美国例外论的案例

Research2023 年 6 月 22 日全球展望美国例外论的案例有弹性的美国经济正在支撑全球经济增长。但是 ， 西方的通货膨胀率仍然高得令人不安 ， 而且我们还没有看到高利率的全部影响。由于股票和债券都可能处于区间波动 ， 我们建议第三季度的一系列交易主题。SIGNATUREAjay Rajadhyaksha+1 212 412 7669前言美国继续无视预期 ， 抵消了第二季度中国和欧洲的疲软。西方增长正在放缓 ， 但并未崩溃 ， 通货膨胀仍然是最大的头痛。西方的加息周期尚未结束。宏 Outlook美国 ， 然后是其余的..............................................................................5美国的韧性和中国下半年的温和反弹将有助于今年 2.7 ％ 的全球增长 ， 比 2022 年的 3.3 ％ 有所下降。但是 ， 鉴于通胀进展缓慢 ， 预计央行将迅速转向宽松的投资者可能会感到失望。本文件面向机构投资者 ， 不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅第 100 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 21 - Jun - 23 ， 22: 29 GMT 发布 ： 22 - Jun - 23 ， 04: 00 GMT 限制 - 外部 巴克莱 | 全球展望投资展望..............................................................................................................12....................................................................................................................................................18..............................................................................................................23..............................................................................................................47..............................................................................................................62...................................................................................................................78...................................................................................................................97更新了全球债券收益率、 WTI 、布伦特、全球股票指数和精选外汇 / 新兴市场货币对的预测。2023 年 6 月 22 日2 Research2023 年 6 月 22 日前言美国例外论的案例美国继续无视预期 ， 抵消了第二季度中国和欧洲的疲软。西方经济增长正在放缓 ， 但没有崩溃 ， 通胀仍然是最令人头疼的问题。西方徒步旅行周期尚未结束。焦点Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669听我说三个月前 ， 当我们撰写上一份《全球展望》时 ， 美国陷入了一场银行业危机。美国历史上最大的两家银行倒闭 - 硅谷银行和 Signature- 很快就接连发生了，第一共和国很快就会随之而来。随着瑞士信贷的突然倒闭，坏消息的鼓声变得更加响亮。厄运论者暗暗地喃喃自语，几十年来最快的徒步旅行周期将不可避免地引发新的金融危机，许多人指出美国商业地产是下一个下降的鞋子。我们感到消极情绪过头了 ； 我们在银行业风暴眼中写的 3 月季刊标题为 “这也将过去。“但我们确实预计加息的滞后效应，再加上银行收紧信贷，将减缓美国经济。幸运的是，世界其他地方做得更好。中国第一季度的增长率接近 10 ％ （ q / q saar ） ， 而 2023 年天然气价格的暴跌对欧洲消费者和企业来说是一个巨大的推动。美国的扩张似乎不坚定 ， 但其他经济体似乎将弥补这一疲软。或者我们是这么想的。在过去的两个月中，这种旋转理论已被彻底抛弃。中国的复苏令人失望。第二季度仅为 1 ％ （ q / q saar ） 。信贷增长放缓，房地产未能应对政策刺激。投入价格急剧收缩，CPI y / y 与通货紧缩有关，青年失业率很高。结构性拖累依然存在，包括人口结构不佳、房地产投资过度以及对地方政府债务的担忧。我们确实预计，随着政策放松，H2 将出现温和反弹。但我们已将 2023 年全年 GDP 预测下调至 5.3%，存在下行风险。恰到好处，欧元区也拒绝了。修订后的数据显示，它从去年第四季度开始进入技术性衰退。在第四季度下降 1% 之后，第一季度消费者支出环比下降 0.3% 。贸易可能会不再像最近那样成为 GDP 增长的重要因素，而欧洲央行的银行贷款调查则令人沮丧。是的，失业率仍处于历史低位。但是，由于欧洲的核心通货膨胀率远高于 5 ％ （ 尽管最近在这方面有好消息 ），欧元区充其量是在 23 年下半年面临滞胀。