食品饮料行业周报：悲观底部，重点布局

业 研 究2023年07月03日 行业周报 超配 悲观底部，重点布局 ——食品饮料行业周报（2023/6/26-2023/6/30） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 食品饮料 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 龚理 gongli@longone.com.cn 投资要点： 整体观点：根据我们市场交流情况，目前市场预期较低，但预期差、认知差相对较大。在多数消费赛道环比趋势相对确定、估值低位、部分非酒行业仍处红利期背景下，布局价值凸显：第一，我们认为端午环比回落、社零增速低于预期，且人均消费出现一定降低，主因消费意愿问题（支出增速低于收入）及消费挤出因素（前期服务业场景复苏较快），消费意愿、消费挤出均为短期因素。且基于前置指标工企利润降幅收窄及反弹，明年尤其下半年预计收入上升存驱动。此外，我们判断服务类消费场景复苏已达尾声实现快速增长，但 商品零售继续维持环比改善；第二，库存为此前白酒最大掣肘，同时因持仓比高，遮盖了 17% 10% 3% -4% -10% -17% -24% 22-0622-0922-1223-0323-06 食品饮料沪深300 相关研究 1.劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告 2.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告 3.味知香（605089）：B端恢复好于C 端，关注边际改善——公司简评报告 其他消费优秀的趋势性表现，且白酒库存处理、控货挺价带来的批价下行已达底部，环比 趋势相对确定；第三，非酒消费仍表现相对较好，制造型零食龙头及速冻预制菜板块数据亮眼；重点关注乳企短期机遇，尤其是以低温布局的部分区域龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，重点关注。 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌3.14%，较上证综指下跌3.27pct，较沪深300指数下跌2.58pct，在31个申万一级板块中排名第29位。（2）细分板块：从涨跌幅来看，本周子板块整体表现一般，仅软饮料上涨0.13%。年初至今，除软饮料小幅上涨外，其余均下跌。从板块PE（TTM）本周变化来看，仅软饮料上涨。（3）个股方面：本周涨幅前三名为佳禾食品、桂发祥、皇氏集团，分别上涨7.4%、6.9%和6.6%。跌幅前三为威龙股份、来伊份、新乳业，分别下跌14.5%、9.7%和7.9%。 白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，端午次高端相对平淡但两头（高端、低端）表现相对较好。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（3）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：悲观底部，重点布局5 2.重点公司盈利预测6 3.本周消费行业：整体表现一般7 4.主要食饮消费品及原材料价格9 4.1.食饮消费品价格9 4.2.食饮原材料价格10 5.核心公司动态10 6.投资建议10 7.风险提示11 图表目录 图1板块本周、今年涨跌幅及本周PE变化情况7 图2本周涨跌幅居前股票8 图3原箱飞天茅台出厂价及批价9 图4普五出厂价及批价9 图5国窖1573出厂价及批价9 图6酸奶零售价变化趋势9 图7牛奶零售价变化趋势9 图8生鲜乳市场价变化趋势9 表1重点公司盈利预测6 表2主要食饮原材料本周价格10 表3核心公司动态10 1.本周观点：悲观底部，重点布局 根据我们市场交流情况，目前市场预期较低，但预期差、认知差相对较大。在多数消费赛道环比趋势相对确定、估值低位、部分非酒行业仍处红利期背景下，布局价值凸显：第一，我们认为端午环比回落、社零增速低于预期，且人均消费出现一定降低，主因消费意愿问题 （支出增速低于收入）及消费挤出因素（前期服务业场景复苏较快），消费意愿、消费挤出均为短期因素。且基于前置指标工企利润降幅收窄及反弹，明年尤其下半年预计收入上升存驱动。此外，我们判断服务类消费场景复苏已达尾声实现快速增长，但商品零售继续维持环比改善；第二，库存为此前白酒最大掣肘，同时因持仓比高，遮盖了其他消费优秀的趋势性表现，且白酒库存处理、控货挺价带来的批价下行已达底部，环比趋势相对确定；第三，非酒消费仍表现相对较好，制造型零食龙头及速冻预制菜板块数据亮眼；重点关注乳企短期机遇，尤其是以低温布局的部分区域龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，重点关注。 白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，端午次高端相对平淡但两头（高端、低端）表现相对较好。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款 过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮关注零食、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护 （较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（3）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 贵州茅台 21,242 17% 19% 16% 20% 18% 17% 627 1,045 1,217 34 20 17 五粮液 6,349 12% 15% 14% 14% 17% 15% 267 431 497 24 15 13 泸州老窖 3,085 22% 22% 20% 30% 26% 23% 104 173 212 30 18 15 山西汾酒 2,258 31% 24% 22% 52% 28% 26% 81 141 177 28 16 13 酒鬼酒 293 19% 15% 23% 17% 17% 26% 10 16 21 28 18 14 舍得酒业 413 22% 30% 27% 35% 27% 29% 17 29 37 25 14 11 古井贡酒 1,160 26% 22% 20% 37% 34% 28% 31 60 75 37 19 15 洋河股份 1,979 19% 18% 16% 25% 21% 19% 94 152 180 21 13 11 今世缘 662 23% 27% 24% 23% 26% 25% 25 42 53 26 16 13 口子窖 296 2% 18% 16% -10% 22% 17% 16 25 30 19 12 10 迎驾贡酒 510 20% 22% 20% 23% 26% 23% 17 29 36 30 18 14 伊利股份 1,803 11% 11% 10% 8% 18% 16% 94 130 152 19 14 12 妙可蓝多 114 8% 31% 26% -12% 134% 56% 1 5 7 85 24 16 青岛啤酒 1,165 7% 8% 6% 18% 21% 17% 37 60 71 31 19 16 珠江啤酒 195 9% 9% 7% -2% 20% 16% 6 9 10 33 23 19 华润啤酒 1,543 6% 13% 8% -5% 26% 21% 43 55 66 36 28 23 百润股份 382 0% 37% 28% -22% 66% 33% 5 11 14 73 35 27 东鹏饮料 692 22% 25% 22% 21% 32% 27% 14 24 31 48 29 23 海天味业 2,605 2% 10% 12% -7% 12% 16% 62 81 94 42 32 28 味知香 54 4% 30% 23% 8% 33% 22% 1 2 3 38 27 22 千味央厨 58 17% 29% 24% 15% 45% 33% 1 2 2 57 32 24 安井食品 431 31% 29% 23% 61% 32% 26% 11 18 23 39 23 19 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230702 3.本周消费行业：整体表现一般 （1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌3.14%，较上证综指下跌3.27pct，较沪深300指数下跌2.58pct，在31个申万一级板块中排名第29位。 （2）细分板块：从涨跌幅来看，本周子板块整体表现一般，仅软饮料上涨0.13%。年初至今，除软饮料小幅上涨外，其余均下跌。从板块PE（TT