拟发行7亿可转债，加速战略南下+加码数字化

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 志邦家居（603801） 证券研究报告 2023年07月10日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 436.55 流通A股股本(百万股) 432.18 A股总市值(百万元) 9,398.87 流通A股市值(百万元) 9,304.84 每股净资产(元) 9.39 资产负债率(%) 46.97 一年内最高/最低(元) 38.18/19.58 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《志邦家居-年报点评报告:业绩韧性业内突出，布局整装全力以赴》 2023-05-06 2 《志邦家居-公司点评:全年业绩超预期，经营稳健典范》 2023-03-14 3 《志邦家居-季报点评:零售业务稳健，大宗环比修复，现金流持续好转》 2022-11-02 股价走势 拟发行7亿可转债，加速战略南下+加码数字化 拟发行7亿人民币可转换债券，用于清远基地及数字化升级项目 公司公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，募集资金总额不超过7亿元，扣除发行费用后用于清远智能生产基地（一二期）建设（总投资额6亿，募集资金投入4.2亿元）；数字化升级项目（总投资额1亿，募集资金投入0.84亿元）；补充流动资金（总投资2亿，募资投入2亿）。 具体来看清远智能生产基地（一二期）建设项目有利于： 打造智能生产基地，提高柔性生产能力。定制家居企业基于产品个性化的特点和生产规模化的需求，对工厂在数字和智能技术赋能、柔性化定制与规模化生产融合等方面的水平要求较高。公司将在本项目中引进行业领先的生产设备，打造高标准的厨、衣柜智能柔性化生产线，实现在生产、包装和运输等环节的智能化、自动化运行。通过本项目的实施，提升智能制造水平，提高柔性化和规模化生产能力。 建设广东生产基地，加速南方市场布局。全国重点区域产能布局成为公司战略要点，目前公司在南方市场销售依赖于现有华东基地生产供应和服务，一定程度上限制了南方市场业务的快速增长。通过本项目的实施，公司将打造高标准的广东生产基地，有利于公司“南下战略”推进，基地辐射半径可覆盖广东、广西、湖南、江西、海南和福建等南方地区，能有效满足南方市场的交付需求，提高南方市场响应速度，提升公司产品在南方市场市占率，并为公司海外业务的扩展奠定基础。 优化生产供应链条，夯实产品成本优势。公司借助南方家居市场的产业集群优势，有利于降低整体经营成本；一方面可以扩展和加强与南方供应商的合作关系，优化供应链布局，加强上下游资源整合，并利用规模化采购优势降低原材料成本；另一方面，清远生产基地建设将缩短物流半径，提高产品交付速度，降低原材料和成品的运输成本，减少产品破损率。 数字化升级项目有利于： 响应数字化转型升级趋势，提升核心竞争力。公司借助经验、市场、创新等优势，围绕志邦家居云工业互联网平台对“营销、客服、制造、供应链、数据中台、产品、设计”等云平台进行数字化升级，完善公司信息化功能模块，提高公司研发设计、采购、生产、营销、服务等全流程智能运营能力，提升核心竞争力。 提升数智运营能力，支撑业务规模扩张。公司将围绕人工智能、数据资产管理、规则计算等技术，对现有营销云平台、客服云平台、制造云平台、供应链云平台、产品云平台、设计云平台、数据中台进行全面优化升级和完善，满足公司在设计、供应链、生产、销售、售后端的数字化、及时化、透明化管理需求。本项目建成后，公司数字化管理水平将得到提升，满足公司经营决策、管理提升、流程优化、服务改进等方面数字化管理需求。 促进数据共享协同，提升运营效率。定制家居业务数据流通闭环包括“用户需求获取—上门量尺（尺寸预定）——设计图库—初期设计—用户虚拟体验—上门复尺（尺寸确认）—完成设计—订单确认—生产数据生成—原辅材料库存检索（采购）—产品生产—质量检测—包装入库—产品发货—配送安装—售后服务—信息反馈—改进设计—加入设计图库—收集用户新需求”等多个环节，涉及工厂、门店、消费者、供应商、物流商等多个主体。 本项目有助于公司加快信息交流效率，深度挖掘客户、供应商潜在需求与价值，通过优化资源配置和灵活调用数据，提高上下游合作粘度，促进公司数据共享协同，提升运营效率。 -19%-7%5%17%29%41%53%2022-072022-112023-03志邦家居沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 维持盈利预测，维持买入评级。 本次募集资金投资项目紧密围绕公司主营业务，拟在广东建设生产基地，完善公司全国性战略布局。项目建成并达产后，公司持续提升整体定制家居产品的规模化生产，优化产业供应链，加快实现业务扩张，同时通过数字化升级进一步加强生产智能化和信息化建设，提升公司综合竞争实力。我们预计公司23-25年EPS分别为1.46/1.73/2.03，PE分别为15/12/11X。 