钢矿月报：预期不及现实 月内现高点

预期不及现实月内现高点 黑 色观点逻辑 建成材方面，当前成材市场利多因素在走弱，利空因素在增强。供需 材来看，炉料强势（煤系夏季涨价、铁矿汇率支撑）在容易被钢厂减产打压；基建托底在7月可能受到最近的极端高温天气影响，汽车、家电小 组旺季仅利多卷类。库存来看，淡季回落的需求及高企的铁水产量已经让 钢材库存走入累库周期（7月大概率维持趋势）。成本/利润来看，螺纹利润已接近百元以下，主动减产或被动平控概率增大。综合来说，前期钢厂铁水增长的真实需求并未反馈到螺纹，热卷也处于产销平衡中，两个品种价格上涨动力小，下跌风险较大。策略来说，寻高点试探空单，前期偏10-1正套，月末可能反转。 铁矿方面，当前人民币汇率贬值是支撑铁矿强势的第一推手。钢厂铁水产量在基建托底和汽车、家电高订单量的支持下，短期内不会有太大幅度的缩减。7月内海外矿山的发运增量暂时能维持港口高疏港量下的紧平衡。反之，我们推断出本月内乃至三季度可能的拐点因素有三点：1、钢厂平控的有效落地（在本质上缩减铁矿石需求）；2、汇率市场的 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年7月3日 联系人：荣浩冉（F3082083， Z0019035） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 重新走强（铁矿没有充足的需求量以维持高价）；3、政府部门监管介入 联系人：吉赛（F03088017） 的价格管控（已有发文和约谈）。因此，悲观估计，7月我们可能见到铁矿石半年来的高点。策略来说，逢高空为主。9-1价差上升后寻找反套机会。 操作建议 螺纹冲高回落，主力合约运行区间3300-3900元/吨。 s 热卷冲高回落，主力合约运行区间3400-4050元/吨。 铁矿冲高回落，主力合约运行区间740-880元/吨。 风险提示 1、钢厂减产不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、美国加息周期延续（利空） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 6月，成材期货整体呈现冲高回落后盘整的态势，主要分为两个阶段。第一阶段，黑色整体去库周期持续，基建、地产有限释放需求，叠加美元加息周期转向，市场信心增强。现实中，钢厂铁水产量不减反增，钢厂库存持续降低后开始阶段性补库，焦煤供给略有收紧带动焦炭成本支撑，综合因素下引发炉料与成材上涨共振。第二阶段，6月中旬因下游数据表现不佳、钢厂利润过高、高产量引发库存周期转向隐忧，市场预期转弱。同时，前期超涨后有一定的兑现利润及基差向下修复行情。及至月末，美元汇率暴涨支撑了进口炉料价格，市场进入盘整状态，目前方向未明。后续来看，炉料支撑以及限产传闻是否兑现成为7月主要分歧。 从当下的情况展望未来，供应端：螺纹、热卷产量维持相对低位，成材表观需求至多与去年持平；钢厂进口铁矿石仅刚需补库支撑，整体可能转向累库周期。建材成交南强北弱格局维持，且异常高温天气可能影响下游需求，工业材销量平稳为主；成本端：钢厂微利润下生产意愿较好，钢坯利润较高；铁矿石到港预计7月起转好，港口库存微幅震荡为主，整体中性；焦煤供需平衡，但产能充足且监管较松，焦炭接货意愿可能受夏季煤价上涨影响而短期偏强。山西、河北平均利润回升；需求端：高温可能影响工地施工，实物工作量短期可能走弱。地产销售7月开始可能回升，但明显改善可能需要等到十一；基建投资表现符合预期，但难以撑起整个需求市场；制造业汽车、家电旺季表现数据较好，夏季前消费值得期待，出口表现一般。 我们认为：当前成材市场利多因素在走弱，利空因素在增强。供需来看，炉料强势（煤系夏季涨价、铁矿汇率支撑）在容易被钢厂减产打压；基建托底在7月可能受到最近的极端高温天气影响，汽车、家电小旺季仅利多卷类。库存来看，淡季回落的需求及高企的铁水产量已经让钢材库存走入累库周期（7月大概率维持趋势）。成本/利润来看，螺纹利润已接近百元以下，主动减产或被动平控概率增大。综合来说，前期钢厂铁水增长的真实需求并未反馈到螺纹，热卷也处于产销平衡中，两个品种价格上涨动力小，下跌风险较大。策略来说，寻高点试探空单，前期偏10-1正套，月末可能反转。螺纹主力合约区间预估为3300-3900元 /吨，热卷主力合约预估为3400-4050元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 6月，铁矿强于成材，处于冲高探顶阶段。主因在于钢厂铁水产量走强；次要原因在于主流及非主流矿山发运减少，高疏港量下港口小幅去库；铁矿利润重新上涨，内外价差和品种间价差扩大；电炉开工率重新回升。在月末盘整行情中，美元升值对铁矿支撑较强。整体来看，钢厂刚需韧性足，标的大部分留存主流粉矿，月末贸易商接货意愿增强，现货看涨情绪较浓。 当前情况展望未来：价差方面，PB粉、麦克粉基差扩大，“PB粉-超特粉”上升后与“卡粉—PB粉”价差持平，非主流外矿成交额下降，入炉结构配比中国产矿明显提升；进口方面：主流矿澳巴发运、到港、成交属于正常波动，预计国内到港量近期将短暂回落（主要受天气影响），疏港量近期较高，港口库存小幅降库：近期中高品矿性价比提升、主流矿销售状况较好，高汇率为铁矿整体带来了强有力的支撑，但钢厂产量及下游需求本周期内可能以平稳为主，后劲不足。 我们认为：当前人民币汇率贬值是支撑铁矿强势的第一推手。钢厂铁水产量在基建托底和汽车、家电高订单量的支持下，短期内不会有太大幅度的缩减。7月内海外矿山的发运增量暂时能维持港口高疏港量下的紧平衡。