敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月9日 行业研究 从高分红和分红持续性视角，再论“三桶油”的稀缺性 ——石油化工行业周报第309期（20230703—20230709） 石油化工 A股持续高分红企业稀缺，能源材料行业股息率较为优势明显。分红持续性与增长性可体现上市公司分红质量，发达市场在分红持续性与增长性方面优势明显，2022年中国内地市场连续五年分红企业占比仅为49%，连续3年红利增长企业占比仅为11%，连续分红企业占比相对较低。从全球主要市场股息率行业分布来看，高股息行业整体普遍集中在能源、原材料、公用事业、金融等周期性行业，2022年A股能源行业股息率达6.1%，显著高于其他行业，能源行业高分红优势凸显。 业绩稳定预期下，分红持续性有望提振公司股价和估值。维持较高的股息率往往体现公司稳定的现金流以及盈利能力，还有利于提振投资者情绪，促进企业长期发展。以长江电力为例，自2013年起，长江电力的股价持续跑赢沪深300指数，股价涨幅长期大幅高于净利润增长水平。我们观察到长江电力长期业绩水平维持稳定，且分红总额稳中有升，不受短期业绩波动的影响。估值方面，除并购重组影响外，历史上长江电力估值水平的提升离不开股息率的增长，股息率增长是提升长江电力估值的重要催化剂。我们认为长江电力通过清晰商业模式和高比例分红树立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息资产的价值往往会逐渐被市场认可，估值水平也将持续修复。 行业景气度修复叠加公司经营改善，“三桶油”业绩和ROE迎来上升。2023年，原油价格仍位于中高位运行，炼化行业景气度修复，天然气市场化改革提振上游产气端盈利能力，“三桶油”积极降本增效，提振业绩抗波动能力，我们看好“三桶油”业绩稳中有升，长期有望站上新台阶。2020至2022年，油价逐年上行，驱动化工央企ROE上行，但在油价下行的23Q1，随着“三桶油”业绩表现的强劲，ROE也维持了较高水平，我们认为“三桶油”业绩的新台阶将有效驱动ROE的长期改善，中长期看“三桶油”依然具备充足的投资价值。 分红稳定穿越油价波动，看好“三桶油”作为强分红持续性资产的稀缺价值。2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略显示出“三桶油”具备长期投资价值。我们选取油气龙头中国石油为例，2020年-2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%、8.5%，三年时间里国际油价经历了大幅波动，从低位上涨至高位，在油价大幅波动的背景下，中国石油业绩虽然有所波动，但依然坚持维持高分红，油价波动不改公司高分红特性。因此我们认为以中国石油为代表的化工国有企业在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，低利率背景下投资价值凸显。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 从高分红和分红持续性视角，再论“三桶油”的稀缺性 ........................................................ 5 1.1、 全球视角下，A股持续高分红企业稀缺 ................................................................................................. 5 1.2、 业绩稳定预期下，分红持续性有望提振公司股价和估值 ....................................................................... 6 1.3、 “三桶油”业绩有望站上新台阶，继续看好“三桶油”的高分红持续性 ...................................................... 8 1.4、 投资建议 .............................................................................................................................................. 10 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 12 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 12 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 13 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 14 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 15 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 17 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 18 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 19 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：中证全指样本公司分红持续性与增长性 .................................................................................................... 5 图2：长江电力归母净利润、分红与股价收益 .................................................................................................... 7 图3：长江电力股息率与股价收益 ...................................................................................................................... 7 图4：长江电力PE-TTM与股息率水平 .............................................................................................................. 7 图5：长江电力PB-MRQ与股息率水平 ............................................................................................................. 7 图6：中国神华归母净利润、分红与股价收益 .................................................................................................... 8 图7：中国神华股息率与股价收益 ...................................................................................................................... 8 图8：中国神华PE-TTM与股息率水平 .............................................................................................................. 8 图9：中国神华PB-MRQ与股息率水平 ............................................................................................................. 8 图10：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价 .............................................................................................. 9 图11：中国石化单季度归母净利润及布伦特油价 .......................................