养殖半年报：产能仍趋过剩，生猪弱势不减

期货研究报告|养殖半年报2023-07-02 产能仍趋过剩，生猪弱势不减 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 生猪观点 ■市场分析 尽管生猪养殖在过去半年亏损，但养殖端并未减少产能。这是因为一方面人们对消费行情持乐观预期，另一方面，当前市场环境下集团的资金充裕，融资成本较低，且有多种融资渠道。这两个原因导致生猪价格底部震荡周期的拉长。猪周期实际上是生猪产能周期，而价格周期则是产能周期的反映。我们可以通过产能推断价格趋势，但不能通过价格判断产能趋势。在上半年的行情中，现货与期货多次�现低价抄底策略介入市场。但最终市场走势仍会回归产能逻辑。随着人民币贬值导致饲料价格的上涨，养殖利润将进一步受到挤压。这对所有养殖企业都是一大考验。下半年养殖利润进一步恶化将增加产能淘汰的可能性。考虑到目前冻品库存已经较高，产能淘汰将导致现货价格明显下跌，之后生猪将进入新一轮周期。如果下半年未能�现产能淘汰，现货价格很可能仍将处于震荡偏弱状态，盘面将继续保持收缩升水的策略。 ■策略 单边谨慎看空 ■风险 消费需求回升 鸡蛋观点 ■市场分析 当前在高温天气的影响着，对于鸡蛋运输和储存的难度较大，因此经销商拿货较为谨慎。而节假日过后需求明显不足，蛋价在经历了短暂的反弹之后再度回落。6月之后玉米豆粕等饲料原料价格涨幅明显，养殖成本的增加支撑鸡蛋现货价格上涨，并且7月下旬之后广东销区陆续走�梅雨季节，鸡蛋储存难度降低，市场观望情绪浓厚，贸易商及食品厂存在抄底心态，有一定低位补库可能，现货价格或将逐渐企稳。短期来看期货价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复 之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。 ■策略 单边中性 ■风险 消费不及预期，养殖成本下降 目录 策略摘要1 生猪市场分析5 鸡蛋市场分析6 图表 图1:能繁母猪月度存栏量丨单位：万头8 图2:能繁母猪淘汰量丨单位：万头8 图3:商品猪月度存栏量丨单位：万头8 图4:商品猪月度出栏量丨单位：万头8 图5:商品猪出栏平均体重丨单位：公斤8 图6:生猪日屠宰量和重点屠企开工率丨单位：%8 图7:重点屠企鲜销率丨单位：%9 图8:重点屠企库容量丨单位：%9 图9:生猪月度屠宰量丨单位：万头9 图10:生猪线上市场月度销量丨单位：万吨9 图11:鸡蛋生产和流通环节库存可用天数丨单位：天9 图12:淘汰鸡月度出栏量丨单位：万只9 图13:淘汰鸡平均出栏年龄丨单位：天10 图14:商品代蛋鸡蛋苗月度销量丨单位：万羽10 图15:蛋鸡月度存栏量丨单位：亿只10 图16:鸡蛋月度销量丨单位：万吨10 图17:生猪周度屠宰毛利润丨单位：元/头10 图18:生猪周度外购利润丨单位：元/头10 图19:生猪周度自养利润丨单位：元/头11 图20:生猪饲料周度比价11 图21:生猪饲料周度价格丨单位：元/千克11 图22:生猪饲料周度预期盈利丨单位：元/头11 图23:周度猪粮比11 图24:生猪周度出栏价丨单位：元/千克11 图25:蛋鸡日度综合养殖成本和盈利丨单位：元/斤12 图26:日度蛋料比12 图27:鸡蛋饲料周度比价12 图28:鸡蛋饲料周度预期盈利丨单位：元/只12 图29:生猪主力期货丨单位：元/吨12 图30:鸡蛋主力期货丨单位：元/500千克12 图31:生猪现货河南价格丨单位：元/吨13 图32:鸡蛋现货河北价格丨单位：元/斤13 图33:鸡蛋现货山东价格丨单位：元/斤13 图34:生猪1-5合约价差丨单位：元/吨13 