白糖期货半年报：供给端的故事落地，关注终端需求恢复情况

白糖期货半年报 国元期货研究咨询部 2023年7月5日 供给端的故事落地，关注终端需求恢复情况 【策略观点】 国际糖市方面，2023/24榨季巴西食糖增产预期较强，随着三季度巴西食糖出口高峰期到来，全球食糖贸易流紧张将结束，ICE原糖价格将继续下探，进而打开我国食糖的配额外进口窗口。但是市场认为9-11月可能是此次厄尔尼诺现象转强阶段，而7-9月份是北半球糖料作物生长的关键期，这一阶段厄尔尼诺天气强度如何将对北半球糖料收成构成影响，一定程度上又会对ICE原糖价格形成支撑，下半年ICE原糖的运行区间大概在20-26美分/磅之间。 反观国内糖市方面，最近ICE原糖巨幅下跌的过程中，郑糖显的谨小慎微。国内食糖减产、销售同比好转、工业库存处于历史低位、进口量同比持续偏低等一系列因素形成了前期郑糖大幅上涨的逻辑并进行了后期验证。往后看，巨量供给缺口构成强现实，宏观偏弱、消费存疑构成弱预期，后面随着白糖消费旺季的到来，工业库存消化速度、销糖量、配额外进口亏损的修复程度将成为下半年郑糖运行的主线，远月偏空，预计很难再到7000元以上。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 白糖期货半年报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................... 1 二、全球白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 2 2.1 本榨季初期全球糖市偏紧，二季度之后逐步转为宽松 ..................................................................................... 2 2.2 印度燃料乙醇计划大量分流食糖 ............................................................................................................................... 4 2.3 巴西结束汽油和乙醇的燃料免税期支撑糖价 ........................................................................................................ 4 2.4 巴西港口运力成为全球食糖贸易流缓解的重要变量 .......................................................................................... 4 2.5 泰国食糖产量增幅以及出口不达预期助推糖价 ................................................................................................... 5 2.6 厄尔尼诺现象到来或将增加印度和泰国的干旱概率 .......................................................................................... 5 三、国内白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 6 3.1 减产的故事已经落地，官方下调我国食糖产量预测值 ..................................................................................... 6 3.2 全国食糖产销同比加快 ................................................................................................................................................. 6 3.3 配额外进口窗口关闭，5月我国食糖进口量锐减 ................................................................................................ 7 四、后市展望 .................................................................................................................................................................................... 9 白糖期货半年报 第 1 页 共 11页 一、行情回顾 2023年1月份郑糖主力走出了明显的V型走势，1月初在巴西新总统卢拉延长燃料税免税期以及短期全球食糖供应偏紧情况稍有改善的影响下，内外糖价弱势运行，ICE原糖跌至19美分/磅处获得支撑；随后在原油上涨带动以及印度出口平价支撑的影响下，内外糖价共振上涨。春节期间，外盘利好频发，ICE原糖展开强势反弹行情，再度站上21美分/磅，主要受益于巴西上调汽油价格7.5%以及印度提前收榨带来的利多效应。