焦炭半年报：需求见顶 焦炭中期偏空

2023年7月6日 需求见顶 焦炭中期偏空 核心观点及策略 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 需求端：2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18亿吨基础上不增不减。7-12月粗钢产量至少需要压减960万吨，大约占去年同期产量的1.98%，生铁产量或将同步下降。 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 供应端：预计2023年淘汰焦化产能4754万吨，新增5039万吨，净新增285万吨。下半年焦炭产能总量保持稳定，部分地区将集中去产能，需关注阶段性供需错配的情况。 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 展望下半年，上游焦煤供应宽松，成本支撑偏弱。下游终端需求偏弱，粗钢行政限产，铁水产量上方空间有限，或同步下降，供应端，焦企利润低位震荡，产能充足，四季度产能退出量较大，或有阶段性供需错配。总体上，焦炭需求中期见顶，成本或进一步下移，中期偏空格局难改，参考区间1600-2400元/吨。 策略建议：逢高做空 风险因素：行业限产、需求超预期 目录 一、行情回顾3 二、供应端：焦企生产保持稳定4 1、焦炭生产与开工情况4 2、焦炭进出口5 3、焦炭库存6 三、需求端：铁水产量中期下降7 四、成本松动，利润低位9 六、行情展望10 图表目录 图表1焦炭期货及月差走势3 图表2焦炭基差走势3 图表3山西吕梁焦炭准一现货价格4 图表4日照港焦炭准一现货价格4 图表5独立焦企产能利用率2305 图表6独立焦企日均产量2305 图表7西北地区焦企开工率5 图表8钢企焦炭日均产量2475 图表9我国焦炭当月出口量6 图表10我国焦炭当月进口量6 图表11焦炭库存：独立焦企2306 图表12焦炭库存：钢企2476 图表13焦炭库存：港口7 图表14焦炭库存：总库存7 图表15我国生铁累积产量8 图表16我国钢厂高炉产能利用率8 图表17我国盈利钢厂占比8 图表18我国日均铁水产量8 图表19我国钢厂焦煤可用天数8 图表20我国钢厂焦炭可用天数8 图表21炼焦煤：矿山企业库存9 图表22独立焦化利润9 一、行情回顾 2023年上半年我国经济弱复苏，终端需求不及预期，特别是房地产数据不佳，拖累了黑色产业商品的整体需求，叠加煤焦供应稳步增加，焦炭整体承压，市场价格持续下行。具体来看，分为两个阶段，1-2月宽幅震荡阶段、3-6月下跌阶段。 1-2月宽幅震荡阶段：多空交织，期价宽幅震荡。在春节期间下游钢厂维持生产，以消耗自身库存为主，节后复产加快补库增加，焦价反弹。节后首批澳煤到港，以及北方钢坯大幅累库，市场担忧下游消费不及预期，焦炭价格下跌。2月由于需求拉动和成本支撑，焦价反弹，下游钢材需求回升，钢厂订单增加，高炉开工回升，焦炭需求良好，同时上游焦煤生产受到矿难事故影响，焦炭期货跟随焦煤上涨。 3-6月下跌阶段：海外宏观偏弱，国内经济恢复不及预期，终端需求下降，实际需求不佳叠加成本塌陷，多重压力下焦炭下跌。海外方面，3月美国硅谷银行爆发，中旬银行危机蔓延至欧洲，瑞信爆出危机，金融市场动荡，大宗商品总体承压。国内方面，中国澳洲煤炭进口政策放松，蒙煤进口处于同期历史高位，焦煤供应宽松，焦炭成本下移。4月终端建材成交不佳，钢材需求不及预期，黑色品种整体下跌。2023年粗钢产量调控政策定调为平控，5月钢厂限产增加铁水产量下降，焦炭需求回落，在诸多利空持续作用下，焦炭价格持续走弱。 现货市场，上半年焦炭价格涨少跌多，在年初经历一轮提涨后，开启了漫长的十轮提降下跌之路，累降750-950元/吨，特别是4-5月份连续多轮提降密集落地，市场情绪悲观。截至7月初日照准一焦报价1960（较年初下跌770）元/吨，主产区山西吕梁准一焦1700（较年初下跌950）元/吨。价差方面，焦炭期货月差走势偏弱，与现货持续走弱有关，呈现出收敛状态。 图表1焦炭期货及月差走势图表2焦炭基差走势 元/吨9-1价差焦炭2309焦炭2401 元/吨 元/吨焦炭基差：09-吕梁现货 3000 2500 2000 200 150 200 100 0 焦炭基差：09-日照港现货 1500 1000 500 0 2023/01/172023/03/172023/05/17 100 50 0 2023/03/012023/04/012023/05/012023/06/01 -100 -200 -300 -400 -500 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3山西吕梁焦炭准一现货价格 元/吨20192020202120222023 5000 图表4日照港焦炭准一现货价格 元/吨20192020202120222023 5000 40004000 30003000 20002000 10001000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、供应端：焦企生产保持稳定 1、焦炭生产与开工情况 产能方面：我国焦炭行业产能总体偏高，开工率不足，制约了行业利润。2020年集中去产能进入尾声，2021年以来焦化产能保持净新增态势。2020年焦化产能净淘汰2500万吨，2021年焦化产能净新增2600万吨，2022年净新增约2400万吨。据钢联数据，今年已淘汰焦 化产能763万吨，新增1059万吨，净新增296万吨，预计2023年淘汰焦化产能4754万吨， 新增5039万吨，净新增285万吨。