战略合作科达制造，看好陶瓷墨水色釉料市占率提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 国瓷材料(300285.SZ) 2023年07月10日 买入（维持） 所属行业：化工/化学原料 当前价格(元)：26.73 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.37 -5.80 -9.73 相对涨幅(%) 2.18 -1.25 -2.97 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《国瓷材料（300285.SZ）：DPC陶瓷基板国产化突破，下游多点开花成长空间广阔》，2023.5.23 2.《国瓷材料（300285.SZ）：收购DEKEMA，打造义齿加工材料+设备一站式服务》，2023.5.19 3.《国瓷材料（300285.SZ）：一季报环比回升，看好环比逐季改善》，2023.4.28 4.《国瓷材料（300285.SZ）：2022年收入逆市增长，多点纵向延伸彰显长期投资价值》，2023.4.18 国瓷材料（300285.SZ）：战略 合作科达制造，看好陶瓷墨水色釉料市占率提升 投资要点  事件：7月5日，公司发布公告宣布公司的控股子公司山东国瓷康立泰新材料科技有限公司的少数股东佛山市康立泰无机化工有限公司拟将其持有的40%股权转让给科达制造股份有限公司。根据公司整体战略规划，公司拟放弃本次对该部分股权的优先购买权。交易双方协商一致确定佛山康立泰转让其持有的国瓷康立泰40%股权的交易对价为人民币2.64亿元。国瓷康立泰2022年实现营业收入10.14亿元，净利润0.68亿元；2023Q1实现营业收入2.13亿元，净利润0.19亿元。  国瓷康立泰：国内高端陶瓷墨水色釉料头部企业。国瓷康立泰是由佛山康立泰与国瓷材料于2013年底合资建立的企业，核心团队具有二十多年高端陶瓷色釉料研发与生产的技术积累和丰富经验，业务范围包含陶瓷色料、釉料、墨水全系列产品供应及设计方案提供。国瓷康立泰拥有现代化的进口生产线，实现年产陶瓷墨水10000吨、陶瓷渗花墨水10000吨、色料8000吨、釉料10000吨的产能，在国内陶瓷原料行业位居前列。借助佛山康立泰先进的生产技术及国瓷材料精细化的管理经验，国瓷康立泰现已成为国内色釉料、墨水领域的头部企业，其旗下的两大高端品牌“伯陶墨水”、“康立泰色釉料”也因其产品性能脱颖而出，受到国内外广大用户的认可。国瓷康立泰墨水产品在国内市占率已超40%。  科达制造收购国瓷康立泰40%股权，看好陶瓷墨水、色釉料海外业务拓展。科达制造作为全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商，在海外深耕布局已有20余年，有着强大和完善的销售渠道。通过此次双方的业务合作，国瓷康立泰有望充分受益于科达制造的海外渠道优势，提升业务发展规模。科达制造与国瓷康立泰早在2018年就以“科达伯陶”品牌的墨水在印度市场进行推广。此次科达制造收购入股国瓷康立泰有望将印度市场的成功经验复制推广到海外其他市场区域，共同将“中国制式”做大做强。  投资建议：受益于MLCC粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025年业绩分别为7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为0.72元、1.02元、1.33元，对应PE分别为37、26、20倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,003.81 流通A股(百万股)： 803.21 52周内股价区间(元)： 22.46-34.90 总市值(百万元)： 26,831.85 总资产(百万元)： 7,973.81 每股净资产(元)： 5.99 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,162 3,167 3,438 4,653 6,001 (+/-)YOY(%) 24.4% 0.2% 8.6% 35.3% 29.0% 净利润(百万元) 795 497 726 1,021 1,332 (+/-)YOY(%) 38.6% -37.5% 46.0% 40.8% 30.4% 全面摊薄EPS(元) 0.79 0.50 0.72 1.02 1.33 毛利率(%) 45.0% 34.9% 40.0% 40.8% 41.2% 净资产收益率(%) 13.8% 8.4% 11.1% 13.6% 15.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-072022-112023-03国瓷材料沪深300 公司点评 国瓷材料（300285.