春节后郑糖盘面利多兑现，迎来补涨行情。 2月上旬，在美联储议息会议加息25BP的催化下，郑糖盘面小幅下跌，随后ICE原糖又受制于国际糖市贸易流紧张的压力暂缓的影响从六年高点处下跌。2月中旬，多空分歧加剧，郑糖主力主要围绕5900元展开争夺，ICE原糖主力主要围绕20美分展开拉锯战。受印度减产、出口配额缩减等利多提振，国际原糖受到支撑，维持高位区间震荡，但随着美国1月CPI数据下跌幅度不及市场预期，美元指数飙升，商品市场承压运行，且在巴西、泰国增产前景良好背景下，原糖期价上行动能削减，市场做多情绪略有降温，国际原糖出现回调。2月下旬，郑糖主力基本呈高位震荡态势，5900关口争夺焦灼。ICE原糖运行区间在19-21美分，整体偏强震荡，主要受2月下旬全球糖市供应面紧张的影响。国内方面，2月是消费的传统淡季，同时又叠加生产旺季，下游补库积极性不高，但广西收榨进度加快，减产幅度增大预期加强，市场对于国内经济好转、消费回升的预期增加，伴随着南方甘蔗糖减产传闻的不断发酵，郑糖于2月下旬冲击6000元。 3月初在印度减产幅度不断下修、第二批出口配额难以落地以及国内食糖减产的利多催化下，内外糖联涨，ICE原糖创六年高位，最高涨至21.33美分/磅，郑糖实现九连阳，多头一路逼空上行创五年高位，最高涨至6343元/吨。郑糖突破6300元前期高点后，出现了多头减仓上涨动能减弱迹象，同时随着硅谷银行破产揭开了全球银行业流动性紧张的面纱，全球市场均陷入了金融危机和经济衰退的担忧，以原油为带头的商品市场普跌，黄金、美债等避险资产大涨，在外围宏观风险加剧的催化下，郑糖出现了跳空下跌，继续向6000关口并考验其支撑性。3月中下旬，受泰国食糖增产幅度不及预期、巴西港口拥堵影响食糖出口进度、原油大涨等多重利好的刺激，郑糖主力在经过短暂的回调之后，跳空大涨突破前高，一路突破多个整数关口再创新高。 4月份，内外糖市的主基调均为涨价，但ICE原糖价格涨势为挑头上涨，郑糖07合约涨势偏缓，为拐头上涨，内盘相对理性。4月北半球印度、中国减产已成明牌，泰国产量和出口量不及预期尚不能缓解国际糖市供应紧张的局面；而巴西中南部2023/24榨季开局不顺，不仅港口拥堵问题严重，还有超过平均水平的降雨影响了收榨进程，远水难解近渴。 5月份之后，随着我国食糖消费进入旺季，全国食糖产销进程同比偏快，全国食糖工业库存降至近10年来最低，国内基本面偏好支撑郑糖高位偏强整理，但ICE原糖弱势及交易所保证金提高限制了郑糖涨幅，7000关口压力较大。在期货价格上涨的同时，现货价格也联动上涨，糖企挺价惜售心态较强，多数调价积极，夏季消费来临，下游终端刚性采购增加，现货市场成交有所放量。 白糖期货半年报 第 2 页 共 11页 6月份，内外糖价在高位盘整后均出现了技术性回调，但回调过程中内外糖价走势稍显背离，受短期内巴西中南部开榨进程顺利的影响，ICE原糖价格明显下挫，最低跌至22美分/磅位置形成支撑。由于国内糖市自身矛盾的存在，郑糖并未跟随ICE原糖大幅下调，但SR2309与SR2311合约交易保证金提高，市场多空分歧加大，使得主力合约在7000关口止步不前，目前呈高位整理态势，上下空间均较为有限。 图表 1 郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：文华财经、国元期货 图表 2 ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1 本榨季初期全球糖市偏紧，二季度之后逐步转为宽松 全球糖市在2022/23年度前期将处于偏紧状态，4-5月份随着巴西中南部开榨，以及6-7月巴西食糖出口旺季，市场逐步转为偏宽松状态，在此期间国际糖价将保持偏强运行。 本榨季前期全球糖市偏紧主要体现在全球第二大产糖国印度因强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马邦糖厂的压榨时间或较去年缩短45-60天。2022/23榨季马邦预计产糖1280万吨，低于上榨季的1380万吨，此外，印度提前收榨造成减产风波又导致了第二批出口配额没有落地，本年度印度食糖出口不足成为国际市场首要担心的问题。 据外电2月28日消息，全印度糖贸易协会(AISTA)在其第二次评估中表示，由于甘蔗产 白糖期货半年报 第 3 页 共 11页 量和糖分回收率下降，预计印度2022/23年度糖产量将下降100万吨至3350万吨，而此前预估为3450万吨。其中马邦产糖量为1130万吨，低于2021/22榨季的1370万吨。卡邦产量略微下降至550万吨，低于2021/22榨季的620万吨；预计北方邦2022/23榨季的食糖产量将略高于2021/22榨季的1020万吨，为1080万吨。根据最新预测，印度糖产量可能会较2021/22年度的实际产量3580万吨下降230万吨，市场对印度糖产量的预估在3300-3400万吨之间。 印度糖厂协会发布公告显示，截至3月末，2022/23榨季印度食糖产量为2818万吨，较上个榨季同期的2845万吨下降27万吨。当前已有194家糖厂收榨，高于去年同期的78家；尚在压榨的糖厂有336家，低于去年同期的438家。产糖量降低阻碍了印度追加食糖出口配额，进而支撑国际糖价，给巴西和泰国的食糖出口提供机会。3月初，印度大型食糖和乙醇制造商之一的Balrampur Chini Mi