根据政策，山西省4.3米焦炉2023年底前全部关停，预 计下半年将淘汰1970万吨，新增1641万吨，净减329万吨，内蒙古预计下半年将淘汰1129 万吨，新增1129万吨，净减624万吨。总体上看，下半年焦炭产能总量保持稳定，部分地区将集中去产能，需关注阶段性供需错配的情况。 产量方面：统计局口径今年1-5月全国焦炭产量20313万吨，同比增加2.6%，增幅低于 原煤和生铁。上半年，焦化企业在年初处于亏损状态，进入2月后扭亏为盈，企业经营状况明显改善。首先，下游钢厂今年基本上保持盈利状态，高炉开工维持较高水平，采购相对积极，焦企利润相应改善。其次，上游煤矿生产维持稳定，供应明显增加，国内煤矿产量稳步增至，进口大幅增加，煤矿利润出现滑坡，3月后大幅下滑，产业链利润向下游分配。 近期生产情况：上半年焦企的开工率和产能利用率总体处于偏低状态，特别是5月后独立焦企的产能利用率再度出现明显下滑，处于往年偏低水平，产量也相应下滑，5月份全国焦炭出现负增长，当月产量同比下降0.7%。6月生产也没有好转，维持偏弱状态，据钢联统计，全样本焦企日均产量为67.5万吨，环比上月下降0.5万吨。焦企生产意愿受挫，主要受到现货价格走弱焦企利润下滑影响。 % 100 90 80 70 60 50 图表5独立焦企产能利用率230图表6独立焦企日均产量230 2019 2020 2021 2022 2023 万吨20192020202120222023 75 70 65 60 55 50 45 40 35 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 90 80 70 60 50 40 图表7西北地区焦企开工率图表8钢企焦炭日均产量247 2019 2020 2021 2022 2023 万吨20192020202120222023 50 48 46 44 42 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、焦炭进出口 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023年1-5月我国焦炭出口339.6万吨，同比增6%，进口11.85万吨，同比减少52%，焦炭净出口327.7万吨，占同期焦炭产量的1.6%。2022年我国净出口843万吨，占总产量的1.8%，焦炭进出口的数量和占比较小，因此对焦炭市场的影响也不大。根据海关总署数据， 2022年1-12月累计进出口分别为51.46万吨和894.9万吨。2022年我国焦炭出口增量主要 集中于5-9月份，主因俄乌冲突后，全球能源紧张，海外订单增加。今年焦炭进出口总体平稳，暂未有超预期表现。从全球钢厂需求来看，1-5月全球高炉生铁累计产量为55066万吨，同比去年增加1.07%，全球除中国外高炉生铁产量为17349万吨，同比去年下降3.43%。多家机构预测全球经济复苏仍然脆弱，仍处于不稳定状态，因此海外钢材需求前景不佳。 图表9我国焦炭当月出口量图表10我国焦炭当月进口量 吨20192020202120222023 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 123456789101112 数据来源：iFinD，我的钢铁网，铜冠金源期货 3、焦炭库存 吨20192020202120222023 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 123456789101112 今年以来焦炭库存处于低位水平，绝对数据与2022年类似，不过焦炭的基本面已经发生了较大变化，从相对偏紧转为了相对过剩。下游钢厂坚持按需采购的低库存策略，有意压低自身库存，降低库存可用天数，随着上半年市场情绪逐步转差，库存不断向焦化厂堆积。根据钢联数据统计显示，截止6月底，焦炭合计库存918万吨，同比增加1.7%，北方港口库存219万吨，同比减少2%，247家钢厂焦炭库存604万吨，同比减少0.6%，230家独立焦化厂焦炭库存72万吨，同比增长29%。 图表11焦炭库存：独立焦企230图表12焦炭库存：钢企247 万吨20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：我的钢铁，iFinD，铜冠金源期货 万吨20192020202120222023 1000 900 800 700 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图表13焦炭库存：港口图表14焦炭库存：总库存 万吨20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：我的钢铁，iFinD，铜冠金源期货 三、需求端：铁水产量中期下降 万吨20192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 近期稳经济政策频出，宏观预期好转，但终端需求预计仍将下降，铁水产量中期也将下降。房地产政策延续宽松势头，购房限制逐步取消，居民购房意愿获得释放，9-10月房地产市场有望继续好转。由于上半年房企拿地不足，房屋新开工和施工面积增速大幅回落，下半年房屋用钢需求难有亮眼表现。基建投资在年初录得高增长数据后，增幅逐月回落，地方政府的财政压力制约了基建的增速，乐观预计下半年基建将维持温和增速。制造业指数上半年冲高回落，PMI已经连续三个月处于收缩区间，6月中国统计局制造业PMI