图35:生猪5-9合约价差丨单位：元/吨13 图36:生猪9-1合约价差丨单位：元/吨13 图37:鸡蛋1-5合约价差丨单位：元/吨14 图38:鸡蛋5-9合约价差丨单位：元/吨14 图39:鸡蛋9-1合约价差丨单位：元/吨14 图40:生猪河南现货基差丨单位：元/吨14 图41:鸡蛋辽宁基差丨单位：元/500千克14 图42:鸡蛋河北基差丨单位：元/500千克14 生猪市场分析 ■上半年行情回顾 2023年上半年，生猪现货价格从1月1日的16.23元/公斤下跌至6月30日的13.66元/公斤，下跌了15.83%，期货价格的波动更加剧烈。3月合约截至到期日下跌11.62%，5月合约到期下跌15.14%，7月合约下跌20.66%，9月合约下跌10.34%。从现货价格走势来看，可以观察到2023年上半年的生猪价格下跌走势始于2022年10 月，延续了去年的行情。而期货市场方面，今年上半年一直对远期消费市场抱有希望，因此给�较高的估值。与此同时，从现货走势可以看到2月10日、4月20日和 6月13日�现了较为明显的反弹。除了期货价格上涨外，现货价格也�现了上涨，并伴随着二次育肥的入场。然而，如今看来消费预期未能兑现，导致生猪价格持续回落至下跌区间。除了消费预期外，上半年仔猪的价格一直居高不下，在整个行业普遍亏损的大环境下表现�色。然而，进入6月后，仔猪的利润迅速下滑，7公斤仔猪的价格从500元跌至380元甚至更低，并且销售遇到了较大阻力。这导致生猪产业链中最后的利润点也转入亏损。上半年，能繁母猪的数量整体保持稳定，主要是因为仔猪利润下降导致母猪去化缓慢。每个月超淘的仔猪数量约占总能繁母猪数量的1%左右。而根据截至到5月份的数据，当前的能繁母猪数量仍处于过剩状态，综上所述，2023年上半年生猪市场经历了价格的下跌，并且期货市场持续给予较高的升水，主要基于对远期消费市场的期望。然而，消费预期未能实现，导致生猪价格持续下跌。仔猪价格在整个行业亏损的情况下一度保持较高水平，但进入6月后迅速下滑，导致生猪产业链的利润点也转入亏损。能繁母猪数量整体稳定，但仍处于过剩状态，加上消费疲 软，为今年上半年的生猪行情画上了句号。 ■生猪供需 根据农业农村部的数据显示，从年初的4367万头下降至5月份的4258万头，繁殖母 猪数量整体下降了2.49%。根据22年4月份能繁4177万头和22年8月份4324万头的数据，可以推测目前的肥猪存栏处于上涨趋势。冻品库存从年初的16.35%上升至25.79%，屠宰企业的开工率从年初的40%降至27.8%。目前的数据显示，生猪产能端基本保持稳定，尽管养殖业经历了半年的亏损，但对产能端的影响并不大。目前冻品库存水平较高，同时屠宰企业的开工率下降表明其对于冻品的生产动力已经不足。虽然当前生猪在养殖成本之下，但长期的底部横盘对冻品企业的资金链和信心构成了严重考验。随着价格下跌，冻鲜品价格缩小，对未来冻品库存的�库也带来不小的考验。综合来看，目前生猪产能保持在较高水平，冻品库存率也较高，而肥猪存栏则逐月增加。 ■后市展望 尽管生猪养殖在过去半年亏损，但养殖端并未减少产能。这是因为一方面人们对消费行情持乐观预期，另一方面，当前市场环境下集团的资金充裕，融资成本较低，且有多种融资渠道。这两个原因导致生猪价格底部震荡周期的拉长。猪周期实际上是生猪产能周期，而价格周期则是产能周期的反映。我们可以通过产能推断价格趋势，但不能通过价格判断产能趋势。在上半年的行情中，现货与期货多次�现低价抄底策略介入市场。但最终市场走势仍会回归产能逻辑。随着人民币贬值导致饲料价格的上涨，养殖利润将进一步受到挤压。这对所有养殖企业都是一大考验。下半年养殖利润进一步恶化将增加产能淘汰的可能性。考虑到目前冻品库存已经较高，产能淘汰将导致现货价格明显下跌，之后生猪将进入新一轮周期。