逆势强劲增长
逆势强劲增长百润股份(002568) 推荐(首次) 核心观点： 公司点评● 非白酒 2023年07月04日 事件：公司预告2023上半年实现归母净利4.2-4.53亿元，同比 +90%-105%。据此计算23Q2归母净利2.32-2.65亿元，同比 +80%-105%。公司解释上半年业绩大幅增长主要因预调鸡尾酒业务及香精香料销售收入同比增长较快。 点评：去年下半年强爽单品销售爆发带动公司业绩重回强劲增长。我们认为强爽仍处于导入期，继续看好该产品发展和未来空间。理由：1）强爽定位类似高端啤酒、精酿啤酒，且具备更高的“醉价比”，为疫情后苦闷时代的消费者提供了一个不错的饮酒选择。结合上半年啤酒企业依然在稳步推动其产品结构升级，精酿啤酒线上销量高速成长（京东618期间精酿&鲜啤成交额同比+210%）的观察，我们认为强爽具备更大市场拓展空间。2）去年成功的数字营销引爆了强爽原点消费人群，目前来看继续通过与新的硬核游戏联名加强营销，“强爽8度不信邪”挑战话抖音话题关注度已累计达25.7亿次，同时强爽也在通过线下广告媒介开展更直接触达的宣传。今夏也将推进冰冻化陈列。3）6月上新了强爽8度0糖系列和瓶装产品，预计将有助于拓展更多消费人群和消费场景。 其余主要产品，微醺目前处于打法成熟、稳健运作的阶段。6月为7款畅销口味产品更新了当下流行的多巴胺色系包装，相应更新了广告片宣传，有望带动销售增长。 投资建议：公司是低度酒行业龙头，现阶段处于新一轮产品周期中，主营业务向具备更强消费者粘性的“酒”生意进阶，我们看好公司长期发展和价值提升；上半年强劲增长的业绩为弱市注入强心剂。我们预计2023-25年收入38.1/46.2/55亿元，归母净利9.7/12.2/15亿元，EPS0.93/1.16/1.43元。目前股价对应P/E分别为41/32/26倍，给予“推荐”评级。 风险提示：强爽销售不及预期，食品安全事件。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2593.41 3814.22 4684.99 5691.00 收入增长率% 0.00 0.47 0.23 0.21 净利润（百万元） 521.28 974.44 1240.07 1526.01 利润增速% -21.74 86.93 27.26 23.06 毛利率% 63.78 67.93 68.15 68.28 摊薄EPS(元) 0.50 0.93 1.18 1.45 PE 75.27 40.76 32.03 26.03 PB 10.42 9.23 7.86 6.66 PS 15.31 10.41 8.48 6.98 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 市场数据2023-06-30 A股收盘价(元)36.35 股票代码002568 A股一年内最高价(元)43.94 A股一年内最低价(元)21.10 上证指数3,243.97 市盈率00000.00 总股本（万股）105,016 实际流通A股（万股）71,728 流通A股市值(亿元)261 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3281.65 3000.76 3308.40 3680.10 营业收入 2593.41 3814.22 4684.99 5691.00 现金2532.07 2013.81 2134.44 2260.21 营业成本 939.39 1223.06 1491.97 1805.42 应收账款127.00 209.00 256.71 311.84 营业税金及附加 162.37 228.85 281.10 341.46 其它应收款34.27 31.35 38.51 46.78 营业费用 625.67 839.13 983.85 1166.66 预付账款42.85 61.15 44.76 54.16 管理费用 172.63 244.11 290.47 352.84 存货535.40 670.17 817.52 989.27 财务费用 1.03 -10.33 -10.03 -10.49 其他10.05 15.27 16.47 17.85 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产3176.56 4078.56 5080.56 6082.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2172.23 2882.23 3692.23 4502.23 营业利润 650.99 1214.97 1547.08 1904.39 无形资产404.38 496.38 588.38 680.38 营业外收入 1.12 4.00 4.00 4.00 其他599.95 699.95 799.95 899.95 营业外支出 1.07 1.00 1.00 1.00 资产总计6458.21 7079.32 8388.96 9762.65 利润总额 651.04 1217.97 1550.08 1907.39 流动负债1685.32 1926.38 2641.02 3266.72 所得税 130.19 243.53 310.01 381.38 短期借款444.23 338.74 726.91 976.04 净利润 520.84 974.44 1240.07 1526.01 应付账款487.48 670.17 817.52 989.27 少数股东损益 -0.44 0.00 0.00 0.00 其他753.61 917.48 1096.59 1301.41 归属母公司净利润 521.28 974.44 1240.07 1526.01 非流动负债1006.53 848.53 690.53 532.53 EBITDA 767.75 1262.64 1595.05 1951.90 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.50 0.93 1.18 1.45 其他1006.53 848.53 690.53 532.53 负债合计2691.85 2774.91 3331.54 3799.25 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益2.28 2.28 2.28 2.28 营业收入 -0.04% 47.07% 22.83% 21.47% 归属母公司股东权益3764.08 4302.13 5055.14 5961.13 营业利润 -22.33% 86.63% 27.34% 23.10% 负债和股东权益6458.21 7079.32 8388.96 9762.65 归属母公司净利润 -21.74% 86.93% 27.26% 23.06% 毛利率 63.78% 67.93% 68.15% 68.28% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 20.10% 25.55% 26.47% 26.81% 经营活动现金流903.45 1224.63 1517.72 1796.52 ROE 13.85% 22.65% 24.53% 25.60% 净利润520.84 974.44 1240.07 1526.01 ROIC 9.33% 17.00% 18.52% 19.88% 折旧摊销160.50 98.00 98.00 98.00 资产负债率 41.68% 39.20% 39.71% 38.92% 财务费用42.35 45.99 43.21 44.85 净负债比率 71.47% 64.47% 65.87% 63.71% 投资损失0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.95 1.56 1.25 1.13 营运资金变动197.97 109.20 139.44 130.65 速动比率 1.60 1.18 0.93 0.81 其它-18.21 -3.00 -3.00 -3.00 总资产周转率 0.40 0.54 0.56 0.58 投资活动现金流-634.88 -997.00 -1097.00 -1097.00 应收帐款周转率 20.42 18.25 18.25 18.25 资本支出-623.51 -997.00 -1097.00 -1097.00 应付帐款周转率 5.32 5.69 5.73 5.75 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.50 0.93 1.18 1.45 其他-11.37 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.86 1.17 1.45 1.71 筹资活动现金流-74.52 -745.88 -300.09 -573.75 每股净资产 3.58 4.10 4.81 5.68 短期借款444.23 -105.50 388.18 249.13 P/E 75.27 40.76 32.03 26.03 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 10.42 9.23 7.86 6.66 其他-518.75 -640.39 -688.26 -822.87 EV/EBITDA 49.68 30.79 24.44 19.96 现金净增加额195.70 -518.26 120.63 125.77 P/S 15.31 10.41 8.48 6.98 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 刘来珍：上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可
