国君：再议下半年展望-国君周期论剑周观点20230709

煤炭核心观点“厄尔尼诺”或将延续高需求 投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能业绩增长，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源 、上海能源；2）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；3）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。 中国煤市走出独立行情，厄尔尼诺现象或延续高需求。7月第一周，北方港Q5500平仓860元/吨(+20元)，同期海外多区域煤价回落，API2(北欧鹿特丹港Q60 00fob)涨幅-7%%、API6(澳洲纽卡斯尔港Q6000fob)涨幅-9%、印尼Q3800fob跌幅-2%，国内动力煤市场延续强势。我们判断环渤海港口库存下降(6月初3037万吨，降幅437万吨)是国内煤价上涨的核心原因：1）气温提升带动需求增长，6月港口调出5932万吨月环比+256万吨；2）同时国内安监趋严叠加贸易商对煤市前景存疑，铁路发运量5566万吨月环比-588万吨。展望7月，世界气象组织宣布七年来首次形成厄尔尼诺条件，或导致全球气温飙升，预计高需求延续。而国内保供政策的执行，以及煤价上涨带来的发运利润的提升，将刺激铁路发运量回升，即港口调出量高位运行，调入量回暖提升。港口或延续去库，但斜率趋缓，对煤价支撑力度减弱，判断煤价进入高位震荡阶段。 煤企再承诺高比例分红，挖掘央企价值。6月30日兖矿能源公告(临2023-043)确定2023-2025年度利润分配方案不低于60%等，该公司由之前的2020~2024的50%以上的分红承诺上调10PCT，且成为继中国神华、陕西煤业、山煤国际之后，又一个分红承诺超60%的公司。此外，煤炭央企是“实心的”中特估 ：1）央企有业绩：2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。23Q1中国神华(H) 、中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源，归母净利均超预期实现增长，且电投能源、中煤能源、上海能源单季业绩创历史新高；2）央企有注入：中国神华2022年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600万吨产能矿井。 行业回顾：1）截至2023年7月7日，秦皇岛港库存为540.0万吨（-4.8%）。京唐港主焦煤库提价1830元/吨（-2.1%），港口一级焦2037元/吨（2.5%），炼焦煤库存三港合计225.3万吨（6.5%），200万吨以上的焦企开工率为80.7% （0.20PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-1.7%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低21元/吨；澳洲焦煤到岸价246美元/吨，较上周下跌3美元/吨（-1.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低202元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 能源市场在天气与弱美元影响下反弹观点边际变化： ①原油：本周原油市场继续受宏观预期变化而来回摆动，周初沙特及俄罗斯分别宣布延长及增加额外减产，但日内原油价格冲高回落；因市场此前观察到俄罗斯海运出口维持高位，在没有实际削减出口前，市场质疑俄罗斯的减产决心 。而周四美国ADP就业数据远超市场预期，强化了市场对于年内美联储进一步加息的预期，因此美元走强风险资产回落；而周五非农就业报告虽然依然显示劳动力增长但部分领域显示出放缓迹象，ADP报告带来的紧缩预期回落，美元走弱同时风险资产价格回升。另一方面，夏季气温较高支撑能源领域的发电需求等，从基本面看，根据Kpler数据，上周全球市场原油去库较为明显。 ②对市场的观点：我们认为上游能源企业长期看具备经营效率改善，ROE上升从而提振PB的逻辑。且长期看我们认为原油中枢好于市场预期，上游板块盈利能力有改善空间。同时，6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，聚焦上市公司并购重组交流工作经验，明确工作思路；中国石油，中国海油，中国石化是较好资产配置方向。库存情况看，尽管当前美国库销比仍然较高，但年底可能库存降至较低水平从而产生补库需求提振化工行业需求，化工板块估值长期看有修复空间，推荐卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，与中东的能源领域合作将是未来的长期方向，推荐海油工程，卓然股份等细分领域资本开支有增长的企业龙头。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：宏观与产业基本面的博弈延续，能源市场反弹 原油：截止7月7日，WTI现货收于73.86美元，环比+3.22美元；BRENT现货收于78.17美元，环比+2.94美元。EIA6月30日当周商业原油库存环比-150.8万桶，前值-960.3万桶。其中库欣原油环比-40万桶，前值+120.9万桶。汽油库存环比-254.9万桶，前值+60.3万桶。炼厂开工率环比-1.1%至91.1%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1240万桶/天，美国净进口数据环比+152.6%。截至7月7日当周，美国活跃石油钻机数环比-5部至540部。 