PTA半年报：需求弱支撑，供给有弹性

国信期货PTA半年报 PTA 需求弱支撑，供给有弹性 2023年7月2日 主要结论 供应方面，高投产是今年PTA市场的标签，上半年已释放750万吨新产能，下半年还有两套装置投产，其中恒力惠州2#最快可能在7月份开车，逸盛海南2#计划在四季度投产。年内PTA投产计划已大部分落地，下半年增量压力略有降低，但从产业链来看，2023年PTA扩能速度明显高于聚酯，市场供应预期偏承压，PTA工厂仍将灵活调节生产，供给端保持较高弹性，加工费难有明显扩张，市场在累库与去库间频繁切换。 需求方面，上半年聚酯市场高投产、高出口，下半年仍有超400万吨产能计划投放，年度产能增速将达到12.7%。目前下游库存中性，企业去库压力不大，且生产现金流有盈利，短期开工有望保持稳定，对PTA刚需形成支撑，但7-8月是下游传统淡季，且有高温限电因素扰动，行业或有被动降负可能，关注聚酯累库及盈利环境变化。金九银十才是下半年关注焦点，国内需求大概率维持弱复苏态势，而聚酯出口在高基数及印度BIS认证影响下预期趋弱，关注美欧加息进程及国内宏观政策变化。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，美国正处于油品消费旺季，汽油裂解价差维持高位，美韩二甲苯套利窗口开启，亚洲市场货源收紧，三季度PXN价差有望延续坚挺。不过，四季度需求季节性趋弱，美国成品油开启累库周期，调油逻辑支撑预期减弱，中长期看PXN价差有收敛压力，但需关注装置意外停车造成的供给冲击，以及原油对PX绝对价格的影响。 综上来看，上半年聚酯产业链高投产，国内需求呈现弱复苏，下游聚酯出口表现亮眼，但终端纺服出口同比下滑，产业链利润集中在PX环节，而PTA及聚酯加工费持续低迷。展望下半年，投产节奏预期放缓，下游需求有韧性但支撑较弱，PTA低加工费下供给维持高弹性，基本面驱动趋势性不强，重点关注成本端波动及供给意外冲击，市场预计在5000-6000区间震荡运行。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 二季度PTA市场先扬后抑。因检修导致PX货源紧张，叠加供应商回购现货，4月中上旬PTA价格震荡上行，09合约创下年内新高，基差高位坚挺运行。4月下旬海外银行危机发酵，原油拖累PX价格大跌，成本端支撑坍塌，PTA市场跟随大幅回撤，基差亦显著收敛。而随着大厂启动检修，下游聚酯开工回升，加之成本端企稳，5月中旬起PTA企稳小幅回升。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.产能延续扩张，低加工费下供给有弹性 在高投产背景下，PTA装置虽维持低负荷运行，但1-5月产量仍达到2416.7万吨，同比增长7.2%。而受宏观大环境影响，需求端复苏低于预期，上半年PTA呈现高供应、弱复苏的特征，市场供需偏宽松累库。截至6月30日，卓创口径PTA社会库存为307万吨，较去年底累积107.2万吨。 图3：PTA开工率季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 出口方面，5月PTA出口45.7万吨，同比增长46.8%，环比增长46.7%，1-5月累计出口168.6万吨，同比增长1.1%。从数据来看，今年PTA出口主要流向印度、土耳其、越南、俄罗斯、巴基斯坦及中东地区等，其中印度、土耳其出口增长明显，而沙特、阿曼等国同比萎缩。得益于一体化装置成本优势，近两年PTA出口规模显著放大，5月份出口/产量占比达到8.7%，出口波动已成为影响PTA供需的重要边际变量。 图5：PTA月度出口及占比（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 高投产是今年PTA市场的标签，上半年已释放750万吨新产能，下半年还有两套装置投产，其中恒力惠州2#最快可能在7月份开车，逸盛海南2#计划在四季度投产。年内PTA投产计划已大部分落地，下半年增量压力略有降低，但从产业链来看，2023年PTA扩能速度明显高于聚酯，市场供应预期偏承压，PTA工厂仍将灵活调节生产，供给端保持较高弹性，加工费难有明显扩张，市场在累库与去库间频繁切换。 表1：2023年PTA扩能计划 企业 产能（万吨） 投产时间 嘉通能源1# 125 1月初投产 东营石化 125 2月中旬出合格品 恒力惠州1# 250 3月中旬 嘉通能源2# 250 4月底投料 恒力惠州2# 250 投产时间待定 逸盛海南2# 250 2023年Q4 合计 1250 数据来源：卓创资讯国信期货 2.下游需求弱支撑，关注聚酯出口变化 海关数据，5月纺织制品及服装衣着出口253.2亿美元，同比下降13.1%，环比下降1.3%，其中纺织出口120.2亿美元，同比下降14.2%，环比下降5.6%，服装出口133.0亿美元，同比下降12.2%，环比增长3.0%。1-5月纺织及服装出口1182.0亿美元，同比下降5.3%，其中纺织品出口568.3亿美元，同比下降9.4%，服装出口613.7亿美元，同比下降1.1%。目前来看，欧美加息周期尚未结束，居民消费能力及 意愿下降，海外需求同比明显转弱，美国批发商仍在被动去库周期中，叠加去年同期基数较高，前5月国内纺织服装出口出现同比下滑。 图7：纺织服装月度出口（亿美元）图8：美国批发商库存（百万美元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 内需方面，5月纺织服装零售额1076亿元，同比增长17.6%，但较2021年下降4.8%，而1-5月累计零售额5619亿元，同比增长14.1%，较2021年增长0.9%。随着疫情扰动因素解除，今年国内消费逐步恢复正常，但受就业及收入预期不确定性影响，复苏力度低于预期，尤其是5月份数据明显转弱。