油脂半年报：厄尔尼诺下，未来天气将成为盘面交易的重要驱动
油脂半年报：厄尔尼诺下，未来天气将成为盘面交易的重要驱动大宗商品研究所-农产品助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES行情回顾 2GALAXY FUTURES2023年报观点回顾基于对21-22年度植物油市场供需的回顾，以及对22-23年度供需情况的呈现和预估，我们偏向于认为未来一年的植物油价格可能会震荡走弱的趋势，但是上半年预计维持震荡偏强的趋势。具体而言，一季度国内疫情过后的消费预计将会有起色，或会带动油脂价格偏强运行，且南美大豆仍有天气炒作的空间，原油的价格会支撑油脂价格，因此建议在国内疫情最悲观的时期逢低做多。其中三大油脂主力价格可以关注在棕榈油7400附近的支撑，以及豆油8100附近的支撑。菜油因为供应恢复明确，且没有明显的消费增量，以逢高做空的思路为主，先行关注11000附近的压力位。二季度在巴西大豆丰产定产后，以及棕榈油产量没有出现黑天鹅后，预计压力将会逐步显现，油脂价格或会震荡走弱。具体需要关注各个主要供需变量以及国际原油等宏观背景的变化情况。 3GALAXY FUTURES第二部分国际油脂产业分析目录第三部分国内油脂产业分析第四部分总结及展望第一部分国内外宏观现状 4GALAXY FUTURES目录第一部分国内外宏观现状 5GALAXY FUTURES宏观-后续加息预期仍在鲍威尔表示，今年可能需要再加息一两次，强调美联储并没有决定停止加息，通胀压力仍然很高，不会很快降息，称大多数美联储决策者认为已接近目标，但加息还有一段路要走。 6GALAXY FUTURES宏观-美国PMI继续走低美国6月Markit制造业PMI创六个月新低，服务业PMI创两个月新低，综合PMI创三个月新低。美国6月Markit制造业PMI初值46.3，创2022年12月以来最低，不及预期的48.5，5月前值为48.4。Markit服务业PMI初值54.1，略好于预期的54，5月前值为54.9。Markit综合PMI初值53，不及预期的53.5，5月前值为54.3。 7GALAXY FUTURES宏观-欧洲仍在衰退欧元区6月商业增长停滞，制造业PMI初值43.6，创37个月新低。欧元区6月服务业PMI初值52.4，创5个月新低；欧元区6月综合PMI初值50.3，同创5个月新低。欧元陷入衰退的风险正变的越来越大。 8GALAXY FUTURES宏观-国内PMI-仍处于经济复苏期PMI数据显示当前仍处复苏初期，非制造业复苏斜率更陡峭工业企业去库周期并未结束，制造业PMI库存同比修正指标显示企业或仍处主动去库阶段。 9GALAXY FUTURES宏观-国内社零数据社零数据中粮油食品类的数据近几年基本跟着疫情发展的情况变动，当疫情较为严重，临时大范围隔离管制时整体的粮油食品类的消费将会提升。因此在后疫情时代在国内的经济呈现弱复苏，且消除疫情影响后，整体的粮油食品类的消费增速整体呈现下降趋势，这也是花生油作为家庭消费用油为主的食用油消费偏弱的原因。但是社零的餐饮消费作为外出消费的重要指标我们可以看出，在去年同期较差的情况下，今年的增速较为可观，整体的数据显示外出消费较去年改善较多，但是仍不及市场预期，始终维持弱复苏的状态，中包装的散油走货好于小包装。 10GALAXY FUTURES原油-需求偏弱预期与供应偏紧形成对峙当前市场多因素强弱不一缺乏一致共振，突发事件频繁杂乱无章、市场心态摇摆不定，此背景下油价较难走出明朗趋势行情，预计短期维持70-80区间震荡；影响出口的地缘问题（如利比亚）、海外宏观事件、异常气候及OPEC+减产执行情况将决定油价能否突破区间。原油价格难以深跌将会给植物价格强力的支撑，70美元对应棕榈油的底部价格约在5500-6000. 11GALAXY FUTURES目录第二部分国际油脂产业分析 12GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-马来将继续小幅累库马来产量继续季节性增长，出口受到明显压制，外加6月印尼降税明显，将会挤占马来市场，因此出口来到历史同期最低，库存因此将继续累积。