铁矿石半年报：跌势渐尽 底部或将浮现

分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 主要结论 国信期货铁矿石半年报 铁矿石 跌势渐尽底部或将浮现 2023年7月2日 2023年上半年，铁矿石走势大幅震荡，市场情绪比较极端先是年初地产乐观预期推动上行，随后地产弱势修正预期，并引导钢材需求悲观下的负反馈预期，其后再次被修正。其自身情况来看，上半年铁矿石的供需一直相对偏紧，无论是乐观预期还是悲观预期，最终都被证伪，因此盘面呈现出大幅震荡的走势。 2023年上半年，主流矿山发运维持同比高位，截止6月30日，四大矿山累计发运43381万吨，同比去年同期发运增加1225万吨，增幅约2.9%。四大矿山今年发运目标普遍比去年微增，无论是为了抢占市场还是看好中国需求，按照上半年的发运情况及发运节奏来看，完成全年发运目标问题不大。总体看，铁矿石供应在相对高位，虽然上半年国内铁矿石供应有所回落，但若需求回暖带动价格走强，国内铁矿石供应会有相应回升，预计下半年供应端总体维持小幅走强的态势。 现在铁矿石的钢厂库存、港口库存均处于绝对低位，不仅如此，废钢及钢材的库存都处于绝对低位，此时市场铁元素的主动去库存的任务已经完成的较为出色，铁矿石已经处于相对紧张的情况，但是由于房地产等终端需求的弱势，市场仍处于悲观心态中，价格仍然弱势。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 若终端需求进一步下行，铁矿石价格回落，供应端非主流矿山发运将回落，导致在低库存的情况下，供应端进一步收紧，而需求端有望在触底后迎来政策面的强刺激，出现较长时间的拐点。需要注意的是，从库存周期角度，本轮需求的拐点驱动并不一定来自地产端，房地产迄今为止的弱势与黑色实际需求的相对回暖已经说明，只要房地产不继续大幅下滑，需求完全可以通过工业等其他需求带动，市场可能会逐渐接受房地产弱势的情况，并将需求预期的变动焦点从房地产上移开。库存周期角度，下半年主动去库存结束概率很高，市场或开启补库周期。铁矿石届时将面临低供应、低库存、强需求的情况，从而走出大级别上行走势。 铁矿石未来走势预计先有小级别下跌后，随后迎来长周期底部。 一、市场行情回顾 2023年上半年，铁矿石走势大幅震荡，市场情绪比较极端，不论中期上涨还是下跌过程均幅度较大。 行情大致可以分为三部分：第一部分从2023年初到3月中旬，市场在政策面对房地产刺激下，情绪乐观，钢材需求强势，钢厂生产持续走强，本阶段的黑色供需整体乐观的情况下，铁矿石低库存矛盾格外显眼，市场预计钢厂将对铁矿石进行补库，铁矿石走出持续上行，铁矿石指数最高到达920点；第二部分为3月中旬房地产相关数据的公布，房地产新开工面积、房地产施工面积等数据同比延续下滑，市场前期对于地产的乐观预期被证伪，市场掉头向下，关于钢厂对铁矿石补库的预期也被证伪，相反，钢厂对铁矿石更加积极的去库存，随着三四月份地产数据的持续弱势，钢材价格持续回落，虽然铁矿石供需仍偏紧，但市场预期钢厂会开启减产，负反馈预期让铁矿石盘面大幅回落并扩出较大基差；第三部分从5月下旬至6月底，此阶段市场预期政策面会重启刺激，因此房地产等数据的弱势没能带动盘面进一步下行，反而在降息等政策刺激下开始上涨修复贴水，此时由于在悲观预期下，盘面基差较大、估值较低，供需端看，钢厂铁水产量不但没有下滑，反而开始持续上行，四五月份市场的负反馈预期被证伪，盘面开启一波较强拉升，铁矿石指数从最低663再次涨至800上方。 图：铁矿石期货指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 总体看，今年先是年初地产乐观预期推动上行，随后地产弱势修正预期，并引导钢材需求悲观下的负反馈预期，其后再次被修正。其自身情况来看，上半年铁矿石的供需一直相对偏紧，无论是乐观预期还是悲观预期，最终都被证伪，因此盘面呈现出大幅震荡的走势。 现货价格波动相对小，因此基差整体跟随行情波动。