大型压铸机业务维持快速增长，公司整体前景令人振奋

EquityResearch CompanyReport:LKTech(00558HK)中文版 AlexBai白舸 (852)25097202 公司报告：力劲科技(00558HK)Chineseversionge.bai@gtjas.com.hk5July2023 大型压铸机业务维持快速增长，公司整体前景令人振奋 CompanyReport 由于更加乐观的盈利预期，我们上调目标价至12.43港元，维持“买入”评级。我们预计力劲科技（“公司”）2024至2026财年的股东净利润将分别达到8.53亿港元/11.06亿港元/13.86亿港元。我们预计 2024至2026财年的每股盈利分别为0.620港元、0.803港元和1.007 港元。我们的目标价基于20倍的2024财年市盈率。 公司2023财年的业绩低于我们的预期，但压铸机业务的亮点仍令人兴奋。公司2023财年注塑机业务营收同比下降13%，经营利润率降至0.1%，大大拖累了公司的业绩。然而，压铸机业务保持稳健增长。 EquityResearchReport 特别是超大型压铸机业务实现了量价齐升。 随着负面因素的消退，公司2024财年的前景令人鼓舞。随着2024 财年宏观环境向好，公司注塑机业务大概率改善。超大型压铸机营收或将保持快速增长，并进一步扩大在总营收中的占比。因此，公司整体业务毛利率将进一步提升。 特斯拉不再是影响公司业绩的决定性因素，我们期待来自其他汽车制造商的订单。随着订单逐步交付，特斯拉对机器的需求有所放缓。然而，公司在开拓新客户，特别是海外汽车制造商方面取得了重大进展。 公司已收到韩国和美国汽车制造商的订单。我们预计公司有望收到更多来自其他海外汽车制造商的新订单。 催化剂：传统汽车制造商逐步采用一体压铸方案；公司继续交付更大吨位的压铸机。 MachinerySector 风险因素：一体压铸方案的渗透率或低于预期；市场竞争或将加剧。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$12.43 Revisedfrom原目标价:HK$11.90 Shareprice股价：HK$7.700 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) (70.0) (80.0) Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%6.2 (16.9) (42.5) Rel.%toHSIndex4.6 (12.7) (31.3) Avg.shareprice（HK$）8.1 8.0 9.3 HSIindexLKTechnology 绝对变动% 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机 械行 业 力 劲科 技 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 03/31 (HK$m) (HK$m) (HK$) (𝗈%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2022A 5,362 626 0.456 74.0 16.9 3.108 2.5 0.101 1.3 20.3 2023A 5,896 533 0.387 (15.2) 19.9 3.237 2.4 0.092 1.2 14.1 2024F 7,368 853 0.620 60.3 12.4 3.815 2.0 0.139 1.8 20.3 2025F 9,156 1,106 0.803 29.5 9.6 4.560 1.7 0.183 2.4 22.2 2026F 11,180 1,386 1.007 25.3 7.6 5.490 1.4 0.232 3.0 23.1 Sharesinissue(m)总股数(m) 1376.4 Majorshareholder大股东GirgioIndustriesLimited61.6% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 10,598.2 Freefloat(%)自由流通比率(%)37.7 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 5,910.6 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)17.7% 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 15.100/5.840 LKTech(00558HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. CompanyReport LKTech力劲科技(00558HK) 2023财年业绩更新 力劲科技（“公司”）2023财年的营收符合我们的预期，大型压铸机业务仍然保持快速增长。公司2023财年营收为59亿港元，同比增长10.0%，基本符合我们的预期。公司2023财年录得净利润5.32亿港元，同比下降14.9%，差于我们的预期。其中，压 5July2023 铸机业务实现营收44亿港元，同比增长16.0%。此外，2023财年下半年业务亦呈现出显著改善。 超大型压铸机的业绩超出我们的预期。2023财年，公司已交付22台超大型压铸机，同比增加57%。由于交付了更大吨位的压铸机，公司超大型压铸机的平均售价大幅提高，从而推动超大型压铸机业务的营收同比增长90%。目前，超大型压铸机的营收占压铸机总营收的23%左右。 数控加工中心（CNC）业务继续录得良好业绩。