热点与高频：提前布局出口产业链

宏观周报 2023年07月10日 提前布局出口产业链 ——热点与高频20230710 核心内容：分析师 1.站在七月初这个时点，我们提示大家关注和布局出口产业链。主要有以下原因，一是美国和欧元区经济预计能实现软着陆。二是人民币汇率已到达7.25的相对低位。三是金砖国家和一带一路经济体具有结构性支撑。四是中国在汽车（尤其新能源车）、电气（尤其新能源设备）等“新出口”领域的优势正在凸显；同时，尽管电子产业面临逆全球化的外生冲击最为严重，但其自身的周期正逐渐到达底部。 2.国内资产继续验证我们6月12日报告《市场平行、风格随机游走》提出的观点，亦即市场已经在去年低点之前充分定价，但又并未超跌。从5月下旬到7月7日，10年期国债收益率运行在2.6%至2.7%，并没有向下突破，商业银行1年同业存单收益率运行在2.25%之2.35%，也没有向下突破。上证综指维持在3200左右；沪深300指数维持在 3800左右。人民币汇率也开始高位平行，USDCNY自6月下旬也开 始在7.20至7.26的区间震荡，没有进一步突破。 3.高频数据方面，最值得关注的是美元指数与美国国债收益率分化。 7月7日美国10年期国债收益率升至4.06%，但美元指数降至102.5。美国利率快速上行的主要原因是债务上限问题解决之后发行量上行；以及6月非农时薪增速保持高位，这导致美国通胀下半年将进入粘性 区间且存在反弹可能，三季度美联储甚至有再加息2次的预期。但在 利率上行的同时，美元指数却从6月初的104降至7月7日的102.2。原因是美元指数反映的是美国和欧元区等经济体的经济景气度对比，对比去年俄乌冲突之后的欧元区经济，今年美欧差距确实有所缓解，所以美元指数即便会有反弹，但也很难再回到去年接近115的高位。 4.进入7月，全球权益资产由于美联储加息预期升温而有所震荡，但 A股与商品价格却有所反弹。美股道指、纳指首先在6月30日升至 34407.6和13787.9，之后回调至7月7日的33922.3、13660.7，中国香港、欧洲、日韩与新加坡的股市则跌幅更大。大宗商品方面，7月7日金价收于1922.3美元/盎司、LEM铜收于8299美元/吨、布伦特原油价格收于78.2美元/桶，7月以来涨幅分别为0.9%、2.3%、5.2%；CRB工业品指数7月以来涨幅2.1%，但国内螺纹钢7月涨幅-1.8%。 5.重要事件：7月6日国务院召开经济形势专家座谈会，财政政策与地方政府债务是主题之一；近期国家发展改革委、工业与信息化部、商务部等征集民营企业、制造业企业、外资企业相关建议。7月3日商务部与海关总署宣布从从8月1日起对镓和锗实施出口管制；7月 6日至9日美国财政部长耶伦访华。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.持续通缩的风险 2.政策时滞的风险 3.海外衰退的风险 宏观日历 日期 事件或数据 7月9日（周日） 1.美国财长耶伦于7月6日至9日访华 7月10日（周一） 1.中国6月CPI、PPI2.中国6月货币供应量与社会融资 7月11日（周二） - 7月12日（周三） 1.美国6月CPI 7月13日（周四） 1.中国6月进出口 7月14日（周五） - 7月15日（周六） - 7月16日（周日） - 7月17日（周一） 1.中国7月MLF利率2.中国6月就业、消费、工业、固定资产投资、房地产等 7月18日（周二） 1.美国6月零售 7月19日（周三） 1.欧元区6月CPI 7月20日（周四） 1.中国7月LPR报价2.美国6月成屋销售 7月21日（周五） 1.日本6月CPI 7月22日（周六） - 7月23日（周日） - 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 一、高频数据 图1：美国10年期、1年期国债收益率图2：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：美股道指、纳指图4：美股标普指数的波动率指数（VIX） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图6：美元指数与USDCNY 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数图8：LME铜价（美元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图12：全国水泥价格指数（点） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图14：执行国内航班数与国际航班数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：中国出口集装箱运价指数（CCFI）图16：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价图18：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、市场热点 站在七月初这个时点，我们提示大家关注和布局出口产业链。主要有五个方面逻辑，一是美国和欧元区经济预计实现软着陆。二是人民币汇率已到达7.25的相对低位。三是金砖国家和一带一路的结构性支撑。 首先，美国与欧元区仍然是中国出口的主要目的地，中国对东盟、日韩、印度等地的出口可能有一部分属于是美国与欧元区的“引致需求”。