风险提示：此次发行可转债预案，或存在发行风险，公司订单不及预期，核心高管流失，市场竞争激励 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,152.80 5,388.78 6,402.98 7,534.74 8,853.68 增长率(%) 34.17 4.58 18.82 17.68 17.50 EBITDA(百万元) 1,012.74 1,105.04 908.10 977.05 1,082.32 归属母公司净利润(百万元) 505.52 536.72 636.42 753.71 887.06 增长率(%) 27.84 6.17 18.58 18.43 17.69 EPS(元/股) 1.16 1.23 1.46 1.73 2.03 市盈率(P/E) 18.59 17.51 14.77 12.47 10.60 市净率(P/B) 3.63 3.27 2.78 2.45 2.15 市销率(P/S) 1.82 1.74 1.47 1.25 1.06 EV/EBITDA 8.33 6.07 8.84 6.35 5.69 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 667.77 704.75 768.36 2,119.53 2,115.58 营业收入 5,152.80 5,388.78 6,402.98 7,534.74 8,853.68 应收票据及应收账款 255.67 224.78 640.20 205.57 788.25 营业成本 3,285.34 3,357.98 4,026.51 4,746.72 5,609.04 预付账款 48.87 57.52 93.45 70.75 123.27 营业税金及附加 39.62 43.57 51.80 59.94 71.21 存货 387.65 305.06 634.46 406.12 834.19 销售费用 755.52 831.64 992.46 1,175.42 1,381.17 其他 492.26 661.59 1,088.89 1,436.43 1,322.09 管理费用 231.83 267.62 320.15 384.27 451.54 流动资产合计 1,852.23 1,953.70 3,225.36 4,238.39 5,183.38 研发费用 281.51 278.87 320.15 399.34 469.24 长期股权投资 36.32 134.37 134.37 134.37 134.37 财务费用 (7.08) (18.26) (17.70) (59.72) (101.25) 固定资产 1,464.60 1,491.39 1,866.26 1,716.07 1,584.52 资产/信用减值损失 (55.02) (83.81) (30.00) (20.00) (20.00) 在建工程 83.85 117.53 262.53 236.28 189.02 公允价值变动收益 5.28 5.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.65 255.04 251.50 247.45 242.91 投资净收益 (1.34) 16.36 7.51 7.51 7.51 其他 694.56 821.62 660.07 696.94 708.72 其他 65.38 113.50 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,510.97 2,819.96 3,174.73 3,031.11 2,859.55 营业利润 551.76 576.31 687.13 816.28 960.22 资产总计 5,298.05 5,777.42 6,400.09 7,269.51 8,042.93 营业外收入 2.98 4.49 3.01 3.49 3.66 短期借款 295.23 366.71 417.25 0.00 0.00 营业外支出 5.08 3.95 5.81 4.95 4.90 应付票据及应付账款 801.12 1,087.85 877.19 1,483.14 1,410.78 利润总额 549.65 576.86 684.32 814.82 958.98 其他 797.55 884.27 1,632.28 1,852.39 2,161.84 所得税 44.13 40.14 47.90 61.11 71.92 流动负债合计 1,893.90 2,338.83 2,926.72 3,335.52 3,572.62 净利润 505.52 536.72 636.42 753.71 887.06 长期借款 200.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 505.52 536.72 636.42 753.71 887.06 其他 81.20 124.23 97.26 100.90 107.46 每股收益（元） 1.16 1.23 1.46 1.73 2.03 非流动负债合计 281.20 124.23 97.26 100.90 107.46 负债合计 2,707.07 2,898.81 3,023.98 3,436.42 3,680.08 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 312.31 311.82 436.55 436.55 436.55 成长能力 资本公积 806.05 765.62 765.62 765.62 765.62 营业收入 34.17% 4.58% 18.82% 17.68% 17.50% 留存收益 1,541.27 1,893.76 2,270.52 2,727.49 3,257.25 营业利润 26.50% 4.45% 19.23% 18.80% 17.63% 其他 (68.65) (92.59) (96.58) (96.58) (96.58) 归属于母公司净利润 27.84% 6.17% 18.58% 18