在年初的强预期上行阶段，实际供需一般，预期较强，期货持续拉升，基差维持窄幅波动，从3月中旬盘面下跌开始，基差逐渐走阔，到6月份开始上涨阶段，基差又修复逐渐收缩。 图：铁矿石现货价格（单位：元/吨）图：铁矿石主力合约基差 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 2023年初的上涨行情中螺矿比整体仍延续回落态势，说明铁矿石走势相对螺纹钢走势更强。从3月中 旬开始下跌后，螺矿比走强，说明下跌时铁矿石幅度更大，引领了盘面走势，在5月下旬反弹开始后，螺 矿比掉头向下，铁矿石走势又强于螺纹。螺矿比走势显示出2023上半年铁矿石的大幅波动在黑色中的主导地位。 图：螺矿比 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应1、主流矿山 2023年上半年，主流矿山发运维持同比高位，截止6月30日，四大矿山累计发运43381万吨，同比 去年同期发运增加1225万吨，增幅约2.9%。四大矿山今年发运目标普遍比去年微增，无论是为了抢占市场还是看好中国需求，按照上半年的发运情况及发运节奏来看，完成全年发运目标问题不大，下半年主流矿山发运预计维持同比小幅增长的态势。 图：主流矿山供应（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 2、国外非主流供应 非主流矿山对价格相对敏感，尤其是印度矿石往中国的进口数量随着价格波动较大，2023年上半年虽然价格并未到高位，但印度往中国发运大幅走强，说明印矿供应端出现起色，若下半年铁矿石价格没有大幅下跌，国外非主流矿山发运预计维持相对高位。 图：铁矿石全球发货量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 3、国内矿山供应 国内矿山供应上半年同比下滑，从矿山企业产能利用率看，2023年上半年从最低54%回升到62%以上，同比明显走弱，按最新数据看，距离去年同期64.36%仍有差距。作为边际产能调节，国内矿山铁矿石供应弹性较大，主要跟随价格波动，若下半年铁矿石价格走强供应将明显回升。 图：国产矿山产能利用率（单位：百分比） 数据来源：Mysteel国信期货 总体看，铁矿石供应在相对高位，虽然上半年国内铁矿石供应有所回落，但若需求回暖带动价格走强， 国内铁矿石供应会有相应回升，预计下半年供应端总体维持小幅走强的态势。 (二) 库存 1、铁矿石库存 2023年上半年的铁矿石库存总体呈现下行态势，尤其钢厂铁矿石库存下滑较多。年初国内钢厂铁矿石库存大幅下滑，港口库存小幅回升，钢厂延续主动降低自己库存水平的操作，主要是钢材需求较弱，钢厂较为悲观。上半年市场预计钢厂会进行补库，但实际上钢厂定力很足，持续降低自身铁矿石库存，市场也开始逐渐习惯钢厂低库存水平。 不仅钢厂铁矿石库存去化，港口铁矿石库存从年初到现在经历短暂累库后，也持续去化并创出新低，铁矿石今年供应并不紧张，总库存的下滑说明铁矿石当前的需求旺盛，供需其实相对紧张。 图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨）图：进口铁矿石港口库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 2、其他铁元素库存 钢材库存及废钢库存均处于同比低位。其中废钢库存继续维持历史低位，与铁矿石低库存原因的不同 之处在于，废钢是因为相对铁水价格更高，供应端持续收紧导致的，可以说铁元素的主动去库存主要通过压减废钢产能体现。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 图：钢厂废钢库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 综合来看，现在铁矿石的钢厂库存、港口库存均处于绝对低位，不仅如此，废钢及钢材的库存都处于绝对低位，此时市场铁元素的主动去库存的任务已经完成的较为出色，铁矿石已经处于相对紧张的情况，但是由于房地产等终端需求的弱势，市场仍处于悲观心态中，价格仍然弱势。