【中信交运】兴通股份收购中院龙鹏15%股权暨签订战略合作协议点评——LPG市占率

【中信交运】兴通股份收购中院龙鹏15%股权暨签订战略合作协议点评——LPG市占率显著提升，“1+2+1”战略稳步推进中远龙鹏的控股股东为中远海运集团全资子公司，公司拟以5250万元收购凌丰化工持有的中远龙鹏15%股权。中远龙鹏目前拥有6艘内贸LPG船，运力总计约2.2万方，2021年/2022H1实现净利润2135/752万元，对应净利率18.6%/14.0%，若今年交易落地，或将贡献公司投资收益约250万元。公司同时与凌丰化工签订《战略合作协议》，公司提供 3600m³~6900m³的气体船6~7艘，优先满足凌丰化工运输需求，且凌丰化工优先选择公司承运。合同签订运力为公司现有LPG运力的2.9~6.5倍，公司短期内或将主要采用外租船舶履行合同。此次股权投资及战略合作有望实现协同共享、优势互补，提升公司LPG业务的y市占率，以合同签订的运力来看，对应市占率6.8%~15.3%（公司目前LPG运力份额为2.4%）。公司决议对全资子公司“兴通开元”追加2500万美元投资，用于购买总价不超过 2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。公司目前已储备外贸化学品船运力7.2万dwt，预计年底起逐步开展外贸运输业务。目前外贸液货运输高景气，我们预计伴随客户产能增加、产品出海，公司外贸运输业务有望从明年开始逐步贡献业绩。受益于自有运力投入，公司Q3毛利率环比提升2.2pcts至44.3%，我们预计随着“丰海32”（2.73万dwt）及“兴通729”（1.2万dwt）投运，Q4毛利率有望进一步升至近50%。公司获取审批运力的优势突出，结合并购项目，我们预计至2025年公司化学品业务市占率有望达到25%~30%。公司保持化学品运输优势，复制成功经验至外贸及液化气运输领域，“1+2+1”发展战略稳步推进。投资建议：维持公司2022/23/24年EPS预测1.23/1.71/2.17元，对标可比公司盛航股份及海外龙头Stolt，由于公司盈利能力领先国内可比公司，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价43元，维持“买入”评级。