万得全A。回顾货币收水、估值收缩年份，红利指数盈利和估值相对稳健。 行业比较组合跟踪：周期方向推荐畜牧养殖、禽养殖；高端制造方向推荐航空装备Ⅱ；电新推荐风电零部件、电网一次硬件、火电发电运营；大消费推荐黄金珠宝、酒店餐饮及休闲、白酒Ⅱ、乳制品、休闲食品、装修建材。 中观景气组合跟踪：当下等待产业催化和经济政策、外部波动较大的背景下，重视中报业绩：1）数字经济（运营商、软件开发）。2）新能源（光伏、风电）。3）可选消费（乘用车、白色家电）。 外资行业组合跟踪：1）近3个月外资主要流向电力设备及新能源（172亿元）、机械（94亿元）、汽车（79亿元）、电力及公用事业（46亿元）、医药（46亿元）等方向；2）二级行业方面，近3个月外资主要流向电气设备（76亿元）、新能源动力系统（74亿元）、计算机设备（56亿元），建议关注外资流入方向。 图表1：政策博弈期，6月市场持续震荡 5,200 5,150 5,100 5,050 5,000 6月经济总体表现低于预期，支持消费+降息政策接连出台。市场持续博弈政策预期下，全A月内震荡，收涨1.6%。情绪看，月均交易额0.96万亿元，仍在中低位。外资持续流入，北向资金6月流入超140亿元。 6.1-6.8 1）美国债务上限问题解决；2）6月出口数据好于预期；制造业PMI低于预期，财新PMI高于预期，信心有所修复；3）市场反复博弈政策预期，中国经济时报地产文章催化；4）苹果MR发布会部分低于市场预期 2023年六月Wind全A复盘 6.9-6.16 1）6月经济数据：PPI、社融、M2、社零、投资等均低于预期；2）商务部、发改委出台支持恢复和扩大消费、智能家电消费、中小科技企业降本、吸引外资等政策；3）OMO、MLF降息；4）比尔盖茨访华，得习总书记会见；5）美联储如期暂停加息，但表示年内可能再加2次。 6.19-6.26 1）中国6月1/5年LPR如期下调 10BP；2）布林肯访华，会见习总书记、王毅、秦刚会面；3）总理李强正式访问德国；4）俄罗斯发 生内部冲突（瓦格纳），次日结束；5）昆仑万维实控人前妻&第二股东发减持计划。 6.27-6.30 1）美英欧日四大央行掌门人均表示货币政策有紧缩的可能性；2）6月制造业PMI回升超预期，服务业PI低于预期；3）李强同新西兰总理会谈并签署多项合作；4）国常会通过促进家居消费措施；5）国务院印发自贸区、自贸港开放推进制度型开放措施；6）北京印发机器人产业创新发展方案。 6月市场回顾：政策博弈期，市场持续震荡 4,950 4,900 4,850 4,800 6/16/26/56/66/76/86/96/126/136/146/156/166/196/206/216/266/276/286/296/30 数据来源：Wind，财通证券研究所 一、内部变化：新一轮政策发力期 二、外部变化：聚焦7月美联储议息会议三、主线1：中报景气方向的中端制造 四、主线2：利率下行的高股息低估值国央企 图表2：近期刺激政策回顾 日期要点内容 2023/6/2国常会：要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策1）要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，加强动力电池系统、新型底盘架构、智能驾驶体系等重点领域关键核心技术攻关。 2）要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。 1）强化购车优惠政策支持：出台支持汽车消费的针对性政策举措，充分发挥地方财政资金作用，鼓励金融机构出台汽车信贷金融支持措施。 2023/6/8商务部：开展“千县万镇”新能源汽车消费季活动 国家发改委等部门：发布关于做好2023年降成本重点工 2）推动售后服务网络下沉：引导企业下沉销售维修服务渠道，加强新能源汽车流动维修站、农村维修点等建设和农村维保技术人员培训，完善农村地区新能源汽车售后维修服务网络。 3）完善农村充电基础设施：推动完善农村地区充电基础设施体系，合理推进农村集中式公共充电桩场站建设。积极协调有关部门做好农村充电桩建设用地、电网支撑等保障工作。 1）中小+科创减免征税：23年底，月销售额<10万元纳税人免征增值税，年应纳税额<100万元个体户减半征收个税。科创研发费用加计扣除从75%长期升至100%。2）信贷支持科创+ 2023/6/13 作的通知 中小企业：引导金融机构加大制造业中长期贷款投放力度，加强对创新型、科技型、专精特新中小企业信贷支持。3）稳就业+降低用人成本：要求各地区/部门继续实施稳岗政策，对不裁员、少裁员的企业，继续实施普惠性失业保险稳岗返还政策。 1)是继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施。同时，立足商务职能定位，围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展，出台针对性 2023/6/15商务部：推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施配套措施，增强政策的组合性、协同性、有效性，并抓好贯彻落实。2)是持续办好消费活动。3)是不断创新消费场景。商务部将持续深化国际消费中心城市建设，推动步行街高质量发展，推进建设智慧商圈。 2023/6/14国家发改委：将研究出台更大力度吸引外资的政策措施1）推出更大力度引资政策，畅通创新要素流动，促进内外资企业务实合作。2）合理缩减外资准入负面清单，研究缩减海南自由贸易港外资准入负面清单等措施。3）做好外商投资促进和服务，为跨国公司在华投资和地方招商引资提供平台，健全外资企业直接联系点机制。 2023/6/15中国央行：将MLF利率下调10BP央行开展1年期MLF操作2370亿元，操作利率2.65%，此前为2.75%。 国资委：召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作国资委6月14日召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出，下一步，中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公 2023/6/15 专题会 司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，同时要进一步增强责任感和紧迫感，锁定提高上市公司质量重点任务，以更加务实有力的行动做优基本面、夯实基本功，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。 1）恢复和扩大消费：改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。 2）102项“十四五”规划重大工程：推动能源、水利、交通等重大基建&新基建，发挥政府和政策引导作用，激发民间投资活力。 2023/6/16 发改委：六方面重点发力，抓紧制定出台恢复和扩大消费3）建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板，做大做强优势领域。 的政策 4）更大力度吸引和利用外资，稳住外贸外资基本盘。 5）就业优先+居民增收，扩大高校毕业生等就业渠道，要求地方发改部门加大稳就业工作力度，发挥好最低工资公司集体协商以及工资指导线等机制作用。强化重点群体支持帮扶，增加低收入者收入，多渠道增加城乡居民收入。 6）粮食/农产品保障+夏季供电保障。电厂存煤达到1.87亿吨新高以保夏季用电。 2023/6/16国常会：研究推动经济回升政策+科技企业融资+私募管 理条例 1）经济回升政策方向：宏观政策调控力度、着力扩大有效需求，做强做优实体经济、防范化解重点领域风险。 2）科技企业融资：支持初创期科技型企业，加快形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务体系。要加强科技创新评价标准、知识产权交易、信用信息系统等基础设施建设。 3）私募管理条例：将私募基金业务活动纳入法治化、规范化轨道进行监管；严厉打击以“私募基金”之名行非法集资之实等非法金融活动。对不同私募基金特别是创业投资基金实施差异化监管，抓紧出台促进创业投资基金发展的具体政策。 2023/6/20 中国央行：6月1年期和5年期的贷款市场报价利率 （LPR）下调10BP 6月20日最新一期贷款市场报价利率（LPR