另外，由于市场消化渠道遇阻，2022年纺织业产成品大幅累库，今年库存虽有所下降，但仍处于历史绝对高位，终端去库压力较大，这也成为抑制需求复苏的重要因素。 图9：国内纺织服装零售（亿元）图10：纺织业产成品存货（万元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 数据显示，上半年织造市场需求环比改善，但同比仍然偏弱，行业负荷仅略好于2020、2022年，远低于2019、2021年同期。分阶段来看，春节后开工稳步回升，3月上旬达到年内高点，但受成本及需求压力影响，随后行业负荷一路下滑至4月底，五一后因内贸订单好转，叠加部分停车装置重启，织造开工才 温和回升至65%左右。虽然终端复苏低于预期，但织造的低开工也限制了供应，上半年坯布成品库存持续维持低位。 图11：江浙织机开工季节性（%）图12：盛泽坯布库存（天数） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 相较而言，聚酯市场表现超出预期，高投产、高出口是其主要特征。产能方面，今年聚酯行业新增产能已达500万吨，较去年（260万吨）同期增长92.3%，下半年预计仍有超400万吨产能计划投放，年度产能增速将达到12.7%。另外，卓创统计1-5月聚酯累计出口445.5万吨，同比增长16.8%，而产量约为2438.3万吨，仅增长1.2%，出口/产量占比达到18.3%。我们看到，受终端阶段性改善提振，5月中旬后聚酯开工平稳回升，叠加新产能不断释放，进而对PTA刚性需求形成较强支撑。不过，聚酯产品出口高增与印度启动BIS认证有关，部分企业提前赶量走货，导致前5月对印出口同比暴增219%，但随着印度BIS认证落地，出口端可能会受到一定影响。 图13：聚酯开工季节性（%）图14：聚酯出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 就短纤来看，1季度市场运行尚属正常，但4-5月份需求走弱导致负荷大幅下滑，供应环比明显收缩，1-5月短纤累计产量仅289.5万吨，同比下降0.14%。此外，今年短纤内外贸需求分化严重，出口市场扩张表现强劲，1-5月累计出口50.5万吨，同比大幅增长27.0%，但受欧美纺服进口需求走弱影响，5月份出口量环比有所回落。 图15：短纤月度产量（万吨）图16：短纤月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，卓创6月30日长丝加权库存17.3天、涤纶短纤库存6.5天，较5月底分别下降4.5天、 2.2天。目前来看，聚酯库存处于中性水平，企业去库压力不大，且生产现金流尚有盈利，短期开工有望维持高位，进而对PTA刚需形成支撑，但7-8月是下游传统淡季，且有高温限电因素扰动，行业或有被动降负可能，关注聚酯累库及盈利环境变化。当然，金九银十才是下半年关注焦点，国内需求大概率维持弱复苏态势，而聚酯出口在高基数及外需放缓影响下预期趋弱，关注美欧加息进程及国内宏观政策变化。 图17：长丝加权库存（天）图18：短纤大厂权益库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图19：长丝POY毛利（元/吨）图20：涤纶短纤毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.成本支撑较强，中长期PXN存压缩预期 今年原油价格阶梯式回落，1季度油价呈现宽幅震荡，4月受宏观系统性风险冲击，原油重心明显下移，5-6月在OPEC+减产支撑下，布油在75美元附近波动运行。PX方面，3月份亚洲地区开启检修，PX负荷持续处于近年低位，外部供应整体偏紧，1-5月PX累计进口380.3万吨，同比下降24.4%，在偏强的基本面加持下，上半年远东PX现货价格明显要强于布油。 图21：原油及PX价格走势图22：亚洲PX周开工率（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 具体来看，因国内大厂意外降负，且检修装置尚未回归，6月底亚洲地区、中国PX负荷分别为69.7%、73.2%，均处于近5年低位水平。亚洲市场芳烃供应偏低，且北美调油需求导致美亚二甲苯价差高企，6月远东PXN价差再度走扩至430美元附近，这给予PTA较强的成本支撑。目前来看，美国正处于油品消费旺季，汽油裂解价差维持高位，美韩二甲苯套利窗口开启，亚洲市场货源收紧，三季度PXN价差有望延续坚挺。不过，四季度需求季节性趋弱，美国成品油开启累库周期，调油逻辑支撑预期减弱，中长期看PXN价差有收敛压力，但需关注装置意外停车造成的供给冲击，以及原油对PX绝对价格的影响。 图23：二甲苯区域价差（美元/吨）图24：亚洲PX/石脑油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 新产能方面，今年国内PX计划新增产能770万吨,其中盛虹2#、广东石化及宁波大榭已在1季度顺利投产，中海油惠州二期于6月下旬产出合格品，预计7月开始量产。近年来，国内PX行业快速扩能，产量实现跨越式增长，进口依存度大幅下降，2023年PX新增产能折合PTA当量约1200万，基本实现PX-PTA年度同步扩能。不过，受投产节奏及意外检修影响，上半年PX仍存在阶段错配问题，加之上游掌握更强话语权，这就导致产业链利润过度集中在PX环节，PTA及聚酯则持续微利或亏损，但随着上述问题的缓和，下半年产业链利润有望实现适度的再平衡。 表2：2023年PX投产计划 企业 产能（万吨） 投产时间 地区 盛虹石化2# 200 1月稳定产出 江苏 中委广东石化 260 2月开车出料 广东 宁波大榭 160 3月底试车，4月实现稳产 浙江 中海油惠州二期 150 6月下出合格品，预计7月量产 广东 合计 770 数据来源：卓创资讯国信期