反之，我们推断出本月内乃至三季度可能的拐点因素有三点：1、钢厂平控的有效落地（在本质上缩减铁矿石需求）；2、汇率市场的重新走强 （铁矿没有充足的需求量以维持高价）；3、政府部门监管介入的价格管控（已有发文和约谈）。因此，悲观估计，7月我们可能见到铁矿石半年来的高点。策略来说，逢高空为主。主力合约运行区间740-880元/吨。9-1价差上升后寻找反套机会。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止6月30日，螺纹基差49左右，属于偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价来看，基差最低已达到-11。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以现货跟随期货为主，螺纹可在3900点位做卖出套保，3300点左右做买入套保。 截止6月30日，热卷10基差45，处于同期中性偏低位置。目前制造业逐渐走出淡季，但国内需求复苏有限，外部出口增速放缓，如果夏季前汽车及家电未能取得销售大涨，在目前基差水平下，可能需要选择较低的3350点左右入场进行买入套保，4050点位做卖出套保。 2.2铁矿石 铁矿基差45左右，属于偏低位置，基差修复以收基差为主。从当前铁矿基本面的情况来 看，现货有需求有进一步减弱可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在860点位以上做卖出套 保，在660点以下做买入套保。 自6月以来，钢厂铁水产量屡创近年最高，期间同时有复产传闻的反复，7月估计铁矿石品种性价比转向中高品矿，基差预计修复为主。价差方面，暂时以为9-1正套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -300 181019102010 900 700 500 300 100 -100 -300181019102010 10/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 10/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹10-1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501809190920099/1511/151/153/155/157/159/1 500 300 100 -100 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 1810-19011910-20012010-2101 2109220923092110-22012210-23012310-2401 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1810-19011910-20012010-2101 2110-22012210-23012310-2401 150 120 90 60 30 0 -30 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 图7：卷螺差10图8：螺矿比10 500 0 -500 10/16181120/162/16149/11066/1682/10610 211022102310 10 9 8 7 6 5 4 10/1612/162/164/166/168/16 10/1810/091910/092010/09 2110/092210/092310/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 6月份，钢厂铁水产量明显提升，钢厂库销比波动在-0.7天，预计月内波动空间在1天左右。截至6月30日，247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周持平，同比去年增加3.30个百分点；高炉炼铁产能利用率91.98%，环比增加0.38个百分点，同比增加4.38个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比增加3.90个百分点，同比增加48.05个百分点；日均铁水产量246.88万吨，环比增加1.03万吨，同比增加10.93万吨。 发运方面，截至7月2日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2943.9万吨，环比增加266.1万吨。澳洲发运量2059.5万吨，环比增加241.6万吨，其中澳洲发往中国的量1732.2万吨，环比增加184.6万吨。巴西发运量884.5万吨，环比增加24.5万吨。本期全球铁矿石发运总量3468.1万吨，环比增加237.1万吨。 综合来看，铁矿供给逐渐恢复，但钢厂铁水需求仍然较强，港口库存仍以去化为主，铁矿基本面相对微偏强；但目前成材利润仍有空间且美元汇率高企，铁矿石有较大主动权吃掉钢厂利润，钢厂及贸易商涨价诉求较强，7月短期见高点概率较大，后续需要钢厂减产配合压制矿 价。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/6012/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600 800 600 1100 400 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 200 0 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1