系列点评七十七：银河极氪销量亮眼 新能源转型拐点向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 银河极氪销量亮眼 新能源转型拐点向上 [Table_Title2] 吉利汽车(0175.HK)系列点评七十七 [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2023年6月销量公告： 单月汽车批发总销量（含领克）13.8万辆，同比+8.9%，环比+14.9%。 其中，新能源销量38,572辆，渗透率28.0%；出口销量22,627辆，占比达16.4%。 分品牌看： 吉利品牌销量10.7万辆，同比+2.4%，环比+14.9%； 极氪品牌销量10,620辆，同比+146.86%，环比+22.4%； 领克品牌销量16,375辆，同比+24.1%，环比+13.0%； 睿蓝品牌销量4,211辆，同比-14.7%，环比+ 3.9%。 分析判断: ► 同环比皆优于行业 新能源销量表现亮眼 公司销量环比提升，表现优于行业。根据乘联会初步统计，6月总体狭义乘用车市场批发223.0万辆，同比+2%，环比+11%。公司6月批发13.8万辆，同比+8.9%，环比+14.9%；1-6月累计销量61.4万辆，同比+13.1%，6月同环比表现优于行业。结构端看，6月新能源销量38,572辆，渗透率28.0%，其中极氪、银河均表现亮眼，极氪销量再度破万，达10,620辆，银河首月即实现9,673辆销量。6月车市加速修复，整体需求向好。根据财经媒体中新经纬，7月6日各家车企联合签署《汽车行业维护公平竞争市场秩序承诺书》，有望稳定价格秩序，整车盈利可期。 ► 银河L7首月交付亮眼 新品周期强势 5月31日，吉利银河L7正式上市，售价13.87-17.37万元，新车于6月开启交付，首月销量9,673辆，表现亮眼。我们认为，银河系列自发布以来在渠道方面做出重大变革，采用独立渠道、订单线上化，强化直连用户，L7首月的亮眼销量是对吉利底层变化的验证。从需求端看，根据交强险数据，2023Q1 10-15万元价格带新能源渗透率仅15.7%，提升空间大，且2023年1-5月PHEV/EREV销量同比+90.4%，需求强劲。银河L7定位15万元左右，油电同价切入市场，竞争力较强，后续吉利将于Q3推出吉利L6，预计定价低于L7，有 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 9.78 [Table_Basedata] 股票代码： 0175 52 周最高价/最低价(港元)： 18.74/8.3 总市值(亿港元) 983.57 自由流通市值(亿港元) 983.57 自由流通股数(百万) 10,056.97 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5月销量点评：极氪销量亮眼 新能源转型加速 2023.06.05 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：银河L7上市 电动智能新起点 2023.06.01 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）4月销量点评：极氪销量亮眼 转型拐点向上 2023.05.08 -49%-37%-25%-13%-1%11%2022/072022/102023/012023/042023/07相对股价%吉利汽车恒生指数[Table_Date] 2023年07月06日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 138211 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 望抢夺市场份额，加速新能源上量，我们看好吉利银河引领吉利主品牌全面向新。 ► 出口需求强劲 加速布局全球市场 6月吉利出口销量达22,627辆，占比16.4%，1-6月出口共121,185辆，同比+38.3%。4月18日极氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典斯德哥尔摩和荷兰阿姆斯特丹，在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。此外，公司加快产品输出到技术输出，2022年11月，吉利汽车完成入股韩国雷诺汽车，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；公司与波兰电动车企EMP的合作的助力实现SEA浩瀚架构技术输出，扩大全球影响力，2023全球化再加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1：0.93的人民币港元汇率换算，对应2023年7月6日9.78港元收盘价的PE 12/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611.06 147964.65 185273.94 234771.46 280898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归 母净利润(百万元) 4847.45 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY（%） -12.40% 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 40.94 20.27 12.44 8.63 5.79 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%） 图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%） 图4 吉利汽车新能源车型销量占比（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 -50%-30%-10%10%30%50%70%020,00040,00060,00080,000100 ,00 0120 ,00 0140 ,00 0160 ,00 0202 001202 003202 005202 007202 009202 011202 101202 103202 105202 107202 109202 111202 201202 203202 205202 207202 209202 211202 301202 303202 305吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100 %202 001202 003202 005202 007202 009202 011202 101202 103202 105202 107202 109202 111202 201202 203202 205202 207202 209202 211202 301202 303202 305行业同比增速（%）吉利同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%）12.2%18.2%14.0%19.6%22.0%23.4%26.1%30.6%30.1%20.4%23.9%30.5%10.7%21.4%25.5%26.3%22.5%28.0%0%5%10%15%20%25%30%35% 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 148565.25 185273.94 234771.46 280898.88 净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY(%) 45.63% 24.71% 26.72% 19.65% 折旧和摊销 8318.33 5531.79 5409.18 5511.51 营业成本 127069.01 159372.64 198016.12 235112.36 营运资金变动 5671.78 6400.81 45190.97 -25216.63 营业税金及附加 经营活动现金流 16018.40 16346.85 59125.57 -5747.60 销售费用 8228.09 8707.88 11034.26 12640.45 资本开支 -10336.99 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 10293.76 11746.37 15776.64 17977.53 投资 -2185.51 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -476.78 -34.50 -223.15 -1021.11 投资活动现金流 -12130.35 -1319.63 -4128.54 -5870.62 资产减值损失 股权募资 8.61 0.00 0.00 0.00 投资收益 512.75 1804.24 1571.46 1879.38 债务募资 7012.48 -1906.74 2000.00 2000.00 营业利润 筹资活动现金流 1325.08 -2372.36 1533.21 1483.21 营业外收支 现金净流量 5327.34 12654.86 56530.24 -10135.00 利润总额 4681.94 7903.19 11627.76 17680.97 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 32.28 474.19 697.67 1060.86 成长能力（%） 净利润 4649.66 7429.00 10930.10 16620.11 营业收入增长率 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归属于母公司净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 净利润增长率 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% YoY(%) 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.52 0.73 1.05 1.57 毛利率 14.12% 1