2023年聚烯烃年度策略报告：持续在现实过剩压力以及情绪修复间反复波动

广发年度策略报告 2023年7月1日星期六 2023年聚烯烃年度策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 持续在现实过剩压力以及情绪修复间反复波动 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要：2023上半年聚烯烃期货价格总体趋势单边下行为主，需求不足为本轮周期的主要驱动因素。第一季度聚烯烃趋势是区间振荡,1月份振荡上扬的主要原因是防疫政策的调整对宏观市场的预期看好，再加上供 苗扬（期货从业资格编号：F03106873）电话：020-88818033邮箱：qhmiaoyang@gf.com.cn 给端存货较低；2月份和3月份震荡回落，并一度跌破重要支撑位，主要原因是供给端继续承压，需求端总体疲软，虽有部分农业刚需，工业需求总体疲弱，再加上在银行危机以及美联储加息担忧之下宏观情绪低迷，原油破位回落，聚烯烃成本端支撑位崩溃。第二季度聚烯烃的走势是暴跌后的震荡盘整,4月份和5月份暴跌，虽然供给端继续下调产能利用率，需求端继续走弱，这段时间宏观消极情绪继续存在，原油价格上 LL与PP主力合约行情 涨后又回落到较低的水平，成本端的支撑再度崩溃；6月份低位振荡整理的主要原因是供给端承压好转，需求端受聚丙烯步入旺季影响略有好转。 2023年下半年，宽松格局与宏观情绪修复来回扰动，同时PP产能扩张步伐远高于PE，而需求来看，PE以一次性消费占比高且刚需较强， 因此将导致两者价差不断拉大。下半年来看，预计PP投产规模仍将保持高位，由于大量新装置投产，PP-LL价差也将进一步拉开。PP作为空配品种，中长期供应宽松现象依然突出，尽管需求有向好预期，但产能扩张叠加检修减少将从供应端持续令市场承压。进出口方面来看亮点乏陈，尽管进口方面略有下降，但出口方面不仅基数低，同时由于国外需求偏弱及进口替代难度加大，出口方面对供应压力缓解有限。单边策略：建议采用偏空思路对待，注意8月旺季交割行情的扰动，预计波动区间PP[6500,7100],LL[7500,8000];套利策略：L-P价差仍看好扩大趋势，顶部区间[1000,1200];L09-01正套建议持续跟踪;PDH装置短期利润仍震荡扩张，建议持续跟踪捕捉利润做缩机会。风险因素：宏观大幅波动风险；供应端大面积降负风险等。 广发年度策略报告 目录 一、2022年聚烯烃多头处于“敦刻尔克时刻”1 二、2023年下半年聚烯烃供应端压力依然明显2 三、疫情仍在冲击聚烯烃供应链，但需求端预计仍有小幅增长7 四、库存整体处于高位，行业从主动去库向被动去库阶段转变9 五、供需整体宽松趋势下，2023年聚烯烃可能延续低估值状态11 六、下半年聚烯烃宽松格局加深，建议偏空思路对待12 免责声明13 图表目录 图表1：PP和LL在上半年走弱为主，价差逐渐拉大1 图表2：聚烯烃主力合约基差情况1 图表3：PP和LL期现价差情况1 图表4：L-V价差波动情况2 图表5：PP拉丝和非标价差波动情况2 图表6：资本边际报酬下滑不利于聚烯烃下游扩张2 图表7：内生性通缩使得聚烯烃上下游成本传导不畅2 图表8：PP近几年国内产能地区分布3 图表9：2022年PE全球产能变化3 图表10：海外部分PP装置投产计划3 图表11：海外部分PE装置投产计划3 图表12：2023年下半年国内PP仍有大量装置上马4 图表13：2023年下半年国内PE投产不多4 图表14：国内PP拉丝产量变化5 图表15：国内PE产量变化5 图表16：PP装置开工情况5 图表17：PE产能利用率5 图表18：PP装置检修损失量变化6 图表19：PE装置检修损失量变化6 图表20：LLDPE产量情况6 图表21：LLDPE生产比例6 图表22：PP进口季节性7 图表23：PP出口季节性7 图表24：PE进口季节性7 图表25：PE出口季节性7 图表26：PP下游行业平均开工情况8 图表27：注塑行业开工季节性8 图表28：BOPP行业开工季节性8 图表29：塑编行业产成品库存季节性8 图表30：PE下游整体开工情况8 图表31：农膜开工情况8 图表32：PE包膜开工率情况9 图表33：BOPP原料库存可用天数9 图表34：PP两桶油库存情况9 图表35：PP拉丝期末库存情况9 图表36：PP贸易商库存情况10 图表37：PP港口库存情况10 图表38：PE石化库存情况10 图表39：PE社会库存情况10 图表40：LLDPE企业库存情况11 图表41：HDPE企业库存情况11 图表42：PP成本情况11 图表43：PE成本情况11 图表44：PP不同工艺成本对比12 图表45：PE不同工艺成本对比12 一、2022年聚烯烃多头处于“敦刻尔克时刻” 2023上半年聚烯烃期货价格总体趋势单边下行为主，需求不足为本轮周期的主要驱动因素。第一季度聚烯烃趋势是区间振荡,1月份振荡上扬的主要原因是防疫政策的调整对宏观市场的预期看好，再加上供给端存货较低；2月份和3月份震荡回落，并一度跌破重要支撑位，主要原因是供给端继续承压，需求端总体疲软，虽有部分农业刚需，工业需求总体疲弱，再加上在银行危机以及美联储加息担忧之下宏观情绪低迷，原油破位回落，聚烯烃成本端支撑位崩溃。