菜鸟速递品牌成立，暑运旺季正式开启

本周上证综指较上周环比+0.13%，A股交运指数较上周环比-0.27%，跑输上证指数0.40pct。本周重点关注个股中，德邦股份、密尔克卫、永泰运、中远海控、圆通速递涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）菜鸟速递品牌推出，我们认为短期内以仓配运营模式为主，主打区域内的高服务时效和品质，客群聚焦中等货重的品质客户，对当前快递市场竞争格局不构成明显影响；中长期关注菜鸟速递如何建立全国性揽派运网络，是否能实现高效运营及盈利。6月28号菜鸟集团表示推出自营快递业务“菜鸟速递”，并提出在指定城市范围内的5大服务品质、履约时效方面的承诺。菜鸟速递是对原“丹鸟”的品牌升级，我们预计短期内核心业务仍以仓配模式的配送服务为主，以自身的服务品质提升品牌影响力，另外还会带动快递行业的服务质量升级，并不会带来价格竞争，也不会对快递市场竞争格局构成明显冲击。中长期来看，我们重点关注菜鸟速递全国中转网络的建设进度（自建or借助成熟网络），关注如何获得流量支撑和定价策略。 参考京东物流的社会化转型，从仓配转型全网快递需较长时间，最终能否做到高效率运营、极致成本管控和盈利还具有较大不确定性。 （2）德邦与京东物流融合提速，看好协同发展下的成长空间。6月30日德邦公告与京东物流拟签订《资产转让协议》，将以合计不超过1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括约135类合计18,300台/套物流相关设备，以及周转材料、房屋装修等。当前德邦与京东物流融合提速，预计在收派、分拣环节人员配备得到优化，冗余产能出清，单位人工/房租等运营成本有望节降；运输环节货量提升、装载率改善，预计单位运输成本有望降低。整体来看，我们看好协同效应释放带来的公司盈利能力上行，随着京东与德邦的合作逐渐深入，公司有望承接更多京东物流运输需求，成长空间广阔。 航空机场： （1）暑运即将开启，航班量环比提升。本周（6.24-6.30）民航客运航班量日均14613班次，环比+2.4%，恢复至2019年同期的100.2%； 其中国内航班量日均13398班次，环比+2.5%，恢复至2019年同期的112.3%；国际及地区航班量日均1216班次，环比+4.4%，恢复至2019年同期45.9%。 （2）专家指出二季度航司总体仍持续亏损，主要系国际线市场恢复不足等因素导致。在6月中国航协举办的专家研讨会上，专家们指出二季度航司总体仍将保持亏损。国际线复苏缓慢导致宽体机机队转飞国内，加剧短期的国内供需矛盾，油汇扰动下各航司成本端承压。因此，专家认为纾困支持政策不能立即退出，应尽量延续至2024年底。 （3）展望三季度，航司亏损收窄具有高度确定性。近期各航司“机票次卡”产品的火爆预示着暑运期间航空出行需求将显著增长。同时，自年初以来国际线航班量维持着稳定的复苏趋势，一直维持低位的中美航线也出现增班势头，三、四季度国内供需矛盾将持续得到缓解。 票价方面，随着全票价价格上涨，国内出行开放降低机票折扣率，当前票价较2019年已上涨44%左右，看好暑运票价高企。航油成本方面，6月航空煤油价格较2019年均价高出16.6%，但已保持连续五个月企稳回落，较2022年均价降低了23.7%。整体看，3季度在暑运刺激下，航司亏损收窄具有高度确定性，宽体机机队规模较小的公司将更有机会胜出。 航运： （1）美国原油库存降幅超预期，看好经济复苏带动运输需求。6月28日EIA发布原油库存报告，6月17日至23日美国原油库存大幅减少960万桶，远超此前预期的200万桶水平；SPR库存降至3.486亿桶，降幅达0.39%，为1983年8月19日以来最低水平。（2）原油TD3C运价经跳涨后持续回落，仍处淡季高位。6月29日BDTI TD3C运价达29754美元/天，环比上周-18976美元/天；BDTI苏伊士船型运价达43054美元/天，环比上周-8846美元/天；6月28日BDTI阿芙拉运价达38286美元/天，环比上周-4159美元/天。预计二季度原油运价区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。（3）成品油运价淡季持续下滑，制裁升级有望带动贸易格局重构。6月28日BCTI TC7运价达17260美元/天，环比上周-2246美元/天；BCTI太平洋一篮子运价达20686美元/天，环比上周-2083美元/天；6月29日BCTI大西洋一篮子运价达26519美元/天，环比上周+9246美元/天。随着下半年炼厂检修减少，制裁升级推动成品油贸易格局重构，看好淡季结束后成品油运价回升。（4）受宏观经济复苏放缓影响，BDI指数本周持续走低，仍低于盈亏平衡线。6月29日BDI达到1112点，较上周环比-8.55%。受全球制造业收缩和经济复苏放缓影响，干散货需求减弱，BDI指数连续四个交易日下降。