实际上，面对整体极低的库存，一旦终端需求回暖，铁矿石将面临全行业补库。由于终端需求由政策面决定，而政策面的刺激往往是在现实比较困难的时候出台，因此当经济数据较差时市场就开始炒作政策面刺激经济的预期，尤其是5月底开始的拉升，现实数据越差，刺激预期越强，市场空头处于无法对多头逻辑进行证伪的尴尬境地。 (三)需求 2023年上半年铁矿石需求整体呈现持续上行的态势，这也符合过往季节性表现，但是铁水产量今年同 比去年大幅走强，持续上行超出预期。2023年上半年到5月份之前，铁水产量的上行符合市场预期，随着地产数据等发布后的弱势，市场认为钢厂会进行减产，铁水产量由此会出现大幅下滑态势，但是实际上并未出现，铁水产量反而再次上行。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 在负反馈预期被证伪的情况下，铁矿石走出了探底回升的走势。铁矿石当前紧张的问题解决需要终端 需求进一步下行。钢厂短期没有大幅减产的理由，当前季节性淡季阶段市场仍交易预期，只有下半年的旺季不及预期，市场才会在投机需求弱势的带动下走弱，从而带动铁水产量明显下滑。从当前经济及房地产情况看，若政策面对地产没有强力刺激，下半年需求预计仍然弱势，进一步下滑的概率仍然较高，因此预计在负反馈预期多次证伪后，下半年可能迎来真正的负反馈，带动铁矿石价格走出一波下行态势。 图：商品房销售面积（单位：万平方米） 图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米） 图：疏港量（单位：万吨）图：铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 若终端需求进一步下行，铁矿石价格回落，供应端非主流矿山发运将回落，导致在低库存的情况下，供应端进一步收紧，而需求端有望在触底后迎来政策面的强刺激，出现较长时间的拐点。需要注意的是，从库存周期角度，本轮需求的拐点驱动并不一定来自地产端，房地产迄今为止的弱势与黑色实际需求的相 对回暖已经说明，只要房地产不继续大幅下滑，需求完全可以通过工业等其他需求带动，市场可能会逐渐接受房地产弱势的情况，并将需求预期的变动焦点从房地产上移开。库存周期角度，下半年主动去库存结束概率很高，市场或开启补库周期。铁矿石届时将面临低供应、低库存、强需求的情况，从而走出大级别上行走势。 数据来源：WIND国信期货 以上推演风险点主要在政策面，因为按照当前的铁矿石供需情况看，去产能任务已经基本完成，若政 策面现在就开始强刺激，市场将会提前开启新一轮库存周期。但是现在的经济还没到最差的时候，叠加国外仍处于加息周期，政策面可能仍会有所保留，所以市场现在对于政策面预期下的持续拉升可能最后仍难兑现，盘面在上行后或将再次面临证伪。若钢材需求没有起色，而钢厂产量持续高位，下半年粗钢压减的政策也可能出台。因此我们对于铁矿石的判断为先下跌，其后才在政策面刺激下出现年度级别大底。 三、总结与展望 图：库存周期 2023年上半年，铁矿石走势大幅震荡，市场情绪比较极端先是年初地产乐观预期推动上行，随后地产弱势修正预期，并引导钢材需求悲观下的负反馈预期，其后再次被修正。其自身情况来看，上半年铁矿石的供需一直相对偏紧，无论是乐观预期还是悲观预期，最终都被证伪，因此盘面呈现出大幅震荡的走势。 2023年上半年，主流矿山发运维持同比高位，截止6月30日，四大矿山累计发运43381万吨，同比去年同期发运增加1225万吨，增幅约2.9%。四大矿山今年发运目标普遍比去年微增，无论是为了抢占市场还是看好中国需求，按照上半年的发运情况及发运节奏来看，完成全年发运目标问题不大。总体看，铁矿石供应在相对高位，虽然上半年国内铁矿石供应有所回落，但若需求回暖带动价格走强，国内铁矿石供应会有相应回升，预计下半年供应端总体维持小幅走强的态势。 现在铁矿石的钢厂库存、港口库存均处于绝对低位