第二季度聚烯烃的走势是暴跌后的震荡盘整,4月份和5月份暴跌，虽然供给端继续下调产能利用率，需求端继续走弱，这段时间宏观消极情绪继续存在，原油价格上涨后又回落到较低的水平，成本端的支撑再度崩溃；6月份低位振荡整理的主要原因是供给端承压好转，需求端受聚丙烯步入旺季影响略有好转。 2022年上半年聚烯烃期价走势先扬后抑，较2023年有较大区别，主要原因在于2022年定价主导因素切换原油与供需,2023年以供需为主。2022Q1以原油价格为主，今年年初聚烯烃价格上涨是受油价上升驱动，虽然由于需求疲软而短暂下跌，但是之后俄乌冲突的爆发带来了连锁反应——油价冲高之后处于高位振荡，聚烯烃也跟着上升并且也是如此高位振荡。2022Q2原油价格在经历了稳定的波动之后出现了以供需为主的定价现象。受需求不断疲软的影响，价格振荡走低。2022上半年和2023上半年的走势虽有所不同，但是基本面的情况却很相似——需求端偏弱。 图表1：PP和LL在上半年走弱为主，价差逐渐拉大 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 图表2：聚烯烃主力合约基差情况 图表3：PP和LL期现价差情况 500 300 100 -100 -300 900 700 500 300 100 -100 -300 PP基差 LL基差 LL-PP价差 LL-PP现货价差 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心 图表4：L-V价差波动情况 图表5：PP拉丝和非标价差波动情况 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 低熔共聚-拉丝 BOPP-拉丝 薄壁-拉丝 高熔共聚-拉丝 拉丝-粉料 注塑-拉丝 纤维-拉丝 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心 图表6：资本边际报酬下滑不利于聚烯烃下游扩张 图表7：内生性通缩使得聚烯烃上下游成本传导不畅 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 6 6 5 5 4 4 3 中国:社会融资规模存量:同比（左） 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年（右） 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 中国:CPI:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 1987-01 1989-01 1991-01 1993-01 1995-01 1997-01 1999-01 2001-01 2003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心 二、2023年下半年聚烯烃供应端压力依然明显 首先从供应端增量看，PP和PE上半年仍有差异，一季度投产规模较小，但二季度开始PP新装置开始陆续上马，而PE新投产规模不大。根据隆众口径，国内PP新扩能的集中时段为2014-2016年和2020-2023年，其中2014-2016年恰为煤化工集中扩能期,2020-2023年为当地民营企业群英盛开期。2014-2016每年煤化工的集中扩能因国家对煤化工深加工的各项政策支持，加上国内煤炭资源丰富的优越条件，西北地区成了煤化工扩能的优先选择地区。但对聚丙烯消费的重要区域而言，向东部沿海地区输送西北资源是另一个主要问题。所以2020年后民营地方企业新增扩能如雨后春笋般遍布全国各地，特别是东部沿海地区扩能密度更大，从隆众资讯的数据来看,2023比2021年新增扩能呈增长趋势，比如华北，华东和华南地区分别增长4%,1%和1%。但在西北及其他地区呈减少的态势，这表明近年来聚丙烯的扩增态势正在走向产销一体化的潮流逐渐发展。 今年上半年，国内聚乙烯新增产能220万吨，（4月，沈阳化工10万吨线性装置生产能力被淘汰）国内聚乙烯产量同比增长104万吨。随着国内聚乙烯的不断扩能，今年上半年聚乙烯进口量继续减少，预计将达到645万吨。同时聚乙烯国的产量增长使国内聚乙烯市场竞争加剧，各企业都在积极开拓海外市场。 图表8：PP近几年国内产能地区分布 图表9：2022年PE全球产能变化 数据来源：隆众资讯，中石油经济技术研究院，广发期货发展研究中心 图表10：海外部分PP装置投产计划 图表11：海外部分PE装置投产计划 地区 企业 产能（万吨） 投产时间 公司名称 装置 产能（万吨/年） 地区 年份 时间 东南亚 SCG 50 2023年7月 BAYPORT HDPE 62.5 美国 2023年 1季度 北美 ChevronPhillips 45 2023 Stavrolen/Lukoll HDPE 10.5 俄罗斯 2023年 1季度 欧洲 GrupaAzoty 40 2023年四季度 NOVA LLDPE 45.4 加拿大 2023年 6月底-7月初 北美 Formosa（台塑) 25 2023年 SCGcement LLDPE 50 越南 2023年 3季度 SCGcement HDPE 45 越南 2023年 3季度 西欧 雷普索尔奎米卡炼厂 30 2025年 NOVYURENGOY LDPE 40 俄罗斯 2023年 推迟 东南亚 印尼国家石油公司 PP158 2025年 PP258 数据来源：隆众资讯，卓创资讯，广发期货