天然气：截止7月7日，英国基准天然气价格收于81便士/撒姆，环比-12便士/撒姆；截止7月7日，美国NYMEX天然气期货收于2.56美元/百万英热单位，环比-0.21美元/百万英热单位。7月2日，中国LNG综合进口到岸价格指数127.01(C.I.F，不含税费、加工费）。7月7日国内LNG液厂平均出厂价4326元/吨，环比-2.9%。本周原油市场继续受宏观预期变化而来回摆动，周初沙特及俄罗斯分别宣布延长及增加额外减产，但日内原油价格冲高回落；因市场此前观察到俄罗斯海运出口维持高位，在没有实际削减出口前，市场质疑俄罗斯的减产决心。而周四美国ADP就业数据远超市场预期，强化了市场对于年内美联储进一步加息的预期，因此美元走强风险资产回落；而周五非农就业报告虽然依然显示劳动力增长但部分领域显示出放缓迹象，ADP报告带来的紧缩预期回落，美元走弱同时风险资产价格回升。另一方面，夏季气温较高支撑能源领域的发电需求等，从基本面看，根据Kpler数据，上周全球市场原油去库较为明显。尽管市场依然预期未来高利率环境下欧美油品需求边际走弱，但未来或经济衰退实际兑现时宏观端利空预期影响走弱。短期我们认为原油价格预期受宏观情绪影响，长期看我们认为价格中枢仍有向上空间。 沙特与俄罗斯宣布延长及额外减产，但市场反应平淡。沙特官方宣布将自愿减产措施延长至8月后，同时沙特阿美上调8月对亚洲客户的大部分原油售价，为连续第二个月上调,与市场预期相反，反映了沙特支撑价格的决心。而俄罗斯能源部表示，确认八月份将通过减少出口的方式，每日减少向市场供应50万桶石油，并将为此采取一切必要措施。而本决定是此前做出的自愿减产义务的补充措施。原油冲高后日内回落，反映市场在俄罗斯实际减少出口前仍对其减产抱有疑虑。 厄尔尼诺可能使夏季气温升高。由于可能会到来的厄尔尼诺影响，据英国《卫报》7月7日报道，根据一份非官方数据分析，截止本周三的最近7天是全球平均气温有史以来最高的一周。由于气温升高，阶段性可能对能源需求起到支撑作用，如美国上周天然气发电需求创历史同期最高水平。 原油价格随宏观预期摆动。周四美国ADP就业报告显示，美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为2022年2月以来最高水平。远高于预期的22.5及前值的26.7万人。美国劳动力市场并未出现放缓迹象，这削弱了停止加息的理由。ADP报告后美元走强，原油作为工业品及风险资产价格下跌。而周五非农报告发布 ，美国6月非农就业人数增加20.9万人，为2020年底来最小月度增幅，且前俩月数据向下修正。且就业人数增加分布所在的行业更加集中。尽管非农就业报告仍支持美联储的进一步加息，但劳动市场部分降温，使得ADP后预期过高的美元回落，工业品及风险资产价格上涨。 美国能源部将额外购买600万桶原油储备。2023年美国共计释放2600万桶原油 ，此前美国的回补计划为1200万桶原油。7月8日美国能源部表示将额外购买600万桶原油用于补充SPR，新购买的石油将于2023年10月和11月接收。整体看考虑到2024年的大选压力，我们认为民主党政府对回补战略储备的行为更多是象征意义。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前 ，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险。复盘90年代海湾战争期间，原油价格仅在开战初期出现显著上涨，其后持续下跌。但环境与现在不同：当时西方世界做了足够的准备以压低油价：①美国及IEA抛储平抑油价。(当前美国战储处于40年低位。)②美国说服中东国家沙特，阿联酋等增加产量平抑油价；沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展(但当前新能源发展趋势已经非常确定，美国与OPEC关系恶化。）③施压各大石油公司不允许涨价。 聚酯：终端开工基本维持，短期仍将延续预期博弈格局 本周江浙涤丝产销整体放量，工作日5天产销平均估算在120-130%偏上。内销方面，本周终端加弹、织造开机率基本维持前期水平，织机如海宁地区甚至稍有抬升，刚需支撑依旧。投机性方面，周五在上游期货上涨带动下跟进补货，备货再次回升。外销方面，本周因出口运费的下降，部分大厂前期订单在本周集中发货，因此本周涤丝工厂库存局部下降。本周涤丝现金流压缩，POY/FDY /DTY现金流均值-113/17/343元/吨。江浙涤丝工厂库存减少，POY/FDY/DTY分别为13/14.3/29.3天。本周聚酯产品产销再次放量，行业短期仍将处于多空交织下的震荡格局，上涨驱动力主要在于短期聚合负荷高位持续的乐观估计，聚酯低库存下的新产能投放积极性比较强；而下行倾向则是预期中的终端需求走弱，PX供应增加。 本周聚酯负荷环比上涨0.4个百分点至93.5%。PX方面，本周表现平淡，供需面变化不大，但短期仍难以大幅累库，PXN高位维持440美元/吨附近，周均PX价格在985美元/吨，环比上涨1.9%。PTA方面，供需尚可，PTA加工费低位震荡 ，截至周五小幅上涨至320元/吨。周初海伦石化120万吨PTA装置检修，开工负荷降至8成偏下，而聚酯工厂虽有新产能加入，负荷依然继续走高至93.5%，PTA依然难以累库。不过周内聚酯工厂产销一般，且PTA期货震荡，基差阴跌状态下，原料采购积极性一般，工厂多维持刚需补货，且码头库存充裕，贸易商持货意愿偏低，随行出货为主。本周PTA成交量一般，聚酯工厂刚需补货，日内成交量在2~3万吨附近。 聚烯烃及炼油：炼油毛利微幅下跌，丙烯酸价格延续反弹 本周石脑油制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为-369元/吨，环比下跌90.21 %；本周煤制PE生产企业利润上涨，平均毛利润为1311元/吨，环比上涨1.08 %。国内主营炼厂平均开工负荷为77.9%，较上周上涨0.05个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为60.8%