2023年资本市场开放日点评：长航二期启动，NBV可持续增长可期

中国太保(601601) 长航二期启动，NBV可持续增长可期 中国太保2023年资本市场开放日点评 刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师) 021-38676647021-38674943 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880521120003 本报告导读： 长航一期转型初显成效；长航二期正式启动，内勤转型将进一步巩固支撑外勤转型； 预计NBV增长动能将转为核心人力规模和产能双轮驱动，可持续增长可期。 事件： 7月4日，中国太保召开2023年资本市场开放日活动，展示长航行动一期的转型成效和二期的发展规划。 评论： 投资建议：中国太保坚定推进长航转型，在第一阶段外勤改革取得初 保险/金融 评级：增持 上次评级：增持 目标价格41.86 上次预测：41.86 当前价格：27.33 2023.07.05 交易数据 52周内股价区间（元）18.01-34.93 总市值（百万元）262,924 总股本/流通A股（百万股9,620/0 流通B股/H股（百万股）0/0 流通股比例100% 日均成交量（百万股）37.53 日均成交值（百万元）1126.34 52周内股价走势图 步成效的基础上，23年升级内部管理体系预计进一步主推核心人力的产能中国太保上证指数 提升和规模增长，预计NBV增长的持续性超预期，维持2023-2025年EPS为3.75/4.45/5.14元，维持“增持”评级，维持目标价41.86元/股。 长航一期历经一年半，1.0转型初显成效。中国太保自2022年1月1 日起实施长航行动，经过第一期18个月的时间，转型成效逐步体现在财 务指标上。1）职业营销进行深层次模式转变，由过去的“营销三板斧”人力驱动、短期激励、产品炒作转变为“芯模式”下的职业营销、长期牵引、客户经营，由人海战术转变为优增优育，由产说会转变为一对一销售，由内勤推动转变为外勤队伍的自主经营，由短期冲刺转变为业务的均衡可持续。模式得以转变的最核心驱动力在于公司基本法优化、销售支持系统升 56% 41% 26% 11% -4% -19% 2022-072022-102023-012023-04 级、产服体系打造等多项举措促进代理人行为的转变。每个层级代理人围 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 绕客户需求做相应的专业化动作，匹配NBS基于客户需求分析的销售管理系统、PDS培训体系等，深化“产品+服务”融合，实现队伍销售行为的改变。得益于此，公司23年以来NBV累计增速逐月放大，23Q1的NBV增速为+16.6%；核心人力月人均标保+37.8%；核心人力月人均税前收入+64.0%至1.67万元；连续12个月达成U的人力+22.6%；13个月留存率+14.6pt。2）价值银保以独代模式建设为核心，聚焦全国性国有大行和股份制大行等战略渠道、聚焦40-50个省会中心城市，围绕差异化客群的需求提供丰富的“产品+服务”，23Q1银保期缴的新业务价值率达到20%以上。建立高素质队伍，23Q1银保规模3097人，NBV贡献已经超过过去银1.6万人队伍的贡献。得益于此，公司银保的NBV占比持续提升，23Q1同比+11.3pt。 长航二期正式启动，内勤转型将进一步巩固支撑外勤转型。当前内勤 行政驱动式的管理经营模式已经难以匹配外勤自主经营的模式，因此长航 二期围绕内勤转型，通过改变内勤的思维模式持续提升公司的生产效能。1）打造赋能型总部、经营型机构，分支机构发挥经营管理的主观能动性，根据总公司的蓝图因地制宜，匹配人才梯队、财务资源等。2）改变内勤工作模式和思维模式，权责利匹配前线和队伍，激发活力；3）通过服务一体化、营运集约化等持续释放生产效率。 NBV增长动能将从核心人力产能提升转变为核心人力规模和产能双轮驱动，可持续增长可期。我们认为，公司外勤转型的深化以及内勤转型的启动将加速牵引代理人成为核心人力，叠加优增优育推动新人核心人力的 提升，预计NBV增长驱动力逐步由单一的核心人力产能提升转变为核心人力的规模和产能双轮驱动，从而带来NBV的可持续增长。我们预计公司23年NBV增速可达20%。 风险提示：增员低于预期；产服难以满足客户需求；利率超预期下行。 相关报告 长航转型显效，NBV连续三个季度正增长 2023.04.28 长航转型助力NBV增长提速，分红彰显韧性2023.03.27 长航再进一步，价值增长提速2023.02.19 三季度NBV转正，长航转型初见成效 2022.10.29 渠道职业化转型初显成效，投资承压 2022.08.29 中国太保(601601) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com