马来外籍劳工数量也在逐步恢复。 13GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-丰产季节产区预计继续累库当前我们认为5月印尼的库存或已经来到430W吨附近，6月库存预计将会累库至470W吨附近。（预计5月产量上调20%，6月下降5%）印尼在斋月的影响消散，产量预计将会继续季节性增产，需求难寻亮点继续受到抑制，库存因此继续累积。 14GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-果串价格阶段性背离国产价格保持弱势，6月后随棕榈油价格上调后回调，与盘面走势背离。印尼国内散油价格保持稳定。 15GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-价差使得消费继续受到抑制 16GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-税费大幅下调，产地出货意愿明显2023-0185850901402023-0192074951692023-0287952901422023-02880.0374951692023-03889.7774951692023-03889.7774951692023-0389874951692023-04898.251241002242023-04932.691241002242023-05955.5374951692023-0589374951692023-06811.6833851182023-06723.45365682023-07730751893 17GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油-印度欧盟进口受阻欧洲棕榈油进口受到菜油供应提升的挤压，以及政策的干扰，棕榈油进口大幅减少。印度因为植物油库存过高，棕榈油被其他油脂挤占，进口量位于低位，当前库存偏低。但是由于近期进口精炼利润改善，进口数量也相应提升，据不完全统计7月印度进口约70W吨。 18GALAXY FUTURES国际市场-大豆-美豆进入天气市月初美豆因为主产区的干旱导致美豆近期走强较多，月末因为降雨预报，美豆深度回调。由于今年美豆种植面积较去年保持平稳，当前美豆3月趋势单产给出较高，预期新季作物供应提升，天气也将会成为7-8月价格变化的主要驱动。 19GALAXY FUTURES国际市场—EPA数据落地，低于市场预期6月21日EPA的方案落地，方案中到25年具体的生物质柴油的增量没有达到市场预期的7亿加仑左右，实际落在了5.5亿加仑附近，24年对应消耗的植物油的量约为33-40万吨左右，虽然不及预期但相较去年11月的方案仍有较为明显的增量。美豆油在预期变动中来回价格宽幅波动。 20GALAXY FUTURES国际市场—巴西豆油消费存忧，美豆油消费趋好 21GALAXY FUTURES国际市场-菜籽-主产区产量较为乐观本年度加拿大菜籽种植面积约为2160万英亩（874万公顷），较去年增加0.9%，按照官方给出预测的2.12吨/公顷，加拿大菜籽产量预计为1850万吨左右，本年度加菜籽播种进度同比提升较多，预计后期天气会偏湿润，预计产量仍有上调空间。欧盟6月单产预报，预期为3.29吨/公顷，总体产量或会落在2000万吨附近。整体来看，菜籽的主产区除了澳大利亚，以及乌克兰、俄罗斯因为战争问题导致部分减产，整体的菜籽供应量或仍较充足。7，8月欧菜籽就开始不断收获，国际菜籽供应相应提升。 22GALAXY FUTURES国际市场-葵籽供应预计提升新一季葵籽供应预计提升，主产区将会在9月开始陆续上市，受到俄乌战争影响，两国的消费预计下调，葵油价格将继续保持弱势。 23GALAXY FUTURES国际市场-黑海合约限制葵油阶段供应去年战争开始，乌克兰受到战争影响，葵类出口以葵籽出口为主，后来由于战争逐步常态化，压榨开机提升，出口的主产物向葵油转变。且增量较为客观。