2023财年公司CNC加工中心业务营收为2.77亿港元，同比增长53.1%。公司的CNC加工中心业务已连续两年实现超50%的增长。公司的五轴动柱式龙门加工中心作为超大型压铸机的配套设备，预计将维持迅猛增长，拓展新的增长空间。 新型注塑机已打入汽车供应链，预计今年注塑机业务有望改善。我们认为注塑机业务对公司整体业绩的影响将逐步降低，但我们乐于见到2024财年注塑机业务逐步改善仍持。我们认为，今年公司的新型注塑机有望在汽车供应链中取得积极成果。 表-1：力劲科技2023财年财务数据 FY22 FY23 同比 营收 5,896,349 5,362,474 10.0% 毛利 1,596,687 1,566,400 1.9% 毛利率 27.1% 29.2% (2.1ppts) 股东净利润 532,235 343,164 (14.9%) 净利率 9.0% 11.7% (2.7ppts) 基本每股盈利（港元） 0.387 0.456 (15.1%) 资料来源：公司、国泰君安国际。表-2：各产品收入构成 FY22 FY23 同比 2HFY22 2HFY23 同比 压铸机3,816 4,428 16.0% 1,927 2,377 23.4% 注塑机1,365 1,191 (12.8%) 580 532 (8.3%) CNC加工中心181 277 53.1% 83 127 53.6% 资料来源：公司、国泰君安国际。 公司整体前景令人振奋 公司的超大型压铸机业务有望继续实现快速增长。公司2024财年目标交付量为至少30台，同比增长36%。公司2024财年有望 5July2023 交付更多、更大吨位的压铸机，从而进一步提高超大型压铸机的平均售价。2023年6月30日，公司与广东鸿图达成协议，未来将交付一台16,000T的超大型压铸机。如我们此前的分析，车身制造工艺的突破将带来对更大吨位机器的需求。一台16,000T机器的售价可能是一台7,000T机器的3倍。因此，超大型压铸机未来有望继续实现收入大幅增长。 公司扩展汽车领域以外的应用场景，已取得积极进展。公司已收到来自建筑模板、储能外壳壳体等领域的新订单。压铸镁合金是传统钢制、木制模板的替代产品。公司的客户使用公司的压铸机生产镁合金模板。虽然压铸机在这些领域的应用仍处于初期阶段，但我们相信公司的下游应用场景丰富，需求多样。 特斯拉不再是影响公司业绩的决定性因素，我们期待来自其他汽车制造商的订单。随着订单逐步交付，特斯拉对机器的需求有所放缓。然而，越来越多的传统车厂更加重视一体压铸方案。最近，丰田展示了其首个大型压铸件，这将有助于丰田为其将于2026 年上市的新电动车实现更低的制造成本。同时，公司在开拓新客户，特别是海外汽车制造商方面取得了重大进展。公司已收到韩国和美国汽车制造商的订单。在过去3年，由于公司只有特斯拉一家海外汽车制造商客户，我们更加关注公司在中国市场的发展和竞争情况。然而，公司在海外客户方面的突破表明，公司有实力成为全球汽车制造商的重要供应商，进一步驱动公司的发展前景。公司所参与的市场不再是2,700万辆汽车销量的中国市场，而是拥有8,000万辆汽车销量的全球市场。我们预计公司有望收 到更多来自其他海外汽车制造商的新订单。 表-3：核心财务假设 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 各分部收入（百万港元） 压铸机 3,907 4,523 5,703 7,249 8,981 注塑机 1,365 1,191 1,262 1,345 1,439 CNC加工中心 181 277 402 563 760 各分部经营利润率 压铸机 16.9% 15.2% 17.3% 17.5% 17.5% 注塑机 11.1% 0.1% 7.5% 8.1% 8.6% CNC加工中心 9.2% 9.0% 9.5% 9.6% 9.6% 关键财务数据（百万港元） 收入 5,362 5,896 7,368 9,156 11,180 毛利 1,566 1,597 2,174 2,780 3,431 息税前利润 799 684 1,111 1,424 1,763 股东净利润 626 533 853 1,106 1,386 基本每股盈利（港元） 0.456 0.387 0.620 0.803 1.007 CompanyReport LKTech力劲科技(00558HK) 资料来源：公司、国泰君安国际。 表-4：同业比较 5July2023 全球上市同业力劲科技 558HK HKD 7.700 10,598 19.9 13.7 11.0 9.3 2.7 2.3 1.9 1.7 17.8 1.6 9.7 海天国际 1882HK HKD 18.400 29,366 11.1 10.5 9.1 8.3 1.5 1.4 1.3 1.2 14.1 3.3 7.3 ToyoMachinery&MetalCo 6210.JP JPY 688.000 772 11.1 14.3 n.a. n.a. 0.7 0.7 n.a. n.a. 5.0 5.1 3.5 ToshibaCorp 6502.JP JPY 4,510.000 106,039 10.2 15.4 29.9 14.6 1.6 1.6 1.6 1.4 10.3 4.9 8.9 简单平均 12.3 15.0 17.6 11.3 1.7 1.6 1.7 1.5 10.9 3.5 9.1 加权平均 10.9 14.8 24.5 13.1 1.7 1.6 1.6 1.4 11.3 4.3 9.1 中国内地上市同业伊之密-A股 300415CH CNY 20.300 10,324 23.6 17.8 13.4 10.6 4.0 3.4 2.8 2.3 19.1 2.0 13.5 LKTech力劲科技(00558HK) 拓普集团-A股 601689CH CNY 79.660 95,273 51.7 37.7 27