6月地方债观察：净融资同比下降1.26万亿

净融资同比下降1.26万亿 ——6月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年7月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 6月地方债发行规模总体较5月有所上升，净融资规模有所下降，净融资较去年同期降幅较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。共计发行地方债8302亿元，净融资额为2385亿元。6月共有24个省份和3个计划单列市发行地方债，其中北 京、湖南、福建发行规模位列前三。 6月地方债发行结构以新增专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的48.6%与30.9%。新增专项债主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础设施，占比分别为35.5%、31.7%、19.3%。 6月发行的地方债平均期限较2023年5月有所增加，6月平均发行期限为12.7年，较5月增加0.2年。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.0年和1 6.7年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为15.2年和7.0年。 一级利差方面，6月地方债总体发行利差为9.48bp，较5月减少0.35bp。分期限来看，3年期、5年期、7年期、20年期较上月收窄，幅度分别为2.57bp、1.55bp、1.75bp和0.23bp；10年期、15年期、30年期较上月走阔，幅度分为别0.26bp、1.10bp和0.32bp。分地区来看，内蒙古、湖南与吉林利差水平较高，分别为15.36bp、14.83bp和14.66bp。 6月地方债实际发行规模总体略高于所披露的计划发行规模。共25个省份披露2023年6月地方债发行计划，总额共计8160亿元。其中再融资债券3840亿元；新增一般债券700亿元，新增专项债券3620亿元。实际发行8302亿元，实际/计划发行比为1.02。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年6月二级利差有所收窄。地方债总体二级利差为11.15bp，相较2023年5月缩窄5.3bp。分区域来看，6月辽宁、贵州、内蒙古的利差水平在前三，分别为19.82bp、19.73bp和18.87bp，深圳的利差水平最低，为5.23bp。 成交额方面，6月地方债成交额较上月有所减少，平均成交价格进一步上升。截至6月底，6月地方债成交额7836亿元，相较5月减少398亿元，较去年同期增加3.06%。6月地方债平均成交价格为102.62元，较5月有所上升。且高于去年同期。分地区看，广东、江苏与山东的成交额位列前三，分别为820.24亿元、576.15亿元和557.21亿元。 成交期限方面，6月地方债平均成交期限为11.61年，较5月略低。5年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1898.35亿元、1702.71亿元和1319.38亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、6月地方债发行回顾.-4- 1、6月发行环比增长...................................................................................-4- 2、京湘闽发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投保障性安居工程............................................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差总体收窄..................................................................................-6- 6、实际发行高于计划规模..........................................................................-6- 7、2023年7-9月发行计划.........................................................................-8- 二、6月地方债交易回顾.....................................................................................-8- 1、二级利差收窄.........................................................................................-8- 2、成交额减少.............................................................................................-9- 3、粤苏鲁成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限下降.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团6月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：6月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：6月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团6月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2023年7-9月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-9- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-9- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）.....................................-9- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）..............................-9- 图表16：6月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、6月地方债发行回顾 1、6月发行环比增长 6月地方债发行规模总体较5月有所上升，净融资规模有所下降，净融资较去年同期降幅较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。6月地方债共计发行8302亿元，较2023年5月增加749亿元，相较 去年同期减少11035亿元。其中新增债4814亿元（新增一般债776亿 元，新增专项债4038亿元），再融资债3488亿元（再融资一般债 2563亿元，再融资专项债924亿元）。净融资规模为2385亿元，较去 年同期下降12609亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 123456789101112123456 20222023 25000 总发行量总偿还量净融资额 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 123456789101112123456 20222023 20000 15000 10000 5000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、京湘闽发行规模位列前三 6月共有24个省份和3个计划单列市发行地方债，其中北京、湖南、 福建发行规模位列前三，发行规模合计2191亿元，占6月发行总规模 的26.39%。其中一般债发行规模前三为湖南、河北、内蒙古，合计发行919亿元，占6月一般债发行总额的27.54%；专项债发行规模前三 为北京、福建、浙江，合计发行1618亿元，占6月专项债发行总额的 32.61%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团6月地方债发行规模（亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 北湖福浙安河河江新内湖山江贵广吉四重青海辽山大青深天宁京南建江徽南北西疆蒙北东苏州西林川庆海南宁西连岛圳津夏 古 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投保障性安居工程 6月地方债发行结构以新增专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的48.6%与30.9%。新增专项债主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础设施，占比分别为35.5%、31.7%、19.3%。 图