图19显示，中国出口增速与美国现价GDP增速高度正相关，可能就是一种证明。当前美国就业向好，薪资保持较高增速（6月非农时薪同比增长4.35%，环比0.36%；且5月时薪环比增速从0.33%上修至0.36%，最近3个月的平均环比增速达到0.38%），这支撑了占美国GDP绝大比例的消费的韧性，也是美国经济软着陆的主要力量。尽管三季度美联储和欧央行仍有进一步加息的概率，但总体加息周期基本接近尾声，预计金融条件变化到经济基本面的变化时滞为一至两个季度，由此推测全球经济周期的底部将在今年底明年初到来。 图19：美国名义GDP增速与中国出口增速之间的正相关性（季度同比：%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 其次是人民币汇率目前处于低位，且有可能保持一定时期，这对于中国的出口可能存在一定促进作用。尽管近期美联储加息预期再度升温（美国非农薪资保持较高增速——核心通胀率进入粘性区间且存在反弹可能——美联储可能三季度进一步加息两次），美国10年期国债收益率再次升至4.06%的水平，但美元指数却没有进一步跟随上升，反而是从 6月初的104回落至7月10日的102.5左右，原因在于美元指数反映的是美国和欧元区等经济体的基本面对比，而美国国债收益率更多反映美联储加息预期变化。对比去年乌克兰危机之后的欧元区经济，今年确实美欧差距有所缓解。对于人民币汇率而言，尽管三季度美联储加息预期仍然存在，但美元指数回落的压力开始趋于缓解，据此推测人民币汇率将在接近去年低点的水平上产生较大的阻力，很难进一步突破，但能否反弹又需要观察国内经济的变化。如果是在低位企稳，这对于中国出口的促进是最有利的。 图20：在美元实际有效汇率上行期，人民币汇率承压，出口总体趋于上行；反之反是。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三是从出口主要地区来看，东盟和金砖国家是今年以来中国出口的主要支撑，且重要性已经接近美国与欧元区。当然，其中一部分是企业面临中美脱钩进行“备份”的结果。中国对东盟出口占中国出口额的比重从2020年的14.8%升至2022年的15.8%，2023年前5个月进一步升至16.2%。中国对欧盟出口占中国出口额的比重自2020年以来一直稳定在15.5%左右。中国对美出口占中国出口额的比重从2020年的17.4%降至2022年的16.2%，2023年前5个月进一步降至14.3%。2023年前5个月，中国大陆对中国香港、日本、韩国的出口占总出口额的比重分别为7.5%、4.8%、4.6%，总体规模与美国、欧盟、东盟接近。从趋势看，中国香港、日本的重要性都有明显下降，韩国相对稳定。中国对印度出口占中国出口额比重从2020年的2.6%升至2022年的3.3%，2023年前5个月进一步升至3.4%。中国对俄罗斯出口占中国出口比重在2022年之前稳定在2.0%左右，而2023年前5个月快速升至3.1%。 图21：中国大陆对前十大出口目的地的比重与增速 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图表目录 图1：美国10年期、1年期国债收益率3 图2：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格3 图3：美股道指、纳指3 图4：美股标普指数的波动率指数（VIX）3 图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率3 图6：美元指数与USDCNY3 图7：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数4 图8：LME铜价（美元/吨）4 图9：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）4 图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）4 图11：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）4 图12：全国水泥价格指数（点）4 图13：30大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图14：执行国内航班数与国际航班数5 图15：中国出口集装箱运价指数（CCFI）5 图16：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）5 图17：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价5 图18：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg）5 图19：美国名义GDP增速与中国出口增速之间的正相关性（季度同比：%）6 图20：在美元实际有效汇率上行期，人民币汇率承压，出口总体趋于上行；反之反是。7 图21：中国大陆对前十大出口目的地的比重与增速7 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。 2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从 事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若