贵金属周报：加息锚定或改变，金价或随流动性

股票研究 2023.07.01 加息锚定或改变，金价或随流动性 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(研究助理) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880121080070 本报告导读： 美联储重申鹰派立场，此外本周美国1季度实际GDP年化季率、当周初请失业金人 数等数据较为强劲，加息预期下贵金属价格承压。但是美国5月PCE数据显示通胀降温，美国个人消费停滞，与此同时全球加息浪潮下，海外经济衰退预期升温，流动性预期改善，贵金属价格或迎来上行。 摘要： 周期研判：本周美联储重申鹰派立场，此外美国1季度实际GDP年化季率终值为2%、高于市场预期，截至6月24日当周初请失业金 证 人数为23.9万也低于预期，较好的经济数据，指示美联储可能再度加息，贵金属价格承压。但本周�公布的美国5月核心PCE物价指数同比升4.6%，低于预期和前值，通胀降温，同时美国5月的实际个人消费支出停滞。与此同时全球加息浪潮下，海外经济衰退预期 升温，流动性预期改善，贵金属价格或迎来上行。去美元化方面：据券OMFIF调查报告预测，未来十年，美元占全球外汇储备的比例将从研58%降至54%，央行购金需求将持续提升，对金价形成强有力支撑。究黄金：海外经济衰退预期升温，流动性预期改善，金价或上行。价报格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-0.16%、-0.09%、-告0.05%至448.60元/克、1927.80美元/盎司、1919.36美元/盎司。库 存：SHFE金库存为2.72吨，较上周持平，COMEX金库存较上周减 少0.17吨至697吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上 周减少1.11万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.1万盎司。央行购金：截至6月末，我国央行黄金储备达到2092.33吨，环比上 升15.86吨，这也是央行黄金储备连续第七个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银将迎更大上涨弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化-1.32%、2.82%、1.49%至5439元/千克、22.99美元/盎司、22.75美元/盎司。库存：SHFE银库存为1448吨，较上周减少52.93吨，金交所银库存较上周增长5吨至2130吨，COMEX银库存较上周增加267吨至8601吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.1万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约238.6万盎司。制造业景气度：6月份我国制造业PMI为49.0%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《衰退预期再起，金银纠偏持续》 2023.06.24 0630收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 448.60 -0.16% COMEX黄金 1,927.80 -0.09% 伦敦金现 1,919.36 -0.05% SHFE白银 5,439 -1.32% COMEX白银 22.99 2.82% 伦敦银现 22.75 1.49% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性预期改善，金价或将上行7 6.银：金融属性引导下，杠杆银将迎更大上涨弹性8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：黄金价格下跌、COMEX白银价格上涨4 表2：黄金去库、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨0.94%4 图2：中金岭南周度涨幅最大，为3.88%4 图3：5月美国CPI当月同比下降，5月美国PCE当月同比下降5 图4：美国目标利率为5.25%，实际利率为1.95%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数增长至103.385 图7：中国OMO投放11740亿，LPR维持3.55%5 图8：6月份中国制造业PMI为49.0%5 图9：5月美国新增非农就业人数和失业率上升6 图10：美联储总资产及持有美国国债下降6 图11：金银比为856 图12：金铜比为510，金油比为276 图13：COMEX金跌0.09%，SHFE金跌0.16%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为2.357 图15：本周Comex金库存减少0.17吨7 图16：5月我国央行黄金储备增加15.86吨7 图17：COMEX净多头持仓减少1.11万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少12.1万盎司7 图19：COMEX银涨2.82%，SHFE银跌1.32%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.298 图21：5月国内白银产量为1253.24吨8 图22：本周银总库存增加约219吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.10万张8 图24：SLV持仓减少约238.6万盎司8 1.周期研判： 周期研判：本周美联储重申鹰派立场，此外美国1季度实际GDP年化季率终值为2%、高于市场预期，截至6月24日当周初请失业金人数为 23.9万也低于预期，较好的经济数据，指示美联储可能再度加息，贵金属价格承压。但本周�公布的美国5月核心PCE物价指数同比升4.6%，低于预期和前值，通胀降温，同时美国5月的实际个人消费支出停滞。与此同时全球加息浪潮下，海外经济衰退预期升温，流动性预期改善，贵金属价格或迎来上行。