（5）集运运价企稳，SCFI环比提升。6月30日SCFI指数达到953.6点，环比+3.17%；6月29日WCI指数达到1494.46，环比-2.69%。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业C R2 龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：原油运价跳涨后持续回落，成品油运价淡季下滑，看好下半年运价上行。1）行业处于淡季尾声，美国原油库存降幅超预期，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升。成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（6.25-7.1），上证综指较上周环比+0.13%，A股交运指数较上周环比-0.27%，跑输上证指数0.40p Ct 。交运各板块中，航空（-1.98%）、机场（-3.39%）、快递（-3.76%）表现弱于市场；公路（+4.03%）、港口（+2.09%）、物流综合（+1.97%）、航运（+0.82%）、铁路（+0.43%）表现强于市场。本周核心个股中，德邦股份、密尔克卫、永泰运、中远海控、圆通速递涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%；实物商品网上零售额为10891亿元，同比+10.78%。5月全国快递服务企业业务量完成109.9亿件，同比增长18.9%；业务收入完成982.3亿元，同比增长12.6%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年5月，顺丰完成业务量9.83亿票，同比增长8.98%；快递服务单票收入15.43元，同比下降0.13%。圆通完成业务量17.90亿票，同比增长15.19%；快递产品单票收入2.32元，同比下降7.57%。韵达完成业务量15.39亿票，同比增长3.64%；快递服务单票收入2.44元，同比下降2.01%。申通完成业务量15.03亿票，同比增长49.85%；快递服务单票收入2.21元，同比下降13.33%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.申通快递业务量及增速 图11.申通单票收入及增速 图12.圆通快递业务量及增速 图13.圆通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年5月公路客运量为3.91亿人，同比+46.67%；货运量为34.98亿吨，同比+7.36%。 铁路客运量为3.26亿人，同比+252.94%；货运量为4.17亿吨，同比-2.15%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，6月24日至6月30日，全国（含国际/地区）航班量日均14613.14班，较上周环比+2.35%，恢复至2019年同期的100.24%。其中国内航班量达11895班，恢复至2019年同期的112.6%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年5月份，民航完成旅客运输量5169.8万人次，环比增长3.4%，同比增长328.2%，恢复至2019年同期的94.8%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期增长2.6%；完成货邮运输量59.1万吨，环比增长8.4%，同比增长20.2%，恢复至2019年同期的94.6%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年5月，三大航合计客座率为71.25%，较4月的72.96%下降1.71pct，较2019年5月的82.09%相差10.84pct，5月春秋以87.84%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 6月24日至6月30日，本周布伦特油期货价收于74.90美元/桶，环比上周增长1.42%。 六月航空煤油出厂价为5733.00元/吨，环比上月下降6.46%。本周美元兑人民币为7.2258，环比上周增长0.28%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年5月份，上海机场飞机起降同比+495.11%；旅客吞吐量同比+6778.18%；货邮吞吐量同比+39.47%。深圳机场飞机起降同比+60.77%；旅客吞吐量同比+135.52%；货邮吞吐量同比-9.03%。白云机场飞机起降同比+254.49%；旅客吞吐量同比+584.49%；货邮