尽管谈判还在进行，但俄罗斯在7月退出黑海运粮协议的可能性仍然很高，俄罗斯方面此前多次抱怨，它无法从这份协议中获得预期的益处。如果不再延长，黑海运粮协议将于7月18日失效。如果黑海协议失效，会使得国际市场的油脂供应一段时间内减少，提振油脂市场，但是并不影响未来整体供应增加的格局。 24GALAXY FUTURES国际市场-天气对产量的影响将成为未来主要交易内容厄尔尼诺主要对东太平洋沿岸将会造成干旱的影响，同时也会使南北美洲的天气偏湿润，因此对棕榈油将回造成减产的影响，对美洲的大豆以及加菜籽的产量偏利好，同时对澳洲的菜籽影响较大。 25GALAXY FUTURES国际市场-棕榈油产量影响与干旱发生存在时间差回溯历史我们可以看到，干旱发生到减产落地，其中的时间差约为8-10个月，以此推算，今年厄尔尼诺对棕榈油的影响的体现最早将会后置到明年的3月。 26GALAXY FUTURES国际市场-厄尔尼诺下，资金将提前入场市场对厄尔尼诺影响的认知相对一致，资金则会提前布局，往年来看资金的一般提前入场2-5个月，每次的涨幅约在30%以上，上涨的幅度取决宏观以及其他油脂油料的供需情况。 27GALAXY FUTURES国际市场-澳菜籽产量大幅下调澳菜籽由于种植利润较好，近些年产量逐年递增，今年因为利润较少，且农产主预估天气不好，种植面积下降，同时受到厄尔尼诺干旱天气影响，整体的产量大幅下调，预计下降40%。 28GALAXY FUTURES目录第三部分国内油脂产业分析 29GALAXY FUTURES国内油脂油料-棕榈油-7月到港较多由于6月到港较少，整体的棕榈油整体呈现持续去库的态势，上周继续去库现为40.2万吨左右。据不完全统计7月预计到港+in共计50多万吨。因此后续预计7月将会逐步累库，基差因此承压。本月进口利润近期维持在-300附近震荡，近日进口倒挂修复，市场新增买船5船，其中含有2船in，外9月加1船洗船。现货端也无新题材，下游逢低少量补库，成交和提货一般。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 30GALAXY FUTURES国内油脂油料-豆油-7月压榨位于高位，预计将继续累库上周压榨量为192.84万吨左右，后续7、8、9月份豆粕提货预计在650-700W吨附近，对应压榨量约在850W吨附近，豆油整体供应保持充足。压榨开机预计会继续位于偏高的位置。随着进口大豆巨量到港，油厂压榨开机率高企，库存进一步累积，上周为91.15万吨左右，7月预计后续仍将小幅累库。需求上乏善可陈，终端随用随买为主，贸易商逢低小量补空单，成交有所转淡，现货基差继续承压走弱。后期需要重点关注大豆到港过关以及开机情况。 31GALAXY FUTURES国内油脂油料-菜油-7月后国内供应边际递减近端的菜油保持供应宽松，受到菜籽集中到港的影响，上周压榨量为9.7万吨左右，继续维持高位运行。菜油港口库存上周小幅变动，当前为48.64万吨。近端依旧维持宽松的供应，国内部分地区出现涨库现象。后续7，8月份对应的菜籽到港约为30万吨、15万吨。且远端菜油的进口利润近期维持倒挂，买船量有限，预计7月将会开始压榨量以及库存将会不断下降，整体的供应边际递减，基差或偏强运行。后续需要重点关注加拿大新一季菜籽主产区天气和生长情况，关注国内的菜籽、菜油买船情况。 32GALAXY FUTURES目录第四部分总结及展望 33GALAXY FUTURES观点总结及策略建议单边：后续棕榈油产区预计将会在增产季节不断的累库，菜籽的供应也会在欧菜籽上市后愈发的宽松，紧接着俄乌的葵籽也将开始在9月批量收割，今年巴西1-4月压榨的量创历史新高，国际豆油供应充足。因此我们从油脂的基本面出发，认为油脂未来3季度的供需格局愈发宽松。近期EPA的方案修改带动美豆油上行，厄尔尼诺对未来棕榈油减产预期使资金提前入场，叠加黑海协议题材的炒作，导致油脂在外资的大力推动下不断走高。但EPA政策对豆油的增量也较为有限，厄尔尼诺导致的棕榈油减产需要8-10个月后兑现，近端的天气升水后续或会挤出。且宏观依旧偏空，欧洲经济仍在衰退，国内经济始终呈现弱复苏的态势，美联储加息仍未停止，因此我们认为当前油脂