去美元化方面：据OMFIF调查报告预测，未来十年，美元占全球外汇储备的比例将从58%降至54%，央行购金需求将持续提升，对金价形成强有力支撑。 黄金：海外经济衰退预期升温，流动性预期改善，金价或上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-0.16%、-0.09%、-0.05%至 448.60元/克、1927.80美元/盎司、1919.36美元/盎司。库存：SHFE金库 存为2.72吨，较上周持平，COMEX金库存较上周减少0.17吨至697吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.11万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.1万盎司。央行购金：截至6月末，我 国央行黄金储备达到2092.33吨，环比上升15.86吨，这也是央行黄金储备连续第七个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银将迎更大上涨弹性。价格：本周SHFE 银、COMEX银、伦敦银现变化-1.32%、2.82%、1.49%至5439元/千克、 22.99美元/盎司、22.75美元/盎司。库存：SHFE银库存为1448吨，较上周减少52.93吨，金交所银库存较上周增长5吨至2130吨，COMEX银库存较上周增加267吨至8601吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.1万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约238.6万盎司。制造业景气度：6月份我国制造业PMI为49.0%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨0.94%图2：中金岭南周度涨幅最大，为3.88% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 中金岭南中润资源西部黄金中金黄金恒邦股份白银有色湖南黄金盛达资源银泰黄金四川黄金 *ST园城山东黄金金贵银业国城矿业紫金矿业赤峰黄金 兴业银锡 -3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：黄金价格下跌、COMEX白银价格上涨 金价 单位 2023/06/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 448.60 -0.16% -0.12% 9.57% COMEX黄金 美元/盎司 1,927.80 -0.09% -2.74% 5.56% 伦敦金现 美元/盎司 1,919.36 -0.05% -2.18% 5.30% 银价 单位 2023/06/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,439 -1.32% 0.85% 1.68% COMEX银 美元/盎司 22.99 2.82% -2.55% -4.39% 伦敦银现 美元/盎司 22.75 1.49% -3.19% -4.96% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年6月30日 表2：黄金去库、白银垒库 黄金 单位 2023/06/30 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.72 0.00 -0.02 -0.62 COMEX黄金 吨 697 -0.17 -14.51 -24.12 银 单位 2023/06/30 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,448 -52.93 -65.37 -703 金交所银 吨 2,130 5 22 -17 COMEX银 吨 8,601 267 76 -699 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年6月30日 4.宏观数据跟踪 图3：5月美国CPI当月同比下降，5月美国 PCE当月同比下降 美国:CPI:当月同比 美国:PCE:当月同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1978-01 1980-05 1982-09 1985-01 1987-05 1989-09 1992-01 1994-05 1996-09 1999-01 2001-05 2003-09 2006-01 2008-05 2010-09 2013-01 2015-05 2017-09 2020-01 2022-05 -4 图4：美国目标利率为5.25%，实际利率为1.95% 65 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年(右轴) 美国:联邦基金目标利率 54 3 42 31 20 -1 1-2 2003-01-01 2004-02-01 2005-03-01 2006-04-01 2007-05-01 2008-06-01 2009-07-01 2010-08-01 2011-09-01 2012-10-01 2013-11-01 2014-12-01 2016-01-01 2017-02-01 2018-03-01 2019-04-01 2020-05-01 2021-06-01 2022-07-01 0-3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数增长至103.38 2.00 美国国债收益率：10年-2年 美国国债收益率：10年-1年 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放11740亿，LPR维持3.55%图8：6月份中国制造业PMI为49.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：5月美国新增非农就业人数和失业率上升图10：美联储总资产及持有美国国债下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（单位：千人，%）数