如果下半年未能�现产能淘汰，现货价格很可能仍将处于震荡偏弱状态，盘面将继续保持收缩升水的策略。 鸡蛋市场分析 ■上半年行情回顾 回顾2023上半年，国内鸡蛋价格呈现先上涨后企稳再下跌的价格走势。在今年1月份 2月初，因临近春节贸易商提前备库及节后补库动作，鸡蛋价格整体震荡上行，DCE鸡蛋期货主力合约价格从最低4281元/500公斤最高上涨至4490元/500公斤，最大涨幅约4.9%；2-3月份因玉米豆粕等饲料原料价格高位震荡，养殖成本支撑现货价格，DCE鸡蛋期货主力合约价格企稳震荡，并未因传统鸡蛋消费淡季而大幅下跌；3下旬以后，因玉米豆粕等饲料原料价格的下跌而打开鸡蛋价格下行空间且受消费持续低迷影响，DCE鸡蛋期货主力合约价格震荡下行至最低4031元/500公斤左右，中间虽受五一和端午传统消费旺季影响，期价偶有反弹，但并未扭转震荡下行趋势。 ■鸡蛋供需 在产蛋鸡方面，6月全国在产蛋鸡存栏量约为11.19亿只，环比增幅1.36%，同比减幅0.62%。6月新开产的蛋鸡主要是今年2月份前后补栏的鸡苗，春节过后，养殖单位补栏积极性大幅提升，鸡苗销量环比增加19.14%，虽然进入6月后因高温造成产蛋率下降，但因在产蛋鸡存栏增加且消费的持续弱势，供应相对偏松。 淘汰鸡方面，6月全国淘汰鸡总�栏量224.7万只，环比跌幅4.35%。淘汰日龄减少，6月平均淘汰日龄533天，环比减少6天。月内平均日龄最高560天，最低503天。6月因高温造成的产蛋率下降及端午节前集中淘汰影响，养殖企业淘汰积极性较高，不过受需求压制及可淘老鸡数量限制，淘鸡量小幅下跌。 需求方面，6月北京市场到货512车，较上月到车量增加4车，涨幅0.79%。受端午节 提振，北京市场鸡蛋需求并未因高温高湿造成的鸡蛋储存问题降低需求，北京市场日均到货22车左右。6月广东市场到货1630车，较上月到车量减少50车，跌幅 2.98%。因鸡蛋现货价格的持续下行，广东销区受传统节日提振影响减弱，贸易商更多担忧高温高湿造成的质量问题，接货积极性不强，多随用随采，市场交投更加谨慎。 库存方面，截止6月底，生产环节库存为1.21天，环比增加23.74%；流通环节库存为 1.68天，环比增加15.86%。受现货价格下行叠加高温高湿的天气影响，贸易商接货意愿不强，多随用随采，生产与流通环节被动累库明显。 ■后市展望 当前在高温天气的影响着，对于鸡蛋运输和储存的难度较大，因此经销商拿货较为谨慎。而节假日过后需求明显不足，蛋价在经历了短暂的反弹之后再度回落。6月之后玉米豆粕等饲料原料价格涨幅明显，养殖成本的增加支撑鸡蛋现货价格上涨，并且7月下旬之后广东销区陆续走�梅雨季节，鸡蛋储存难度降低，市场观望情绪浓厚，贸易商及食品厂存在抄底心态，有一定低位补库可能，现货价格或将逐渐企稳。短期来看期货价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。 图1:能繁母猪月度存栏量丨单位：万头图2:能繁母猪淘汰量丨单位：万头 2020202120222023202120222023 60030 50025 40020 30015 20010 1005 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:商品猪月度存栏量丨单位：万头图4:商品猪月度出栏量丨单位：万头 20202021202220232020202120222023 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图5:商品猪出栏平均体重丨单位：公斤图6:生猪日屠宰量和重点屠企开工率丨单位：% 20192020202120222023 生猪屠宰量生猪重点屠宰企业开