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,167 3,438 4,653 6,001 每股收益 0.50 0.72 1.02 1.33 营业成本 2,062 2,062 2,752 3,526 每股净资产 5.86 6.48 7.50 8.83 毛利率% 34.9% 40.0% 40.8% 41.2% 每股经营现金流 0.20 1.39 -0.34 2.10 营业税金及附加 19 25 32 41 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 135 137 186 243 P/E 55.14 36.98 26.27 20.14 营业费用率% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 4.70 4.12 3.56 3.03 管理费用 188 194 263 342 P/S 8.47 7.80 5.77 4.47 管理费用率% 5.9% 5.6% 5.7% 5.7% EV/EBITDA 35.96 23.18 17.90 13.28 研发费用 225 233 318 411 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.1% 6.8% 6.8% 6.9% 盈利能力指标(%) EBIT 562 846 1,184 1,544 毛利率 34.9% 40.0% 40.8% 41.2% 财务费用 -29 0 0 0 净利润率 16.6% 22.5% 23.3% 23.6% 财务费用率% -0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 8.4% 11.1% 13.6% 15.0% 资产减值损失 -11 0 0 0 资产回报率 6.6% 8.8% 10.5% 11.8% 投资收益 -14 0 -2 -5 投资回报率 8.3% 10.9% 13.3% 14.8% 营业利润 577 851 1,188 1,547 盈利增长(%) 营业外收支 -15 0 0 0 营业收入增长率 0.2% 8.6% 35.3% 29.0% 利润总额 562 851 1,188 1,547 EBIT增长率 -40.1% 50.6% 39.9% 30.4% EBITDA 755 1,101 1,479 1,880 净利润增长率 -37.5% 46.0% 40.8% 30.4% 所得税 35 79 103 131 偿债能力指标 有效所得税率% 6.3% 9.2% 8.7% 8.5% 资产负债率 15.9% 15.3% 16.9% 15.9% 少数股东损益 30 47 64 84 流动比率 4.0 4.2 3.8 4.3 归属母公司所有者净利润 497 726 1,021 1,332 速动比率 2.8 3.3 2.6 3.4 现金比率 0.7 1.6 0.3 1.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 566 1,369 422 1,922 应收帐款周转天数 150.9 143.1 145.7 144.9 应收账款及应收票据 1,569 1,448 2,726 2,618 存货周转天数 139.3 134.3 136.0 135.4 存货 891 648 1,431 1,221 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 224 205 242 354 固定资产周转率 1.9 1.7 2.1 2.4 流动资产合计 3,249 3,670 4,822 6,115 长期股权投资 79 96 111 125 固定资产 1,691 1,975 2,249 2,493 在建工程 334 328 333 334 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 169 178 188 195 净利润 497 726 1,021 1,332 非流动资产合计 4,252 4,572 4,887 5,161 少数股东损益 30 47 64 84 资产总计 7,502 8,242 9,709 11,276 非现金支出 234 254 295 335 短期借款 2 3 4 5 非经营收益 -17 -4 -4 -2 应付票据及应付账款 559 604 945 1,041 营运资金变动 -540 369 -1,719 356 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 204 1,391 -343 2,105 其它流动负债 254 275 314 368 资产 -525 -551 -589 -588 流动负债合计 814 882 1,263 1,414 投资 -161 63 -15 -14 长期借款 0 0 0 0 其他 71 -1 -2 -5 其它长期负债 382 382 382 382 投资活动现金流 -614 -489 -605 -607 非流动负债合计 382 382 382 382 债权募资 0 1 1 1 负债总计 1,196 1,264 1,645 1,796 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,004 1,004 1,004 1,004 其他 -859 -100 0 0 普通股股东权益 5,882 6,508 7,530 8,862 融资活动现金流 -859 -99 1 1 少数股东权益 423 470 534 617 现金净流量 -1,267 803 -947 1,499 负债和所有者权益合计 7,502 8,242 9,709 11,276 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月10日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 国瓷材料（300285.SZ） 4 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017