相比之下 ， 美国似乎变得越来越强大。上半年国内最终销售额几乎达到 3 ％ 。 2023 年经济平均每月就业增长 31.4 万 ， 4 月 JOLTs 指数上升 ， 亚特兰大联储报告 5 月工资增长强劲。美国住房活动2023 年 6 月 22 日3 Barclays | 前言尽管抵押贷款利率为 7%，但建筑业就业处于历史最高水平，银行信贷紧缩迄今并不重要。最近启动的计划 （ 例如 CHIP 法案和基础设施投资和就业法案 ） 开始生效。尽管最新的通胀数据与共识一致，但核心 CPI 在六个月内的年化水平为 5.1 ％，美联储上周不得不提高其通胀预期。所有迹象都表明，尽管央行尽了最大努力，美国仍在接近趋势增长。最终，增长应该会放缓，哪怕只是因为美联储进一步收紧货币政策。但考虑到到目前为止的弹性，以及企业和家庭状况良好，我们预计美国将出现非常温和的收缩，工作岗位从高峰到低谷的下降仅为 70 万个。更好的增长的成本通常是粘性的价格。果然，我们预计到 2025 年，美国的核心通胀率将接近 3%，而不是 2% 。这可能会使联邦基金保持更长时间 ； 我们的政策利率达到 5.75 ％ 的峰值，明年平均为 5 ％ 。同时，英国 5 月份令人震惊的高数字，以及澳洲联储和中行的意外加息，凸显了过早宣布战胜通胀的危险。因此，我们预计欧洲央行利率和英国银行利率将至少在未来四个季度保持在周期的高点。总而言之，我们对下半年的全球增长预测与三个月前没有太大不同。但是组成已经发生了很大变化，美国的韧性脱颖而出。难怪美国市场特别高兴 ； 美国股市在第二季度的表现轻而易举地优于其余股市。标准普尔 500 指数在 6 月初引领全球股市进入新一轮牛市 （ 较 10 月低点上涨 20% ），IG 利差远低于 3 月扩大，本月大部分时间 VIX 指数一直低于 15 。诚然，美国的一些举措是由对机器学习和人工智能的兴奋推动的，大型科技股是受益者。我们对美国生产率将在未来几个季度突然飙升的观点持怀疑态度。历史告诉我们，即使是改变游戏规则的技术，也需要很多年，甚至几十年才能影响整个经济水平的生产力。但鉴于美国股市经受住了较高的政策利率，我们预计第三季度不会出现大幅回调，尽管在我们的估值模型中，价格 - 股票倍数似乎很高。第三季度应该主要是关于股票和债券的交易范围。当然，经济和市场都不是直线移动的。进入第三季度的一个未被重视的风险是厄尔尼诺周期，这是几年来的第一次。美国气候预测中心警告说，一个强烈的事件可能会破坏亚洲和拉丁美洲的农业生产。根据极端天气的程度，食品价格可能会上涨，保护主义行为会卷土重来，食品安全问题会恶化。这不仅对通货膨胀，而且对增长和社会稳定都有负面影响，特别是在发展中国家。2023 年上半年是一个不稳定且充满挑战的宏观环境。这在未来一个季度不太可能改变。我们希望这份出版物能让你 ， 我们的客户 ， 在未来的几个月里成功地驾驭市场。快乐阅读。2023 年 6 月 22 日4 专题报告 | 宏观研究2023 年 6 月 22 日宏 Outlook美国 ， 然后是其余的美国的韧性和中国下半年的温和反弹将有助于今年 2.7 ％ 的全球增长 ， 比 2022 年的 3.3 ％ 有所下降。但是 ， 鉴于通胀进展缓慢 ， 预计央行将迅速转向宽松的投资者可能会感到失望。•自上次季度《全球展望》以来 ， 我们对 2023 年的全球增长预测没有实质性变化 ， 但其构成已经改变; 我们预计 2023 年世界经济将增长 2.7 ％ ， 比 2022 年的 3.3 ％ 有所下降。一年来 ， 受中国活动急剧下降的拖累。•美国一直很有弹性 ， 而中国和欧洲则令人失望。我们预计 ， 在最近的刺激措施之后 ， 中国将出现温和的反弹 ， 但下半年仍有低于 5 ％ 的增长。欧元区已经处于技术性衰退 ， 下半年应该看不到什么改善。美国仍然是杰出的经济体 ， 其劳动力市场尤其强劲。我们预计美联储将不得不进一步加息作为回应 ， 最终政策利率为 5.75% 。即便如此 ， 我们还是以历史标准来看非常温和的放缓 ， 高峰到低谷的就业下降仅为 70 万个。•预期快速转向宽松周期的投资者可能会持续失望。西方央行一再上调核心通胀预测 ， 美联储和欧洲央行上周再次上调通胀预测。虽然我们预计通胀将在两个经济 ， 到 2024 年 ， 它应该保持在令人不快的高位 3.5 - 4% 。此外 ， 加拿大银行和澳洲联储的意外加息 ， 以及英国不断恶化的通胀状况 ， 都是警告信号。•总而言之 ， 世界经济正在软化 ， 但并未崩溃 ， 通货膨胀正在下降 ， 但令人失望的是缓慢的 ， 加息周期已接近结束 ， 但仍有一些影响下一个季度应该是金融市场的整合之一。股票和债券都没有吸引力 ， 特别是现金收益率超过 5% ， 我们预计第二季度的风险不会重演。但我们预计主要资产将在一定范围内交易 ， 而不是大幅回落。•对人工智能和机器学习的兴奋推动了今年美国大型科技股的强劲股市反弹。但是我们认为人工智能不会在美国这个商业周期中引发生产率的上升。历史表明 ， 如果而不是几十年。与此同时 ， 厄尔尼诺现象 — — 几年来的第一次 — — 是更直接的下行风险。糟糕的厄尔尼诺现象可能会扰乱全球农业 ， 推高粮食焦点Ajay Rajadhyakshaa.+1 212 412 7669Amrut Nashikkara.+1 212 412 1848这是一份特别报告 ， 根据美国 FINRA 规则 2241 - 2242 ， 不是股票或债务研究报告。a.本文作者是固定收益 ， 货币和商品研究部的债务研究分析师 ， 既不是股票研究分析师 ， 也不受制于适用于根据美国 FINRA 规则 2242 制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。2023 年 6 月 22 日5 巴克莱 | 宏观展望2023 年 6 月 22 日6价格和通货膨胀 ， 加剧了社会紧张局势 ， 特别是在发展中经济体。第二季度全球投资者的大部分焦点都集中在美国的经济弹性上。它的